文章核心观点 - 公司虽不太可能让投资者亏损，但长期持有机会成本过高，不建议此时买入，已获利投资者可考虑卖出并重新配置到更优质的高收益投资机会中 [52][53] 公司表现 - 股息削减后两年内股价自由落体，到2023年7月总回报率为 -27%，而股息贵族指数持平，标准普尔500指数总回报率约为10% [2] - 自2023年7月低点以来股价大幅反弹，但该低点时股价触及28年新低，较2000年科技泡沫时的历史高点下跌70%，1995 - 2023年公司基本面业务未产生实质价值 [4][5] - 1985年政府拆分后平均收益率为5.5%，期间每股收益增长4.3%，年回报率为9.8%；滚动15年平均回报率为7.4%；经通胀调整后总回报率为1264%，低于标准普尔的2430% [16][17][18] 潜在卖出原因 可能被高估 - 曾作为股息贵族，提供安全、丰厚且稳定增长的收入；28年平均收益率为4.9%，当前5.3%收益率和适度资本收益看似有吸引力，但不再是股息贵族后，5年平均收益率7.1%可能更接近长期公允价值 [7][8][9] - 若无法实现超预期增长，难以长期维持5.3%收益率，回归5年平均收益率意味着股价下跌25%，未来十年估值拖累为 -2.9%，年化潜在总回报率为4.2%，经通胀调整后为2.2% [29] 实际长期回报潜力为5% - 长期总回报取决于收益率和长期增长，当前收益率5.3%，自1985年以来预期增长率为4.3%；29位分析师对公司长期增长的共识中值为1.8%，长期总回报率范围为5.6% - 8.3%，共识为7.1% [20][22] - 债券市场预计未来30年通胀率为2.3%，实际总回报潜力为3.3% - 5%，分析师预计经通胀调整后总回报共识为4.8%，远低于历史实际回报率7.1% [25] - 中期来看，预计收入增长将加速，但由于增长支出增加和铅电缆和解费用，现金流和利润增长将较为温和；预计到2028年移动客户增长趋近于零，平均移动用户收入下降，经通胀调整后每用户平均收入年增长率为 -2.4% [26][27] - 分析师预计公司通过增发股份为部分增长支出融资，到2028年每股收益增长率降至0.6%，总回报潜力为5.9%；自由现金流预计增长3.4%；派息率预计稳定在50%左右，股息增长率约2%，难以跟上通胀 [27][28] 安全性和质量不值得投资 - 评级机构估计投资者购买公司股票因破产遭受100%损失的概率为1/15；当前股息因50%派息率得到较好覆盖，但综合安全指标方面，公司整体质量为79%，不算优秀，且缺乏护城河 [33][49] - 公司债务为1300亿美元，杠杆比率为2.95且趋于2.9，资产负债表较强，因此获得BBB信用评级共识；流动性为150亿美元，债券市场对公司偿债能力有信心 [36] - 过去六个月公司基本面风险下降约10%，未来一年破产风险为0.3051%，未来十年为1.0446%，30年为3.138%，与A信用评级一致，债券市场预期公司最终将获评级上调 [38] - 预计公司债务将缓慢增长，但净债务将以4%的速度下降，净杠杆率预计到2027年降至2.2倍，利息覆盖率每年增长约9%，评级机构认为电信行业净杠杆率3.5倍和利息覆盖率4倍以上为安全水平 [43][44] - 公司会计欺诈风险为17%或以下；Dividend Kings安全评分模型显示公司股息削减风险在平均衰退中为0.5%，在大流行级衰退中为1.85%；S&P长期风险管理评分为59%，全球百分位为80%，认为公司风险管理良好，但不意味着投资者能获得强劲回报或股息增长超过通胀 [47][48][51] 替代投资建议 - 建议投资者考虑将资金重新配置到更优质的高收益投资机会，如Verizon、British American、Enterprise Products Partners或Scotiabank [53]