文章核心观点 - 默克公司2024年第四季度和全年业绩超预期，但2025年业绩指引不及华尔街预期致股价盘前下跌近8%，投资者担忧公司对Keytruda过度依赖且缺乏替代产品 [20][21][24] 第四季度业绩情况 盈利情况 - 2024年第四季度调整后每股收益为1.72美元，高于Zacks共识预期的1.69美元，去年同期调整后每股收益为3美分，主要因去年同期与第一三共合作产生一次性费用 [1] 营收情况 - 营收同比增长7%（剔除外汇因素后为9%）至156.2亿美元，也高于Zacks共识预期的155.6亿美元 [2] 各产品线销售表现 肿瘤药物 - 旗舰产品Keytruda季度销售额达78.4亿美元，增长21%，在三阴性乳腺癌、肾细胞癌和非小细胞肺癌早期适应症中快速普及及转移适应症的强劲势头推动销售增长，且高于Zacks共识预期的77.3亿美元和内部估计的76.2亿美元 [3] - Lynparza联盟收入增长18%至3.65亿美元，Lenvima联盟收入达2.55亿美元，增长14% [4] - Welireg销售额为1.6亿美元，增长123%，受益于2023年12月获批的肾细胞癌适应症的良好市场接受度 [5] 疫苗产品 - HPV疫苗Gardasil和Gardasil 9销售额下降18%至15.5亿美元，因中国需求下降，虽多数国际市场销售增长但仍未达Zacks共识预期的16.6亿美元和内部估计的17.1亿美元 [6] - Proquad、M - M - R II和Varivax疫苗销售额合计5.94亿美元，增长9%；轮状病毒疫苗Rotateq销售额下降25%至1.39亿美元；肺炎球菌疫苗Pneumovax 23销售额下降12%至7400万美元；肺炎球菌15价结合疫苗Vaxneuvance销售额为1.61亿美元，下降9%，主要因美国需求降低 [7] 医院专科产品 - 神经肌肉阻滞剂Bridion注射液季度销售额为4.49亿美元，增长5%，美国需求和定价上升推动销售，但部分被美国以外市场（主要是欧洲和日本）的仿制药竞争抵消 [8] 糖尿病产品 - Januvia/Janumet糖尿病产品线销售额同比下降36%至4.87亿美元，受美国降价和部分国际市场仿制药竞争影响 [9] - 新获批的肺动脉高压药物Winrevair销售额从上个季度的1.49亿美元增至2亿美元 [9] - Lagevrio销售额下降37%至1.21亿美元 [9] 动物健康业务 - 该业务板块收入为14亿美元，同比增长9%（剔除外汇因素后为13%），因伴侣动物和家畜产品组合需求和定价上升，高于Zacks共识预期和内部模型估计的13.4亿美元 [10][11] 成本和利润率 - 调整后毛利率为80.8%，同比上升360个基点，得益于有利的产品组合（包括Keytruda和Gardasil特许权使用费减少） [12] - 调整后销售、一般和行政费用为28.2亿美元，同比增长2%，促销和销售成本增加部分被外汇有利影响抵消 [12] - 调整后研发支出为45.7亿美元，较去年同期下降48%，主要因业务发展活动费用降低和外汇有利影响 [13] 2024年全年业绩情况 销售情况 - 2024年全年销售额增长7%（剔除外汇因素后为10%）至641.7亿美元，高于Zacks共识预期的640.6亿美元和公司指引范围636 - 641亿美元；制药销售额增长7%（剔除外汇因素后为10%）至574亿美元 [14] 盈利情况 - 2024年调整后每股收益为7.65美元，去年同期为1.51美元，与2023年的某些收购和合作协议有关，虽高于Zacks共识预期的7.62美元，但未达公司指引范围7.72 - 7.77美元 [15] 2025年业绩指引 营收预期 - 预计2025年营收在641 - 656亿美元之间，远低于Zacks共识预期的680.5亿美元，主要因暂停向中国运送Gardasil疫苗及外汇因素预计带来约2%的负面影响 [17] 盈利预期 - 调整后每股收益预计在8.88 - 9.03美元之间，也低于Zacks共识预期的9.18美元，该指引包含一笔3亿美元的一次性费用，用于向中国LaNova Medicines支付MK - 2010的授权里程碑付款 [18] 其他预期 - 调整后毛利率预计约为82.5%，调整后运营成本预计在254 - 264亿美元之间，调整后税率预计约为16% - 17% [18][19] 公司前景与担忧 积极方面 - 公司后期产品线在过去三年几乎增加两倍，未来五年有望推出多款有潜力成为重磅炸弹的新疫苗和药物，如近期获批的21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和Winrevair有望长期为公司带来可观收入 [25] 消极方面 - 过去一年公司股价下跌21%，而行业跌幅近3%；投资者担忧公司过度依赖Keytruda，该药物2028年将失去专利保护且公司暂无替代产品，同时也关注公司第二大产品Gardasil的情况 [22][24] 其他信息 公司评级 - 默克目前Zacks排名为3（持有） [26] 推荐股票 - Castle Biosciences（CSTL）Zacks排名为1（强力买入），过去90天2024年每股收益从亏损59美分改善为盈利39美分，2025年每股亏损从2.15美元收窄至1.70美元，过去一年股价上涨超23%，过去四个季度盈利均超预期，平均惊喜率为172.72% [27][28] - Erasca（ERAS）Zacks排名为2（买入），过去90天2024年每股亏损从90美分改善为73美分，2025年每股亏损从82美分收窄至61美分，过去一年股价上涨近4%，过去四个季度盈利两次超预期，平均负惊喜率为7.04% [27][29]