文章核心观点 - 公司认为百时美施贵宝（BMY）股票是比强生（JNJ）更好的制药股选择，虽当前JNJ在营收增长、盈利能力和财务状况上表现更好，但BMY前景更佳，估值差距未来将缩小 [1] 分组1：两只股票均跑输大盘 - BMY股价从2021年初的55美元微涨至约60美元，JNJ从140美元涨至155美元，涨幅约10%，同期标普500指数上涨60% [2] - BMY在2021 - 2023年的回报率分别为3%、19%和 - 26%，JNJ分别为11%、6%和 - 9%，同期标普500分别为27%、 - 19%和24%，两者在2021和2023年跑输标普 [3] - 近年来单只股票难以持续跑赢标普500，而Trefis高质量投资组合表现优于标普500 [4] 分组2：强生营收增长更好 - JNJ营收从2021年的787亿美元增长11.4%至过去十二个月的877亿美元，BMS从464亿美元增长2.3%至474亿美元 [5] - BMS部分传统药物销售下降拖累营收增长，但抗凝剂Eliquis表现良好，新心血管药物Camzyos有望弥补Eliquis销售下滑 [6] - BMS新药如Camzyos、Sotyktu和Opdualag预计到2026年销售额均超10亿美元，公司今年完成三笔收购，加强了产品线 [7] - JNJ制药和医疗设备业务销售增长带动营收增长，Darzalex和Stelara是制药业务增长关键，新药Carvykti和Spravato正在抢占市场份额 [8] - JNJ部分老药面临仿制药竞争，Remicade销售额在2021 - 2023年下降48%，2025年Stelara失去美国市场独家权将拖累制药业务增长 [9] - JNJ医疗设备业务表现良好，心血管护理业务受益于2022年对Abiomed的收购 [10] 分组3：强生更具盈利能力 - BMS的营业利润率从2021年的18.4%微降至2023年的18.2%，JNJ从26.6%微升至27.5%，过去十二个月JNJ的26.1%远高于BMS的15.3% [11] - BMS在2024年第一季度因收购Karuna产生121亿美元一次性费用，预计全年每股收益降至0.85美元，远低于2023年的7.51美元 [12] - JNJ近期利润率下降部分归因于一次性特殊费用和收购的IPR&D，因V - Wave收购成本下调2024年调整后每股收益预期至9.91美元 [13] 分组4：强生股票财务状况更好 - JNJ债务与股权比率为10%，低于BMS的43%，现金与资产比率为11%，高于BMS的9%，财务风险更低 [14] 分组5：综合考量 - JNJ在营收增长、盈利能力和财务状况上表现更好，但公司认为BMY是更好的选择 [15] - BMY股票当前市盈率为8倍，低于过去五年平均的10倍，Cobenfy获批等利好有望抵消传统药物销售下滑 [16] - JNJ股票当前市盈率为15倍，预计估值为每股172美元，较当前水平有超10%的上涨空间，但受Stelara影响，估值倍数难提升 [17]