文章核心观点 - 公司2Q24业绩呈积极转变 销量三年来首次增长 虽价格降低但毛利率大幅提升 管理层对下半年增长有信心 公司股票评级上调为买入 [1][2] 2Q24业绩情况 - 销量增长 自3Q21以来首次为正 达1.6% 此前公司为保护品牌价值不降价致销量下滑 后降价并增加促销支出推动销量 1Q24销量降1% 2Q24回升 [3] - 价格下降 虽销量增1.6% 但经外汇调整后收入仅增0.5% 因公司去年底在“必赢之战”品类降价以保持竞争力 [3] - 部分市场份额流失 冷冻市场销量多月为正 公司增长落后于市场 主要在自有品牌和低利润率产品上失份额 虽“必赢之战”品类增长但也因品牌保护丢失部分份额 [3] - 部分市场表现良好 “必赢之战”产品销量季度增4% 新平台如禽肉产品部分情况增20% 公司有信心将鱼类产品优势拓展到禽肉产品 [3] - 德国市场遇困境 除德国外各地区均增长 德国市场季度收入同比降20% 半年降11% 二季度比一季度更糟 季度损失影响整体增长2个百分点 [4] - 毛利率提升 虽价降量增 但毛利率升270个基点 毛利润增10% 因减少低利润品类收入 增加高利润品类收入 [4] - 毛利润投入A&P 毛利润增10% 运营费用增15% 主要因A&P、能力发展和通胀因素 A&P同比增30% 季度运营利润增6% 上半年降约1.2% [4] - 下半年指引良好 公司确认全年收入增3% - 4% 上半年收入增1% 意味着下半年需大幅增长 管理层因多数订单已下达而有信心 [4] 估值情况 - 盈利调整问题 若达指引 公司调整后每股收益为1.89 - 1.94美元 但公司调整过度 上半年将2700万欧元净收入加回 多来自非真正“特殊项目” [5] - 盈利计算 以2024财年收入31.35亿欧元为基础 运营利润率约11.2% 运营利润3.5亿欧元 扣除财务成本和税费后净收入2.82亿欧元（约3.1亿美元） [5] - 估值分析 公司市值31亿美元 市盈率10倍 当前收益率10% 今年收入增长3% - 4% 考虑运营和财务杠杆或提升底线收益 认为12%收益率合理且超此为机会 [5] - 优势与不足 优势为品牌在市场领先 能从价格驱动转向销量驱动增长并保护运营盈利能力 A&P投资或提升未来盈利能力 品类抗周期能力较强 不足为财务杠杆高 有21亿欧元债务 现金仅3.3亿欧元 优先支付股息和回购股份而非偿债 [5] - 投资建议 若欧洲市场复苏 公司有望增长 提供10%当前收益率和3%以上增长收益率 认为当前价格可买入 [5]