文章核心观点 - 文章分析了Bausch + Lomb（BLCO）出售的可能性及影响，估算了Bausch Health的价值，认为若BLCO出售，Bausch Health价值将大幅提升，有望还清债务并使剩余业务具有较高价值 [3][4][7] 公司发展历程 - 2022年5月Bausch + Lomb（BLCO）从Bausch Health剥离成为独立上市公司，Bausch Health保留88%所有权，前Icahn投资组合经理Richard Mulligan加入Bausch Health董事会 [1] - 2022年6月John Paulson被任命为董事长，他曾在2017年6月至2022年5月期间担任董事会成员，目前董事会由10名董事组成 [1] 股东行动 - 2021年2月11日激进投资者Carl Icahn向美国证券交易委员会提交13D文件，打算与Bausch Health管理层和董事会讨论提升股东价值的方法，包括战略审查和可能的董事会代表权 [2] - 同月Icahn与公司达成董事任命和提名协议，公司同意将董事会规模从11人增加到13人，并任命Icahn投资组合经理Brett Icahn和Steven Miller为董事 [2] 出售探索 - 据《金融时报》报道BLCO聘请高盛探索出售事宜，其企业价值约100亿美元，但受Bausch Health控股和巨额债务影响被低估，出售控制权可能解决问题并获得更高价值 [3] 估值分析 BLCO估值 - 预计2025年BLCO息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为9.66亿美元，参照同行倍数，假设平均倍数为19倍，企业价值为183.5亿美元，扣除净债务后隐含股权价值为140亿美元，每股股权价格为39.79美元，上周五收盘价为15.55美元 [4] - Bausch Health作为88%股东，出售BLCO可获得123.2亿美元价值 [4] Bausch Health其他业务估值 - 其他四个部门过去12个月EBITDA总计24.5亿美元，Salix部门是仅次于Bausch + Lomb的最盈利部门，LTM收入22.5亿美元，LTM经营收入15.5亿美元，但87%业务来自Xifaxan药物，该药物专利2028年1月到期 [5] - 假设Xifaxan业务专利到期后无销售，按5%年增长率计算，现值为42.5亿美元，出售BLCO和Xifaxan业务所得足以偿还Bausch Health剩余154.5亿美元净债务，剩余业务（RemainCo）将有14.3亿美元净现金和总计11.7亿美元EBITDA [5] RemainCo估值 - RemainCo各业务板块参照同行EV/EBITDA倍数，加权平均倍数为9.8倍，采用8倍倍数估算价值为93.6亿美元 [6][7] - Bausch Health总价值为259.3亿美元，扣除债务后股权价值为104.9亿美元，每股28.19美元，上周五收盘价为6.32美元 [7] 交易可能性 - 虽然出售流程不一定达成交易，但Bausch Health和BLCO董事会中有多名对冲基金投资组合经理，且BLCO CEO是知名交易撮合者，不太可能出现通常的抵制情况 [8]