文章核心观点 - 道富银行是一家具有重要地位的金融服务机构，虽处于成熟行业，但凭借规模优势、高客户留存率、股票回购计划和资产价格上涨等因素，有望在未来几年实现更强盈利增长，且当前股价估值低于同行，股息率高，是有吸引力的投资机会 [1][10] 公司概述 - 道富银行是全球重要金融服务机构，核心业务为投资服务和投资管理，投资服务业务占总收入约85% [2] - 投资服务业务提供托管、后台解决方案等服务，公司托管资产约44.3万亿美元，是全球最大托管银行之一 [2] - 投资管理业务提供广泛投资管理产品和服务，管理资产达4.4万亿美元，专注于被动产品，其中ETF约占1.4万亿美元 [2] 竞争优势 - 投资服务和投资管理业务竞争激烈，但道富银行市场地位强，业务护城河较宽，规模经济在投资服务业务中重要，客户倾向选择大银行进行托管服务，资产托管和投资服务业务进入壁垒高 [4] - 公司在托管业务的主要竞争对手是纽约梅隆银行，二者主导托管业务，还有北方信托和花旗集团等相关参与者 [4] - 客户转换成本高，公司服务常与客户现有技术和报告集成，客户留存率约97%，客户群体粘性高 [4] 盈利增长驱动因素 - 道富银行所处行业成熟，资产价格上涨是主要增长驱动力，公司在投资服务和投资管理业务按资产百分比收费，资产价格上涨带来收入增加，但客户会在资产价值和费用大幅增加后要求降低费用，长期来看资产价值上涨影响大于定价逆风 [6] - 过去10年，公司每股收益（不包括非经常性项目）年增长率约5.2%，股票回购也将推动未来几年盈利增长，公司当前回购授权剩余47亿美元，占当前市值约18% [6][7] - 市场普遍预计公司2025财年和2026财年每股收益分别增长10%和12% [7] 估值情况 - 道富银行当前股价为2025财年预期每股收益的9.8倍，低于标准普尔500指数的约23倍，与同行相比，纽约梅隆银行和北方信托分别为11.5倍和12.7倍，公司估值具有吸引力 [8] - 公司估值相对于历史水平也有吸引力，过去10年股价与收益比率中值为13.6倍，当前股价与有形账面价值比率为1.98倍，过去10年中值为2.13倍 [8] - 股票股息率为3.4%，高于标准普尔500指数的1.31%，历史上股息对股票总回报贡献大 [8] 风险因素 - 道富银行乐观前景的最大风险是潜在经济放缓，虽业务模式有一定抗衰退能力，但资产价格下跌会导致收入和净利润至少暂时下降，且若利率大幅下降，公司每季度约7亿美元的净利息收入可能减少 [9]