文章核心观点 高盛分析师Bruce Lu维持对台积电的买入评级，目标价从248美元上调至254美元，预计2025年公司营收将因前沿节点需求强劲而实现26.8%的增长，同时毛利率、盈利能力和长期营收复合年增长率有望提升，但行业存在成熟节点产能过剩问题，公司也面临美国产能扩张和新节点引入等市场关注问题 [1][5] 公司评级与目标价 - 高盛分析师Bruce Lu维持对台积电的买入评级，目标价从248美元上调至254美元 [1] 营收增长预期 - 预计2025年公司营收将实现26.8%的增长，2024年预计营收增长29.4%，均以美元计算，主要受前沿节点强劲需求推动，该需求由人工智能的持续强劲势头支撑 [1] 竞争格局与价格调整 - 分析师指出竞争格局更有利，三星电子和英特尔代工业务向更先进节点迈进时面临更多困难，因此预计2025年起3nm和5nm节点价格将有中高个位数涨幅，芯片堆叠封装技术（CoWoS）价格涨幅将超10% [2] 毛利率预期 - 预计2025年公司毛利率将从2024年的56.1%增长至59.3%，2025年第一季度营收环比下降2.2%（美元计算），好于过去10年平均5%的降幅，毛利率维持在2024年第四季度的58.9% [3] 长期指引预期 - 分析师认为公司很可能在即将召开的分析师会议上提高长期指引，包括盈利能力展望和长期营收复合年增长率，此前公司管理层曾表示2021 - 2026年15% - 20%的营收复合年增长率目标可能会延续至未来5年 [4] - 公司目前预计长期毛利率为“53%及以上”，随着2025年3nm和5nm节点及CoWoS价格上调，长期毛利率目标可能提高至“50%中段及以上” [5] 资本支出预期 - 预计2025年公司资本支出约为400亿美元，2024年约为300亿美元，资本密集度将维持在30%中段水平，符合公司指引，2025年大部分资本支出将用于扩大2nm和CoWoS产能 [6] 市场关注问题 - 市场关注美国大选后公司美国产能扩张和新节点引入可能加速的问题，公司计划美国第二和第三座工厂分别于2028年和2030年实现量产，分析师寻求管理层对美国扩张计划的最新评论 [7] - 行业面临成熟节点产能过剩问题，公司7nm节点仍未充分利用，但公司计划在日本和欧洲扩张成熟节点产能，日本第二座工厂还将扩大7nm产能，分析师期望公司分享扩张决策背后的战略考量 [8] - 公司2024年积极扩大CoWoS产能，2025年将再次翻倍，当前终端需求高度集中在人工智能领域，分析师寻求公司对除人工智能外潜在新应用的看法 [9] 每股收益调整 - 分析师将2024年每股收益预期微调0.2%，以反映部分中国大陆客户营收下降，公司对向中国大陆客户发货采取更保守的态度；将2025年和2026年每股收益预期分别上调4.3%和2.6%，主要考虑到2025年第一季度受人工智能和高性能计算强劲需求推动的季节性因素 [10] 股价表现 - 周一最后一次检查时，台积电股价上涨5.8%，至220.76美元 [10]