文章核心观点 - 尽管长期令投资者失望，但公司业务前景即将改变，是有吸引力的价值投资标的，虽行业有周期性且经济趋冷，但公司有结构性增长支撑，风险回报权衡有吸引力 [1][2] 新科技平台与One Key忠诚度计划 - 过去五年旅游业受疫情冲击，复苏面临运力下降、成本上升等问题，公司因技术栈迁移恢复慢于同行 [3] - 公司将三大品牌迁移至单一技术平台，从21个技术栈减至1个，虽需微调但项目基本完成 [3] - 公司此前缺乏跨品牌忠诚度计划，影响客户留存和增长，现推出One Key计划，类似现金返还，为常客提供精英身份和更大折扣 [3][4] - 公司战略从收购扩张转向有机增长和整合，疫情提供低风险转型机会，提升运营效率 [4] B2C业务增长放缓 - 公司消费者部门增长放缓，近期季度增长微弱，该部门品牌迁移至新平台，类似“飞行中换引擎”，竞争对手表现更好，业务可能需更多季度微调新流程 [6] - 不确定消费者部门在美国优化新系统后能否重获市场份额，但即使恢复缓慢，因B2B部门成主要增长引擎，可能也不是重大问题 [6] B2B业务增长 - 公司批发（B2B）部门快速增长，占集团收入约40%且持续增加，原部门负责人成为新CEO [7] - 2023年B2B收入33.88亿美元，较2022年增长33%，2022年较2021年增长28%，B2B预订60%来自美国以外，30%与合作伙伴忠诚度计划相关 [8] - 公司为美国运通、沃尔玛、达美航空等提供预订系统，向Trip.com等海外在线旅行社开放酒店库存 [8] - B2B业务无需大量获客成本，流量由合作伙伴提供，虽利润率可能低于B2C，但利用现有系统和库存，利润与B2C相当 [9] - 2023年B2B调整后EBITDA为7.98亿美元，较2022年增长33%，2022年较2021年增长445% [10] 网红营销增长潜力 - 公司为独立旅行社提供库存和预订服务，旅行社可获佣金 [11] - 当地旅游网红可能吸引用户离开公司消费者平台，但公司接受这一趋势，因旅游行业网红营销增长迅速，公司需在消费者活跃的数字渠道建立存在 [11] 无营收增长下仍可继续增长 - 尽管营收增长不确定，但公司盈利能力强、现金流充裕，管理层认为最佳收购目标是自身 [13] - 只要股价低迷、自由现金流倍数高，公司就会继续回购股票、提高每股收益，去年花费21亿美元回购股票，今年至今花费12亿美元回购920万股，占年初流通股6% [14] - 预计全年每股收益11.77美元，公司市盈率约为明年预期收益的11倍，估值有吸引力 [14] - 预计公司EBITDA利润率维持超20%，略高于疫情前水平，因B2B部门利润率22 - 24%且收入占比增加 [15] 宏观风险 - 旅游业有周期性，经济疲软迹象已出现，通胀影响美国家庭，储蓄耗尽后消费前景不佳，失业率上升、工资增长放缓，未来几个季度营收增长可能受限 [16] - 除非严重衰退，否则公司可能继续提高每股收益 [16] 总结 - 公司是在线旅游行业老牌企业，通过整合发展但被新竞争对手超越，仍是美国最大旅游零售商，有大量住宿库存和强大分销能力 [17] - 公司战略转向整合、运营效率和有机增长，尤其在B2B部门，虽短期市场条件不确定，但长期增长前景和有吸引力的估值使其成为投资者关注的股票 [17]