银行股表现 - 11月18日上午，银行股集体走强，郑州银行大涨10.24%，青农商行涨10%，民生银行涨8.22%，紫金银行涨7.75%，华夏银行涨7.06%，贵阳银行涨6.32% [1] - 银行ETF也表现强劲，银行ETF(512800)涨2.67%，银行ETF华夏(515020)涨2.54%，银行ETF天弘(515290)涨2.60% [2] 经济政策与银行估值 - 经济刺激政策加码，大规模化债缓解城投风险，资产质量改善支撑银行中长期估值修复 [2] - 财政部计划从2024年开始，连续五年每年安排8000亿元新增地方政府专项债券用于化债，累计置换隐性债务4万亿元，加上6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元 [2] - 中金公司认为，债务置换可能小幅降低银行利息收入，但通过改善资产质量和减少信用成本，能够基本对冲息差下降的影响 [2] 债务置换对银行的影响 - 中金测算假设2025-2027年每年置换隐债规模2.8万亿元，其中90%为银行表内敞口，降息幅度3个百分点，对银行每年利息收入减少约700-800亿元，降低息差2bp，减少利润约2% [3] - 债务置换将地方城投平台债务置换为政府债券，信用等级提高，资产质量改善，假设隐债贷款拨贷比与一般贷款一致（3%左右），则置换后每年信用成本的节约能够基本对冲利息收入下降的影响 [3] 银行股估值现状 - 截至11月15日，42家上市银行股均处于破净状态，招商银行市净率排名第一，为0.95倍，浦发银行、光大银行、郑州银行、华夏银行、贵阳银行、民生银行市净率分别为0.44倍、0.43倍、0.42倍、0.39倍、0.37倍、0.30倍 [4] - 银行目前仍处于破净状态，反映市场对未来经济的分歧，但随着政策落地到经济数据的传导和验证，估值有望持续修复 [4] 市值管理政策 - 证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，要求长期破净的公司制定具体的市值提升方案，并每年复盘市值提升方案的效果，鼓励银行提高与市场的交流，增强资产质量透明度 [4][5] - 东莞证券认为，《市值管理》有望为银行板块带来估值重塑的契机，近期一系列支持地方化解债务风险、补充核心一级资本、推动房地产市场企稳回升等增量金融政策，也对银行板块构成实质性利好 [6]