文章核心观点 - 西北天然气控股公司股息稳定，但增长不及大盘，适合追求稳定收益的投资者，追求高增长的投资者需另寻机会 [2] 公司概况 - 公司位于俄勒冈州波特兰市，自1859年涉足能源领域，为约200万人提供天然气服务，运营超14000英里管道并负责大量地下储气业务 [3] - 旗下NW Natural Water子公司为近18.5万人提供水和污水处理服务，业务覆盖俄勒冈、华盛顿、得克萨斯和亚利桑那州 [3] - 公司涉足“清洁能源”，即可再生天然气，连续68年增加股息，吸引成长型和收益型投资者 [3] 股息与股票表现 - 过去20年，公司无股息年化回报率仅1.33%，远低于标普500的8.14%；计入股息后，公司4.51%的增长率也低于标普的8.85% [4] - 过去20年，公司复合股息增长率为2.15%，显示增长缺乏动力 [4] - 公司派息率近期约为75%或更高，限制了用于增长的资金，可能阻碍股价上涨 [5] 增长记录 - 公司收入同比下降4.19%，接近行业的4.17%，远低于五年平均的11.06%，预示需求减少或竞争加剧 [7] - 未来收入预计增长5.18%，高于行业的2.56%，但仍低于公司历史水平 [8] - EBITDA同比仅增长0.10%，远低于行业的7.80%；预计未来增长11.39%，高于行业的8.98%，但起点较低 [8] - EBIT同比下降2.76%，而行业处于增长状态；未来预计增长11.78%，但需转化为持续盈利 [9] - EPS同比下降22.83%，远落后于竞争对手；未来预计增长3.85%，仍低于行业的5.98% [9] - 经营现金流下降8.35%，而行业中位数增长12.93%，且缺乏FCF增长数据，表明公司核心业务现金生成困难 [9] 基本面亮点 - 2024年8月31日，公司聘请Raymond Kaszuba为高级副总裁兼首席财务官，他经验丰富，将助力公司在公用事业和可再生能源领域扩张 [10] 俄勒冈州经济状况 - 2024年第二季度，俄勒冈州就业和商业指标向好，失业率预计维持在4.1%，与美国持平，就业增长1.6%，高于全国平均水平 [11] - 俄勒冈州住房市场活跃，单户住宅建筑许可同比增长8.6%，波特兰增长19.1%，市场趋于平衡 [11] - 今年燃气和水公用事业增长1.8%，新开发地区人口迁入增加，显示城市和农村地区均有稳定增长 [11] 再生水业务增长 - 再生水技术是公司水业务的主要增长动力，在加州、亚利桑那州、爱达荷州和俄勒冈州中部等缺水地区有发展潜力 [12] - 加州若扩大水回用，每年可增加180 - 210万英亩英尺的供水，到2040年达到180万英亩英尺的回用目标 [12] - 亚利桑那州、爱达荷州和俄勒冈州已取得进展，水回用技术成本低于海水淡化，公司通过收购扩大水业务，新增4200个客户，有望增至19000个 [14] 战略收购 - 公司收购ICH和Puttman Infrastructure，涉足再生水业务，在市政运营领域站稳脚跟，尤其在加州 [15] - 公司在爱达荷州、华盛顿州和得克萨斯州扩张，增强并购渠道，其在博伊西和圣地亚哥的业务符合长期目标 [15] - 公司涉足绿松石氢等清洁能源技术，80%的业务受天气正常化计划覆盖，使现金流更可预测 [15] 财务管理 - 公司有效削减成本，第二季度天然气公用事业运维费用减少350万美元，年初至今减少380万美元 [16] - 公司经营现金流达2.46亿美元，其中2亿美元用于基础设施投资，俄勒冈州费率调整使收入增加9500万美元 [16] - 公司维持2024年每股收益在2.20 - 2.40美元的指引，目标是到2027年实现每年4 - 6%的长期增长，预计低气价将使客户账单降低3.4% [16] 估值 - 公司混合市盈率为16.85倍，与历史平均的22.95倍相比价格合理，但公允价值比率为15倍，可能略被高估 [17] - 公司调整后收益增长率为3.30%，表现一般，适合追求长期收益的保守投资者，但需关注债务和增长前景 [17] 风险与挑战 - 2024年第二季度，公司净亏损280万美元，合每股0.07美元，远低于去年同期的120万美元净利润 [18] - 2024年上半年，公司净收入降至6100万美元，合每股1.60美元，低于去年的7290万美元，合每股2.03美元 [18] - 监管延迟、通胀上升、费用增加、其他收入下降和利息支出增加影响公司业绩，俄勒冈州费率调整可能使天然气服务成本上涨约2% [18] 评级 - 对公司首次覆盖评级为“持有”，公司股息稳定、业绩可靠，但需看到持续增长并跟上大盘，才考虑“买入”评级 [19]