文章核心观点 - 公司有较大扩张计划，若能实现自由现金流增长，股票可能被低估，分析师认为其股票值得长期投资并给予强烈买入评级 [2][13] 投资论点 - 公司五年长期计划包括未来五年开设160 - 180家新店，每家店投资资本回报率不低于20%，改善供应链，年销售额至少增长66% [2] - 若公司能接近实现近期新店和同店业绩带来的自由现金流增长，可能成为大赢家，其五年目标可能使股票被低估100% [2] 第二季度财报 - 2024年第二季度净销售额15.5亿美元，同比下降2.2%，同店销售额下降6.9% [3] - GAAP摊薄后每股收益1.95美元，调整后摊薄每股收益2.03美元，分别下降3.0%和2.9% [3] - 年初至今销售额下降2.9%，同店销售额下降5.4%，GAAP和调整后净收入均下降9.2% [3] - 回购约430万股股票显著提升每股收益 [3] - 毛利率扩大50个基点至36.1%，管理层因主要客户注重预算、部分可选消费类别承压等原因，将收入指引下调至59亿 - 6.07亿美元 [3] - 信用卡和先买后付交易处于多年高位，同店客单价同比提高0.5%，但同店客单价下降7.4% [3] - 库存管理改善和运费降低推动毛利率扩张，预计全年毛利率在34.3% - 34.7%，较年初至今的34.2%提高10 - 40个基点 [3] 毛利率改善 - 毛利率扩张可能表明公司有一定定价权，管理商品销售成本对公司很重要 [4] - 成本改善不仅限于商品销售成本，公司还改善了新店成本结构 [5] 增长野心 - 第一季度开设两家新店，第二季度开设两家，包括佐治亚州第一家店，业务拓展至第十九个州 [6] - 公司重申今年计划开设15 - 17家新店，2025年计划增加新店数量 [6] - 五年计划开设160 - 180家新店，管理层认为最终可能开设800家店，保守估计公司营收将达160亿美元 [6] - 第二季度销售、一般和行政费用同比增长4.6%，主要用于增长，此前超上年的支出中90%为增长计划支出 [6] 增长预期回调 - 近几个季度面临挑战，重新设定新店增长和贡献预期 [7] - 近年来新店销售额未跟上疫情期间趋势，重新评估后将新店销售贡献范围从1800万美元下调至1200 - 1600万美元 [7] - 优化新店增长策略，降低开店成本，维持投资资本回报率门槛和息税折旧摊销前利润转正预期，提高新店目标 [7] - 2022年新店实现正同店销售增长，2023年新店销售表现优于2022年，2024年新店运营初期表现优于2023年 [7] - 现有市场新店表现优于新市场，密集市场开店因营销费用集中和品牌知名度高更高效 [7] - 分析师因下调新店预期而恐慌，导致2023年第四季度和2024年第一季度财报公布后股票被降级和抛售 [7] - 仅17%的美国人口居住在距离公司门店10平方英里范围内，更谨慎精准的开店策略或有助于改善新店业绩和可持续增长 [7] 估值 - 自2019年以来，公司经营现金流复合年增长率为21.6%，自由现金流复合年增长率为31.7%，新店数量复合年增长率为9.7% [8] - 公司预计2023 - 2028年经营现金流复合年增长率达11%，分析师用更保守假设构建DCF模型，显示股票被低估 [9] - 分析师构建的DCF模型包括基本情况、乐观情况和悲观情况，三种情况下股票均因自由现金流潜力被低估，最高可能被低估57% [9][10] - 若公司未来五年实现11%的经营现金流增长并持续五年，股票可能被低估约100% [10] 风险应对 - 市场目前对经济敏感行业的成长型公司投资持谨慎态度，零售行业可能是其中之一，此时可能是寻找零售行业隐藏投资机会的时机 [12] - 投资公司股票不应持短期心态，长期投资可能带来丰厚回报，但投资者需在动荡时期持有并定期评估投资理由 [12] - 分析师保守的假设可能低估公司潜力，公司认为最终营收潜力达160亿美元，未考虑通胀因素 [12] 结论 - 公司有长期增长空间，股票在风险回报方面倾向于回报端，基于分析师加权三情景DCF模型可能被低估57% [13] - 公司运营高效，但扩张计划有待完善，管理层对新店业绩、开店成本改善和选址策略的评论使分析师对其扩张能力有信心 [13] - 分析师给予公司股票强烈买入评级，但提醒投资者采取长期投资策略 [13]