文章核心观点 - 沃达丰在2025财年第一季度运营表现积极，出售意大利和西班牙业务后业务状况更佳，对长期投资者而言是被低估的收益型投资标的 [1] 业务与财务概述 - 沃达丰是大型电信运营商，业务分布于多个欧洲和非洲国家，主要市场为德国和英国 [3] - 公司决定退出运营表现不佳的意大利和西班牙市场，出售西班牙业务企业价值约50亿欧元，意大利业务约80亿欧元，完成后将为公司带来约120亿欧元现金，有助于改善资产负债表 [3] - 2023年公司宣布与CK Hutchison Holdings Limited达成协议，将其业务与竞争对手Three合并，目前仍待监管批准，英国竞争与市场管理局对此提出担忧，最终能否获批不确定 [3] - 公司已将2025财年股息调整为每股0.045欧元，计划通过股票回购返还约40亿欧元资本，新的杠杆率目标预计在2.25 - 2.75倍之间 [3] - 2025财年第一季度，公司服务收入和收益经调整后实现强劲增长，集团服务收入同比增长5.4%，受非洲业务推动，但德国业务受相关法律变更影响 [3] 收入增长 - 尽管服务收入增长积极，但其他收入（如手机收入）较为疲软，外汇因素对报告增长产生负面影响，2025财年第一季度总收入为90亿欧元，同比增长2.8% [4] - 由于通胀相对较低，2025财年第一季度运营杠杆有所改善，经租赁调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDAaL）有机同比增长5.1%，但受不利汇率变动影响，报告EBITDAaL同比仅增长2.1%至近27亿欧元 [4] 全年指引与财务状况 - 公司维持全年EBITDAaL约110亿欧元的指引，自由现金流至少为24亿欧元 [5] - 公司降低了2025财年及以后的股息预期，有机自由现金流大幅覆盖预期股息现金流出，本财年预计约为12亿欧元 [5] - 公司已启动20亿欧元股票回购计划，目标通过股票回购向股东返还约40亿欧元，这将减少流通股数量，使股息在中期内得到自由现金流的良好覆盖 [5] - 公司目前股价对应的远期股息收益率略高于5%，股息更具可持续性 [5] - 公司出售了橡树控股（Oak Holdings）的部分股份，筹集约13亿欧元现金以减少债务，分析师预计2025财年末净债务约为270亿欧元，杠杆率约为2.45倍，处于目标范围内 [5] - 市场共识预计未来四个财年股息无增长，但公司有潜力在未来几年超越当前股息预期，中期内可能实现更高股息收益率 [5] 估值情况 - 公司目前远期市盈率约为9.7倍，过去五年超过13倍，估值相对较低 [5] - 与同行如西班牙电话公司（Telefonica）和法国电信（Orange）相比，公司股价存在折让，显示出被低估 [5] 结论 - 沃达丰为改善基本面做出重大努力，出售意大利和西班牙业务是重要里程碑，资产负债表状况改善，自由现金流足以覆盖调整后的年度股息，为长期投资者提供了增长与价值的良好组合 [6]