文章核心观点 - 中金因丘钛科技FPM毛利改善超预期且所得税拨备费用一次性影响，上调2025/2026年盈利预测25%/17%至4.89/6.03亿元，维持“跑赢行业”评级，上调目标价39%至8.95港元，对应2025/2026年P/E 20.4倍/16.3倍 [1] 2024年业绩情况 - 丘钛2024年收入同比增长29%至161.5亿元，归母净利润同比增长241%至2.79亿元；2H24收入同比增长20%至84.8亿元，归母净利润同比增长165%至1.64亿元，符合该行和市场预期 [2] - 全年业绩亮眼主因出货增长，手机CCM/非手机CCM/FPM销量分别同比增长15%/59%/46%，高于行业平均增速 [2] - 全年业绩亮眼还因产品结构及盈利能力改善，2024年公司毛利率同比提升2.0ppt至6.1% [2] - 手机CCM方面，32MP以上出货占比同比提升10ppt至50%，潜望占比快速提升，带动所有CCM的ASP同比增长10%至34.1元、毛利率同比增长1.5ppt至5.9% [2] - FPM方面，全年超声波出货占比达到5%，叠加屏下光学和电容式的稼动率改善，24年FPM毛利率大幅扭亏至5.0%，下半年达到9.3% [2] - 公司业绩受印度税务合计1.5亿元不利影响，包括8,895万元所得税拨备和6,468万元递延税项资产拨回 [2] 未来展望 - 手机端盈利能力有望继续改善，手机CCM 2025年32MP以上销量占比不低于55%，潜望销量同比增长超100%，预计毛利率延续同比改善趋势 [3] - FPM方面，预计稼动率继续提升，高端超声波出货比例明显扩大（2M25占比16%，2024年占比仅5%），有望带动毛利率进一步修复 [3] - 非手机端持续拓展新场景打造第二成长曲线，IoT及车载CCM 2024年出货增长59%，2025年增速不低于40% [3] - 公司将加快发展AI眼镜、AR眼镜、具身机器人等新场景智能视觉产品，有望凭借光学领域积累和垂直整合能力在新领域快速突破 [3]