文章核心观点 - 公司作为成长型企业，盈利收益率低且债务高，与大宗商品市场波动相关，虽推进基因项目但面临挑战，农业大宗商品熊市不利其发展，对未来增长信心不足，维持对其股票“持有”评级 [1][12][13] 4Q24 结果 - 营收增长但未达预期致股价下跌，FY24 营收增长 11%，4Q24 增长 18% [2] - 谷物熊市及阿根廷旱后影响，作物价格下降接近 2014 - 2020 年熊市水平，大豆价格低于巴西农民平均收益，影响公司投入品价格和销量 [2] - 阿根廷上半年复苏带来积极影响，因 FY23 遭受严重干旱 [3] - 盈利能力面临挑战，营收增长但毛利和 EBITDA 无增长，运营收入下降，原因一是与先正达协议付款减少，二是低利润率 HB4 产品销售增加 [3] - 债务上升，短期债务从 2Q24 的 1.03 亿美元增至 4Q24 的 1.35 亿美元，未明确短期债务性质，公司将降低 HB4 身份保护计划优先级以缓解资金压力 [3] 其他业务发展 - 等待 FY25 推出 HB4 大豆品种，南半球种植季开始，预计 1H25 有更多数据 [4] - HB4 策略调整，降低身份保护计划优先级，降低小麦特许权使用费，加强与种子育种商合作，这将延迟 HB4 在阿根廷和巴西的增长 [4] - HB4 小麦获美国全面非监管田间活动许可，可与种子繁殖商合作，预计 1 - 2 年实现商业化 [4] - 生物业务占比提升，收购 Marrone Bio Innovations 后生物业务占营收 25%，利润占比可能更高，公司考虑给予更多资本和管理时间 [4] 估值 - 股价下跌超 30%，需重新评估估值 [5] - 盈利收益率低，市值约 5.2 亿美元，EV 约 7.6 亿美元，TTM EBITDA 为 5500 万美元，现金运营收入 4000 万美元，NOPAT 约 2600 万美元，EV/NOPAT 约 30 倍，P/E 超 100 倍 [6][7] - 增长预期降低，农产品价格低和 HB4 商业化挑战将降低公司增长预期 [8] - 债务情况不明，短期债务到期情况不明，可能需稀释股权偿还或高利率再融资 [9] - 需高回报实现合理估值，当前盈利收益率 1%，需 14% 的盈利增长，但过去三年运营和税前收入增长可忽略不计，实现难度大 [10][11]