文章核心观点 - 兴登堡研究公司发布对Carvana的报告，称其2024年股价飙升是“幻影”，指控该公司存在会计操纵和宽松贷款承销等问题，并已建立该公司股票空头头寸 [1][2] Carvana公司概况 - Carvana是2012年成立的在线汽车经销商，2017年上市，其平台业务约占公司营收70%，还包括保险、融资等服务及ADESA批发拍卖业务 [9] - 公司业务覆盖超81%美国人口，截至2024年9月30日有超45000辆车在售 [10] 兴登堡研究公司指控内容 可疑贷款销售与业绩虚增 - 兴登堡称发现Carvana向“疑似未披露关联方”出售8亿美元贷款，2023年向Ally Financial出售36亿美元汽车贷款，占总贷款发起量约60%，2024年前三季度降至约35%即22亿美元 [3] - 2024年前三季度额外8亿美元贷款买家可能是与Cerberus Capital有关联的信托，该公司全球投资主席是Carvana董事 [4] - 兴登堡称Carvana专注非优质和次级贷款，宽松承销标准导致超154亿美元资产支持证券发行，借款人60天逾期率超行业平均四倍 [5] - 指控Carvana用会计“手段”虚增收入和利润，如利用借款人展期避免贷款逾期、与DriveTime进行利润分成协议及转移成本等，还会操纵贷款销售时间来操纵收入数字 [6] - 兴登堡称Carvana首席执行官及其父亲精准把握市场时机，出售股票获利数十亿美元 [7] 估值与债务问题 - 报告发布时，Carvana在1年远期市销率和市盈率上分别较同行溢价845%和754% [8] - 截至2024年9月底公司净债务48亿美元，2025年2月起每年需支付2.15亿美元现金利息，信用评级为同行中最低的B- [8] 公司过往情况与当前反应 - 公司近期曾有破产担忧，2023年9月进行重大债务重组削减13亿美元债务，2022年9月至2024年9月努力实现正EBITDA和提高零售车辆单位毛利，可能推动近期股价上涨 [11] - 截至2025年1月3日，Carvana未发布新闻稿回应兴登堡报告 [12]