文章核心观点 - 跑道成长金融公司（RWAY）二季度业绩不佳，净投资收入未达预期且无法支撑当前股息分配，预计年底前股息将削减；股价大幅折价交易，若认为降息是积极催化剂可考虑入场，但更建议投资股息覆盖安全垫更厚的业务发展公司 [2][21] 行业背景 - 利率处于十年高位，业务发展公司本可通过净投资收入提高盈利水平，但部分公司未能抓住机遇，表现逊于同行 [2] 公司概况 - RWAY是一家业务发展公司，通过对中型市场公司的后期债务投资来创收 [2] 业绩表现 - 与VanEck的BDC收入ETF（BIZD）相比，RWAY表现不佳，总回报率下降7.7%，而BIZD过去一年总回报率超15.7% [2] - 二季度净投资收入为每股0.37美元，未达预期且较上一季度的0.49美元大幅下降；总投资收入为3420万美元，同比下降18.4% [2][9] 投资组合 - 投资组合具有较高多样性，主要行业为应用软件（22%）、医疗技术（19%）和互联网软件与服务（11%），超50%资金投向科技领域 [4] - 当前投资组合价值10.6亿美元，总贷款承诺27亿美元，涵盖对55家不同投资组合公司的31笔债务和83笔股权投资，投资组合收益率为15.1%，较上一季度的17.4%略有下降 [5] - 约94%的投资组合为高级有担保第一留置权债务贷款，82%的当前投资有发起渠道 [5][6] - 二季度季度净融资额增长至7600万美元，高于去年二季度的5100万美元，但远低于2022年每季度超1亿美元的正常水平 [7] 风险状况 - 非应计率从上次报道时的3.8%降至3.1%，主要受两家表现不佳的投资组合公司影响 [8] - 评级为5的投资占比从0.3%增至3.3%，表明投资组合公司信用质量评级下降 [9] 财务状况 - 贷款组合100%为浮动利率投资，有助于公司从投资中获得更高利息收入，但高利率会压缩投资组合公司利润率并增加违约率 [11] - 流动性状况良好，现金及等价物为880万美元，可用信贷额度增至2.41亿美元，高于去年的1.9亿美元 [14] 股息情况 - 最新季度股息为每股0.40美元，股息收益率为16.5%，但净投资收入仅能覆盖92%的股息分配，预计若盈利未大幅改善，下季度股息将削减 [16][17] 估值情况 - 股价较净资产价值折价20.7%，接近历史最高折价水平 [18] - 华尔街平均目标价为每股11.88美元，较当前价格有14%的潜在涨幅，最低目标价为每股11美元，最高为每股13.25美元；但Seeking Alpha的Quant评级为卖出 [20]