文章核心观点 - 摩根大通分析师David Karnovsky维持对派拉蒙全球的减持评级，目标价11美元，付费电视下滑仍是重大阻力，预计DTC业务到2026年仍会亏损，影响公司整体OIBDA和自由现金流，但也看到公司部分业务的改善和发展 [1] 公司业务情况 - 派拉蒙确认派拉蒙+有望在2025年实现全年国内盈利，受即将推出的内容和ARPU持续加速增长支撑，第四季度用户参与度提高，全球观看时间增长20%，用户流失率下降100个基点 [2] - 第一季度管理层预计受益于第四季度净新增用户，主要是直接订阅，应能产生更有吸引力的ARPU，但该季度也将面临2024年超级碗LVIII广告收益的高基数影响 [3] - 公司许可业务有所复苏，国内二次许可实现两位数增长，国际许可增速较慢，购买时间比以往更晚 [4] - 由于近期续约，第一季度附属机构数量下降速度预计会恶化，广告业务将面临超级碗LVIII高基数的阻力，潜在趋势可能与上一季度基本一致 [5] 分析师预测调整 - 2025年，分析师将调整后的OIBDA从29.5亿美元上调至29.9亿美元，自由现金流从3.53亿美元上调至5.76亿美元，反映出DTC业务的持续改善超过了电视媒体和电影娱乐业务的下滑 [5] - 分析师将DTC业务2025财年的OIBDA拖累从 - 3.03亿美元缩减至1.55亿美元，认为其将受益于公司即将推出的内容和ARPU的持续增长 [6] - 分析师将电视媒体业务的OIBDA从37.6亿美元下调至37亿美元，因其将面临近期附属协议和整体生态系统压力的阻力；将电影娱乐业务的OIBDA估计从1.13亿美元下调至4800万美元，以更好反映该工作室近期的表现 [6] 股价表现 - 周二最新数据显示，派拉蒙全球股价上涨0.75%，报11.40美元 [7]