报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 控股股东收购TDK微型马达资产业务，补齐高端产品线，有望成全球领先供应商 [1] - 公司摄像模组全链条垂直整合能力加强，打开长期盈利提升空间 [2] - 1 - 4月摄像模组产品结构优化、指纹识别模组出货量高增，盈利能力有望改善 [3] - 上调25/26年净利润预测24%/17%，新增27年净利润预测 [3] 各部分总结 收购情况 - 4月28日公司控股股东丘钛投资与日本TDK签署框架协议收购微型马达资产业务，含2000 + 项专利、2000 + 名员工等，预计2026年初完成交割 [1] 业务影响 - 微型驱动马达是摄像模组核心元器件，收购补齐控股股东高端产品线，此前其控股的两家公司以中低端产品为主，高端市场海外厂商占主导 [1] - 公司和控股股东重视摄像模组全链条垂直整合，部分收购先由控股股东推进，合适时可能注入公司，目前无TDK业务注入时间表 [2] - 公司“阿波罗”计划推进核心元器件一体化垂直整合，内部或关联方供应有助于改善成本结构、发挥技术协同效应 [2] 出货情况 - 摄像模组1 - 4月出货量同比降16.5%，32MP及以上摄像头模组出货量占比升9.1pct至56.5%，高端产品出货量占比有望进一步提升 [3] - 指纹识别模组1 - 4月出货量同比升83.1%，受益于行业供需和产品结构改善，盈利能力预计持续改善 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|12,530.8|16,151.3|19,377.2|21,701.0|23,936.3| |营业收入增长率（%）|(8.9)|28.9|20.0|12.0|10.3| |净利润（百万人民币）|81.9|279.1|602.1|712.5|839.7| |EPS（人民币）|0.07|0.24|0.51|0.60|0.71| |EPS增长率（%）|(52.2)|240.7|114.8|18.3|17.8| |P/E|99|29|13|11|10|[4] 财务报表预测 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|12,531|16,151|19,377|21,701|23,936| |营业成本|(12,022)|(15,166)|(17,921)|(19,992)|(21,987)| |毛利|509|985|1,456|1,709|1,950| |其它收入|229|240|81|21|21| |营业开支|(604)|(709)|(821)|(894)|(984)| |营业利润|134|515|717|835|986| |财务成本净额|(17)|(19)|(12)|(25)|(42)| |应占利润及亏损|(50)|(37)|(20)|0|10| |税前利润|68|460|684|810|954| |所得税开支|15|(181)|(82)|(97)|(114)| |税后经营利润|84|279|602|713|840| |少数股东权益|(2)|0|0|0|0| |净利润|82|279|602|713|840| |息税折旧前利润|525|859|1,202|1,383|1,602| |息税前利润|82|404|716|834|985| |每股收益（元）|0.07|0.24|0.51|0.60|0.71| |每股股息（元）|0.00|0.09|0.08|0.09|0.11|[10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|14,943|14,448|14,465|16,917|19,489| |流动资产|11,107|10,546|10,831|12,862|15,569| |现金及短期投资|4,491|2,944|2,585|3,689|5,504| |有价证劵及短期投资|511|449|450|450|450| |应收账款|3,915|4,704|5,810|6,506|7,177| |存货|1,778|1,976|1,792|1,999|2,199| |其它流动资产|411|473|194|217|239| |非流动资产|3,836|3,902|3,634|4,056|3,920| |长期投资|279|234|224|224|229| |固定资产净额|2,760|2,590|2,469|2,931|2,823| |其他非流动资产|797|1,078|942|901|869| |总负债|10,111|9,357|8,881|10,711|12,550| |流动负债|9,666|9,085|7,608|8,423|9,262| |应付账款|4,234|4,586|5,376|5,998|6,596| |短期借贷|4,152|2,352|0|0|0| |其它流动负债|1,281|2,147|2,231|2,425|2,666| |长期负债|445|271|1,273|2,289|3,288| |长期债务|219|82|1,082|2,082|3,082| |其它|225|189|192|207|206| |股东权益合计|4,832|5,091|5,584|6,206|6,939| |股东权益|4,832|5,091|5,584|6,206|6,939| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |负债及股东权益总额|14,943|14,448|14,465|16,917|19,489| |净现金/(负债)|(105)|320|1,312|1,400|2,216| |营运资本|1,458|2,094|2,225|2,508|2,779| |长期可运用资本|5,276|5,363|6,857|8,495|10,227| |股东及少数股东权益|4,832|5,091|5,584|6,206|6,939|[12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(379)|965|1,367|1,104|1,360| |净利润|82|279|602|713|840| |折旧与摊销|444|454|487|549|617| |营运资本变动|(426)|(434)|(132)|(282)|(271)| |其它|(479)|665|410|125|175| |投资活动现金流|367|(1,040)|(254)|(900)|(395)| |资本性支出净额|146|245|(351)|(1,001)|(501)| |资产处置|0|0|0|0|0| |长期投资变化|46|45|10|0|(5)| |其它资产变化|175|(1,331)|87|101|111| |自由现金流|(74)|741|729|(1,553)|579| |融资活动现金流|1,551|(1,372)|(1,471)|900|850| |股本变动|0|0|0|0|0| |净债务变化|1,755|(1,937)|(1,352)|1,000|1,000| |派发红利|(49)|0|(110)|(90)|(107)| |其它长期负债变化|(156)|564|(9)|(10)|(43)| |净现金流|1,539|(1,447)|(359)|1,104|1,815|[13]

丘钛科技4月摄像头模组销售数量下降20.1%；4月手机摄像头模组销售数量下降22.1%。 ...

公司管理层变动 - 吴瑞贤于2024年3月25日辞任独立非执行董事、审核委员会主席、薪酬委员会委员、风险管理委员会委员[3][4][5][6][7] - 许晓澄于2024年3月25日获委任为独立非执行董事、审核委员会主席、薪酬委员会委员、风险管理委员会委员[3][4][5][6][7] 公司基本信息 - 公司是全球领先的智能移动终端中高端摄像头及指纹识别模块制造商，产品覆盖200万像素至2亿像素超薄摄像头模块等[12][13] - 公司致力于成为先进智能视觉公司，推进大规模智能制造、新技术研发和垂直链条整合三大战略[12][13] - 公司香港法律顾问为盛德律师事务所，独立核数师为毕马威会计师事务所[8][9] - 公司主要往来银行包括中国建设银行、工商银行、中国银行等[8][9] - 公司股份过户登记总处为Conyers Trust Company (Cayman) Limited，香港股份过户登记分处为香港中央证券登记有限公司[9][10] - 公司股份代号为1478，授权代表为范富强和程芝化[9][10] - 公司登记办事处位于开曼群岛，香港主要营业地点在新界沙田，中国总部及主要营业地点在江苏昆山[7] - 公司网站为http://www.qtechsmartvision.com[7] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为16,151,336千元，较2023年的12,530,799千元增长约28.9%[16] - 2024年公司毛利为984,904千元，毛利率为6.1%，2023年毛利为508,856千元，毛利率为4.1%[16][19] - 2024年公司年内溢利为279,068千元，2023年为83,531千元[16] - 2024年基本每股盈利为23.6分，摊薄每股盈利为23.5分[19] - 2024年末公司资产总值为14,447,928千元，负债总额为9,356,562千元，资产负债率为64.8%[19][27] - 2024年公司净资產为5,091,366千元[19] - 2024年公司经营活动现金流为965,443千元[33] - 2024年12月31日公司每股价格为6.48港元，市值为7,675,806千港元[19] - 2024年公司每股股息为9.3分，股息收益率为2.41%[19] - 本年度公司营业额约为人民币161.51亿元，较2023年同比增长约28.9%[88][90] - 本年度公司销售成本约为人民币151.66亿元，较2023年同比增长约26.2%[89][91] - 公司本年度毛利约为人民币9.85亿元，2023年约为人民币5.09亿元，同比增长约93.6%；毛利率约为6.1%，2023年约为4.1%，同比增长约2.0个百分点[93][94] - 公司本年度其他收入约为人民币3.73亿元，2023年约为人民币3.84亿元，减少约2.8%[95][97] - 公司本年度销售及分销费用约为人民币2013.3万元，2023年约为人民币1978.3万元，增长约1.8%，占营业额比例为约0.1%，2023年为0.2%[96][98] - 公司本年度行政及其他经营费用总额约为人民币1.84亿元，2023年约为人民币1.49亿元，增长约23.1%[100][102] - 公司本年度研发费用总额约为人民币5.05亿元，2023年约为人民币4.36亿元，增长约15.9%[101][103] - 公司本年度融资成本约为人民币1.52亿元，2023年约为人民币1.71亿元，减少约11.2%；2024年12月31日银行借款余额较2023年12月31日的约人民币43.71亿元减少约44.3%[104][107] - 公司本年度应占联营公司亏损约为人民币3650万元，2023年约为人民币4957.8万元，减少约26.4%[105] - 公司本年度所得税费用约为人民币1.81亿元，2023年为所得税收入约人民币1539.8万元，主要因本年度利润较上一年度显著增加约234.1%及对印度附属公司税务争议作出相关拨备和递延所得税资产调整[106] - 集团本年度盈利约2.79068亿元，2023年约8353.1万元，同比增长约234.1%[122] - 本年度收入较上一年度增加约28.9%[122] - 本年度毛利率较上一年度增加约2.0个百分点[122] - 集团投资的联营公司新钜科技本年度亏损同比减少，公司应占联营公司亏损较上一年度减少约26.4%[108][122] - 本年度公司溢利约为2.79068亿元，较2023年增长约234.1%[124] - 2024年末公司银行借款约为24.34371亿元，较2023年末减少约44.3%[125][126] - 2024年末公司现金及现金等价物约为14.47471亿元，较2023年末减少约14.45613亿元[129][132] - 本年度公司经营活动产生现金净额约为9.65443亿元，2023年为所用现金净额约3.78783亿元[127][130][133] - 本年度公司投资活动所用现金净额约为10.4038亿元，2023年为产生现金净额约3.66724亿元[127][131][134] - 本年度公司融资活动所用现金净额约为13.72483亿元，2023年为产生现金净额约15.50685亿元[127][135][138] - 2024年末公司资本负债比率约为48.0%，较2023年末下降约42.8个百分点[136][139] - 2024年末公司调整后净债务与资本比率约为1.1%，较2023年末下降23.7个百分点[137] - 2024年12月31日集团经调整资本负债净值比率约为1.1%，较2023年12月31日的约24.8%下降约23.7个百分点[140] - 银行借款（含长期银行借款）余额由2023年12月31日的约人民币43.71亿元减少约44.3%至2024年12月31日的约人民币24.34亿元[140] - 2024年集团员工薪酬约为人民币10.27亿元，2023年约为人民币8.01亿元[157] - 2024年集团员工酬金约为人民币1,026,783,000元，2023年约为人民币801,194,000元[159] - 2024年集团外汇期权合约和远期合约公平值变动净额合计录得汇兑净收益约人民币152,407,000元，2023年约为人民币1,868,000元[161][162] 公司业务线数据关键指标变化 - 2024年公司摄像头模组出货量为479,330千件[23] - 公司摄像头模块业务中，3200万像素及以上智能手机中高端产品出货量占比约50.1%，较上年度提升约9.7个百分点[47] - 公司应用于车载和IoT等非手机领域的摄像头模块销售数量较上年度增长约58.8%[47] - 公司3200万像素及以上手机摄像头模块及其他领域摄像头模块合计销售数量占比达约51.5%（2023年约41.6%）[47] - 公司摄像头模块平均销售单价由上年度约30.95元提升至约34.12元，2024年上半年约32.59元，下半年约35.72元[47] - 公司中国内地之外市场客户收入较上年度增加约12.3%[48] - 公司光学式屏下指纹识别与超声波指纹识别模块合计销售数量约10647万颗，较上年度增长约46.7%[49] - 公司超声波指纹识别模块销售数量从上半年约39万颗增长至下半年约810万颗[49] - 公司本年度摄像头模块和指纹识别模块销量分别约43429万颗和16099万颗，同比增长约16.2%和46.0%[52] - 本年度摄像头模组和指纹识别模组销售数量分别约43429万颗和16099万颗，同比分别增长约16.2%和46.0%[53] - 三千二百万像素及以上手机摄像头模组和其他领域摄像头模组合计销售数量占摄像头模组销售总量约51.5%[53] - 本年度公司摄像头模块销售数量同比增长约16.2%[88][90] - 本年度公司指纹识别模块销售数量同比增长约46.0%[88][90] - 公司本年度摄像头模块销售数量同比增长约16.2%，3200万像素及以上应用于手机的摄像头模块和应用于其他领域的摄像头模块合计销售数量占摄像头模块销售总量的约51.5%[93][94] 宏观经济数据 - 2024年全球经济增长率预计为3.2%，高于年初预测的2.9%[36][38] - 2024年美国GDP增长率约为2.9%，超IMF此前预测的2.8%[36][38] - 2024年欧盟GDP增长率预计约为0.9%，超IMF对欧元区预测的0.4%[36][38] - 2024年中国GDP增长率为5.0%，较上年度下降0.2个百分点，各季度增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%[36][38] - 2024年全球智能手机出货量约12.4亿台，增长6.4%，中国出货量约2.86亿台，增长5.6%[40][42] - 2024年全球智能手机收入同比增长5%，平均售价达356美元[40][42] - 2024年全球VR和MR头显出货量预计960万台，增长8.8%[41][43] - 2024年中国汽车销售约3143.6万台，增长4.5%，新能源汽车销售约1286.6万台，增长35.5%，占比40.9%[44] - 2024年全球汽车销售约9000万台，新能源汽车销售1823.6万台，增长30%[44] - 2024年智能驾驶解决方案渗透率和单车摄像头模块数量稳步增长[44] - 2025年全球经济增长率预计为3.3%，较2024年10月预测上调0.1个百分点；预计美国经济增长2.7%，上调0.5个百分点；预计中国经济增长4.6%，上调0.1个百分点[59][60] - 中国2025年经济增长目标预计为5%左右[59][60] - 2025年全球智能手机出货量预计同比增长约3%[61] - 单价超600美元的高端智能手机市场需求有望保持强劲，AI功能成增长关键驱动力[61] - 2024年第三季度全球头显设备出货量同比增长12.8%，2025年头显设备尤其是MR头显出货量有望继续增长，中国AR设备预计强劲增长[62][64] - 2025年全球智能手机出货量预计同比增长约3%，单价600美元以上高端手机市场需求旺盛，AI功能推动增长[63] - 2025年全球新能源汽车销量预计双位数增长，中国保持领先，全球L2级及以上自动驾驶在新乘用车销售渗透率超50%，中国接近65%[66][67] - 2025年超声波指纹识别模块市场预计快速增长，全球和中国销售增长率分别为30%和35%[68][70] 公司未来业务规划 - 公司将围绕打造领先技术力、品质力、成本力，推进大规模智能制造、新技术研发和垂直链条整合[69][71] - 公司坚定推进平台、器件、系统集成战略，奉行以客户为中心服务策略[69][71] - 公司将重点提升3200万像素及以上手机摄像头模块以及智能汽车、IoT智能终端等领域摄像头模块业务[69][71] - 公司计划2025年3200万像素及以上手机摄像头模块销售数量占比不低于55%（本年度约为50.1%），潜望式摄像头模块销售数量同比增长超100%[73][75] - 公司计划2025年非手机领域摄像头模块销售数量同比增长不低于40%[73][75] - 公司计划2025年指纹识别模块销售数量同比增长不低于20%[73][75] 公司所获荣誉 - 2024年公司附属昆山丘钛中国获大疆“2023年度优秀质量供应商”奖[77][82] - 2024年公司获联想集团“Perfect Quality”奖[77][82] - 2025年公司附属丘钛生物识别获汇顶科技“2024年度模块最佳战略合作伙伴”[85][86] 公司印度税务问题 - 2024年11月5日，印度丘钛收到最终评估颁令，评定应缴所得税连利息约17.98342亿印度卢比，折合人民币约1.51061亿元[115][117] - 2025年1月9日及15日，印度相关当局对最终评估颁令更正，应缴所得税连利息下调至约12.18744亿印度卢比，折合人民币约1.02374亿元[115][117] - 截至2024年12月31日，集团就相关事件作出的拨备和递延所得税资产调整约1.5363亿元[121] - 2025年1月27日，印度丘钛收到关于2022年3月31日止课税年度应课税收入计算的转让定价令[120] - 公司就印度税务纠纷拨备及递延所得税资产调整金额约为1.5363亿元[123] 公司投资与股权相关 - 2024年12月18日公司与新钜科技签署股份认购协议，2025年3月3日完成私募配售，获配2000万股，每股新台币22.16元，占扩大后已发行普通股股份总数约9.8%，配售事项后集团合计持有约41.8% [148][152] - 2020年12月15日公司就建议分拆昆山丘钛中国上市向联交所提交申请，2021年4月23日获批准，2024年10月29日建议分拆终止[145][146] - 201

文章核心观点 - 丘钛科技2025年3月指纹识别模组销售数量同比大增，摄像头模组总销量同比减少，销售数量变化受市场策略调整及季节性因素影响 [1] 指纹识别模组销售情况 - 2025年3月指纹识别模组销售数量为1729.5万件，同比增加95.1%，环比增长26% [1] - 电容式指纹识别模组销量为604.8万件，环比增长40.5%，同比激增171.6% [1] - 屏下指纹识别模组销量为974万件，同比上升46.7%，环比增幅达42.4% [1] - 超声波指纹识别模组销量为150.7万件，环比减少41.6% [1] 摄像头模组销售情况 - 2025年3月摄像头模组总销量为3064.1万件，同比减少19.2%，环比增长28.2% [1] 销售数量变化原因 - 销售数量变化主要因市场策略调整及季节性因素影响 [1]

报告公司投资评级 - 报告将丘钛科技评级由“增持”上调至“买入”，目标价 10.79 港元 [3][5] 报告的核心观点 - 丘钛科技 2024 年度业绩良好，收入 161.5 亿人民币，同比增长约 29%，毛利率 6.1%，较 2023 年提升明显，净利约 2.8 亿人民币，同比增长 234%，若加回印度丘钛争议相关拨备，实际利润达 4.3 亿人民币 [1] - 手机摄像头模组升级，车载及 IoT 起量，2024 年摄像头模组/指纹模组出货量各达 4.3 亿颗/1.6 亿颗，同比增长 16%和 46%，摄像头模组均价由 2023 年 30.95 元提升至 2024 年 34.12 元 [1] - 短期手机光学规格升级驱动利润增长，2025 年手机摄像头模组规格升级，3200 万像素以上模组数量占比不低于 55%，潜望式出货量同比增长超 100%，车载 +IOT 摄像头模组出货量同比增长不低于 40%，指纹模组出货量同比增长不低于 20% [2] - 长期进军低空飞行、XR、机器人等新场景，光学大有可为，如在无人机、XR、机器人领域均有进展 [2] - 预计 2025 - 2027 年收入 184/207/237 亿元，提升归母净利预测至 5.96/9.84/12.03 亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12,531|16,151|18,416|20,715|23,696| |增长率 yoy（%）|-8.9|28.9|14.0|12.5|14.4| |归母净利润（百万元）|82|279|596|984|1,203| |增长率 yoy（%）|-52.1|240.7|113.7|64.9|22.3| |EPS（元/股）|0.1|0.2|0.5|0.8|1.0| |归母净利润率（%）|0.7|1.7|3.2|4.7|5.1| |P/E（倍）|102.9|30.2|14.1|8.6|7.0| |P/B（倍）|1.7|1.7|1.5|1.3|1.1|[4] 股票信息 - 行业为海外，前次评级增持，2025 年 03 月 17 日收盘价 7.63 港元，总市值 9,038.03 百万港元，总股本 1,184.54 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量 6.05 百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|11107|10546|10392|13677|15258| |现金|2893|1447|712|3050|3404| |贸易及其他应收款|4201|4988|5490|6296|7186| |合约资产|4|7|5|8|7| |存货|1778|1976|2057|2195|2533| |其他流动资产|2231|2128|2128|2128|2128| |非流动资产|3836|3902|3675|4272|4321| |资产总计|14943|14448|14067|17949|19579| |流动负债|9666|9085|8130|11061|11382| |银行借款|4152|2352|3273|4171|5045| |贸易及其他应付款项|5437|6563|4690|6718|6168| |合约负债|6|12|8|14|11| |其他流动负债|72|158|158|158|158| |非流动负债|445|271|360|327|432| |负债合计|10111|9357|8490|11388|11815| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|9|9|9|9|9| |储备|4822|5082|5568|6551|7755| |负债和股东权益|14943|14448|14067|17949|19579|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12531|16151|18416|20715|23696| |营业成本|12022|15166|17114|18927|21575| |销售及分销开支|20|20|26|30|34| |行政及其他经营开支|149|184|184|207|237| |其他收益|384|373|276|311|355| |其他净亏损|0|0|0|0|0| |研发开支|436|505|589|663|758| |贸易及其他应收款项减值|1|-1|0|0|0| |经营利润|289|649|779|1199|1447| |利息收入|171|152|132|171|209| |应占联营公司损益|-50|-37|-19|8|29| |税前利润|68|460|628|1035|1266| |所得税|15|-181|-31|-52|-63| |净利润|84|279|596|984|1203| |少数股东损益|2|0|0|0|0| |归属母公司净利润|82|279|596|984|1203|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-379|793|-1396|2440|-20| |除税前溢利|68|460|628|1035|1266| |折旧|440|400|374|401|449| |摊销|4|3|3|3|2| |营运资金变动|-35|110|-2369|1053|-1674| |其他经营现金流|-856|0|0|0|0| |已付税项|0|-181|-31|-52|-63| |投资活动现金流|367|-150|-150|-1000|-500| |资本支出|-136|-150|-150|-1000|-500| |其他投资现金流|503|0|0|0|0| |筹资活动现金流|1551|909|811|897|874| |银行借款所得款项|5142|1000|1000|1000|1000| |已付利息|-139|-91|-79|-103|-126| |其他筹资现金流|-3452|0|-110|0|0| |现金净增加额|1539|1552|-735|2337|354|[10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|-8.9|28.9|14.0|12.5|14.4| |成长能力 - 营业利润(%)|42.1|124.5|20.0|54.0|20.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-52.1|240.7|113.7|64.9|22.3| |获利能力 - 毛利率(%)|4.1|6.1|7.1|8.6|9.0| |获利能力 - 净利率(%)|0.7|1.7|3.2|4.7|5.1| |获利能力 - ROE(%)|1.7|5.5|10.7|15.0|15.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|67.7|64.8|60.4|63.4|60.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|32.3|22.7|50.4|20.9|24.4| |偿债能力 - 流动比率(%)|1.1|1.2|1.3|1.2|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|0.9|1.1|1.3|1.3|1.3| |营运能力 - 应付账款周转率|3.3|3.5|3.5|3.5|3.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|2.4|2.5|3.0|3.3|3.3| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.07|0.24|0.50|0.83|1.02| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|-0.32|0.67|-1.18|2.06|-0.02| |估值比率 - P/E|102.9|30.2|14.1|8.6|7.0| |估值比率 - P/B|1.7|1.7|1.5|1.3|1.1| |估值比率 - P/S|0.7|0.5|0.5|0.4|0.4|[10] 财务预测：年度 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12,531|16,151|18,416|20,715|23,696| |YoY|-8.9%|28.9%|14.0%|12.5%|14.4%| |摄像头模组收入（百万元）|11,562|14,819|16,678|18,654|21,368| |YoY|-8.0%|28.2%|12.5%|11.9%|14.5%| |指纹识别模组收入（百万元）|781|1,178|1,593|1,922|2,196| |YoY|-26.5%|50.8%|35.2%|20.7%|14.3%| |其他收入（百万元）|188|153|146|139|132| |YoY|40.1%|-18.3%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| |毛利率|4.1%|6.1%|7.1%|8.6%|9.0%| |摄像头模组毛利率|4.4%|5.9%|6.9%|8.3%|8.6%| |指纹模组毛利率|-7.0%|5.0%|7.3%|11.3%|12.0%| |其他毛利率|31.9%|37.0%|20.0%|20.0%|20.0%| |销售费用（百万元）|20|20|26|30|34| |占收入比|0.2%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%| |管理费用（百万元）|149|184|184|207|237| |占收入比|1.2%|1.1%|1.0%|1.0%|1.0%| |研发费用（百万元）|436|505|589|663|758| |占收入比|3.5%|3.1%|3.2%|3.2%|3.2%| |归母净利润（百万元）|82|279|596|984|1,203| |归母净利润率|0.7%|1.7%|3.2%|4.7%|5.1%|[11] 财务预测：半年度 |指标|2024H1|2024H2|2025H1e|2025H2e|2026H1e|2026H2e| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,675|8,476|8,961|9,455|9,978|10,737| |YoY|40.1%|20.2%|16.8%|11.5%|11.3%|13.6%| |摄像头模组收入（百万元）|7,215|7,605|8,332|8,346|9,233|9,422| |YoY|44.5%|15.8%|15.5%|9.7%|10.8%|12.9%| |指纹识别模组收入（百万元）|395|784|567|1,026|686|1,236| |YoY|0.0%|102.7%|43.6%|30.9%|21.0%|20.5%| |其他收入（百万元）|66|88|62|83|59|79| |YoY|-26.7%|-10.7%|-5.0%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| |毛利率|5.2%|6.9%|6.7%|7.4%

文章核心观点 - 丘钛科技股价涨超4% 2024年业绩良好 机构看好其发展并上调评级和目标价 [1] 公司股价表现 - 丘钛科技涨超4% 截至发稿涨3.82% 报8.96港元 成交额2.13亿港元 [1] 公司业绩情况 - 丘钛科技2024年度集团收益161.51亿元 同比增长28.89% [1] - 股东应占溢利2.79亿元 同比增长240.67% [1] - 每股基本盈利23.6分 拟派末期息每股10港仙 [1] 公司发展规划 - 公司年报提到将加快发展AI眼镜、AR眼镜、具身机器人等新场景的智能视觉产品 [1] 机构观点 - 中金看好公司凭借在光学领域长期积累及垂直整合能力 在新领域实现快速突破 [1] - 招银国际维持丘钛科技“买入”评级 目标价由6.79港元上调至9.25港元 认为现时估值吸引 [1] - 招银国际对公司产品结构改进和非移动CCM扩张持正面看法 微调盈测 今明两年每股盈测较市场分别高出24%及27% [1] - 招银国际上调估值基础 由原先预测今年市盈率13倍升至17.7倍 [1] - 未来催化剂包括AI手机及眼镜发表 以及赢得汽车/物联网CCM订单 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，6个月目标价9.3港元，较最近收市价有25.9%的上升空间 [3][9] 报告的核心观点 - 受益于智能终端行业发展，报告研究的具体公司产品需求提升、结构优化，2024年业绩增长释放积极信号，智能视觉赛道迎机遇 [1] - 行业需求旺盛驱动营收增长，经营策略奏效使毛利率显著提升，多领域协同发展成果显著，2025年公司设定了业务指引 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司录得收入约161.51亿元，同比增长28.9%；毛利约9.85亿元，毛利率升至6.1%；归母净利润约2.79亿元，同比增长234.1%，超出预期2.56亿元 [1] 行业需求与产品销售 - 受益于智能手机、智能汽车等行业发展，2024年公司摄像头模组需求大增且规格提高，销售数量同比增长16.2%，指纹识别模组销售数量同比增长46.0%，产品结构持续优化 [2] 经营策略与毛利率 - 公司坚持中高端手机摄像头模组为主并拓展其他领域业务的策略，高端产品占比达约51.5%，产能利用率改善，推动毛利率提升2个百分点至6.1% [2] 多领域发展成果 - 智能手机领域中高端摄像头模组出货量占比提升；IoT智能终端方面产品销售数量稳健增长；智能汽车领域业务增长强劲；海外市场拓展成效显著，2025年公司设定了业务指引 [3] 财务及估值摘要 | 截止12月31日财政年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入(百万元人民币) | 12,531 | 16,151 | 18,613 | 20,463 | 22,044 | | 变动 (%) | -8.9% | 28.9% | 15.2% | 9.9% | 7.7% | | 毛利率% | 4.1% | 6.1% | 6.5% | 6.6% | 6.5% | | 净利润(百万元人民币) | 81.9 | 279.1 | 529.1 | 629.7 | 723.1 | | 基本每股收益(元) | 0.074 | 0.253 | 0.480 | 0.572 | 0.656 | | 变动 (%) | -51.8% | 240.7% | 89.6% | 19.0% | 14.8% | | 市盈率@7.63港元(倍) | 95.4 | 28.0 | 14.8 | 12.4 | 10.8 | [5] 股价表现 - 一个月相对收益-9.8%，绝对收益-3.0%；三个月相对收益0.3%，绝对收益22.9%；十二个月相对收益89.6%，绝对收益134.0% [8] 股东结构 - 何宁宁持股63.6%，其他股东持股36.4% [7]

报告公司投资评级 - 报告将丘钛科技评级由“增持”上调至“买入”，目标价 10.79 港元 [3][5] 报告的核心观点 - 丘钛科技 2024 年度业绩良好，收入 161.5 亿人民币，同比增长约 29%，毛利率 6.1%，较 2023 年提升明显，净利约 2.8 亿人民币，同比增长 234%，若加回印度丘钛争议相关拨备，实际利润达 4.3 亿人民币 [1] - 手机摄像头模组升级，车载及 IoT 起量，2024 年摄像头模组/指纹模组出货量各达 4.3 亿颗/1.6 亿颗，同比增长 16%和 46%，摄像头模组均价提升 [1] - 短期手机光学规格升级驱动利润增长，2025 年手机摄像头模组、车载 + IOT 摄像头模组、指纹模组出货量均有增长指引，有望推动利润水平持续增长 [2] - 长期进军低空飞行、XR、机器人等新场景，光学业务前景广阔，如在无人机、XR、机器人领域均有进展 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,531|16,151|18,416|20,715|23,696| |增长率 yoy（%）|-8.9|28.9|14.0|12.5|14.4| |归母净利润（百万元）|82|279|596|984|1,203| |增长率 yoy（%）|-52.1|240.7|113.7|64.9|22.3| |EPS（元/股）|0.1|0.2|0.5|0.8|1.0| |归母净利润率（%）|0.7|1.7|3.2|4.7|5.1| |P/E（倍）|102.9|30.2|14.1|8.6|7.0| |P/B（倍）|1.7|1.7|1.5|1.3|1.1|[4] 股票信息 - 行业为海外，前次评级增持，2025 年 03 月 17 日收盘价 7.63 港元，总市值 9,038.03 百万港元，总股本 1,184.54 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量 6.05 百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|11107|10546|10392|13677|15258| |现金|2893|1447|712|3050|3404| |贸易及其他应收款|4201|4988|5490|6296|7186| |合约资产|4|7|5|8|7| |存货|1778|1976|2057|2195|2533| |其他流动资产|2231|2128|2128|2128|2128| |非流动资产|3836|3902|3675|4272|4321| |资产总计|14943|14448|14067|17949|19579| |流动负债|9666|9085|8130|11061|11382| |银行借款|4152|2352|3273|4171|5045| |贸易及其他应付款项|5437|6563|4690|6718|6168| |合约负债|6|12|8|14|11| |其他流动负债|72|158|158|158|158| |非流动负债|445|271|360|327|432| |负债合计|10111|9357|8490|11388|11815| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|9|9|9|9|9| |储备|4822|5082|5568|6551|7755| |负债和股东权益|14943|14448|14067|17949|19579|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|12531|16151|18416|20715|23696| |营业成本|12022|15166|17114|18927|21575| |销售及分销开支|20|20|26|30|34| |行政及其他经营开支|149|184|184|207|237| |其他收益|384|373|276|311|355| |其他净亏损|0|0|0|0|0| |研发开支|436|505|589|663|758| |贸易及其他应收款项减值|1|-1|0|0|0| |经营利润|289|649|779|1199|1447| |利息收入|171|152|132|171|209| |应占联营公司损益|-50|-37|-19|8|29| |税前利润|68|460|628|1035|1266| |所得税|15|-181|-31|-52|-63| |净利润|84|279|596|984|1203| |少数股东损益|2|0|0|0|0| |归属母公司净利润|82|279|596|984|1203|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-379|793|-1396|2440|-20| |除税前溢利|68|460|628|1035|1266| |折旧|440|400|374|401|449| |摊销|4|3|3|3|2| |营运资金变动|-35|110|-2369|1053|-1674| |其他经营现金流|-856|0|0|0|0| |已付税项|0|-181|-31|-52|-63| |投资活动现金流|367|-150|-150|-1000|-500| |资本支出|-136|-150|-150|-1000|-500| |其他投资现金流|503|0|0|0|0| |筹资活动现金流|1551|909|811|897|874| |银行借款所得款项|5142|1000|1000|1000|1000| |已付利息|-139|-91|-79|-103|-126| |其他筹资现金流|-3452|0|-110|0|0| |现金净增加额|1539|1552|-735|2337|354|[10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-8.9|28.9|14.0|12.5|14.4| |成长能力 - 营业利润(%)|42.1|124.5|20.0|54.0|20.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-52.1|240.7|113.7|64.9|22.3| |获利能力 - 毛利率(%)|4.1|6.1|7.1|8.6|9.0| |获利能力 - 净利率(%)|0.7|1.7|3.2|4.7|5.1| |获利能力 - ROE(%)|1.7|5.5|10.7|15.0|15.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|67.7|64.8|60.4|63.4|60.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|32.3|22.7|50.4|20.9|24.4| |偿债能力 - 流动比率(%)|1.1|1.2|1.3|1.2|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|1.1|1.3|1.3|1.3| |营运能力 - 应收账款周转率|3.3|3.5|3.5|3.5|3.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.07|0.24|0.50|0.83|1.02| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|-0.32|0.67|-1.18|2.06|-0.02| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|4.08|4.30|4.71|5.54|6.55| |估值比率 - P/E|102.9|30.2|14.1|8.6|7.0| |估值比率 - P/B|1.7|1.7|1.5|1.3|1.1| |估值比率 - P/S|0.7|0.5|0.5|0.4|0.4|[10] 财务预测：年度 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,531|16,151|18,416|20,715|23,696| |YoY|-8.9%|28.9%|14.0%|12.5%|14.4%| |摄像头模组收入（百万元）|11,562|14,819|16,678|18,654|21,368| |YoY|-8.0%|28.2%|12.5%|11.9%|14.5%| |指纹识别模组收入（百万元）|781|1,178|1,593|1,922|2,196| |YoY|-26.5%|50.8%|35.2%|20.7%|14.3%| |其他收入（百万元）|188|153|146|139|132| |YoY|40.1%|-18.3%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| |毛利率|4.1%|6.1%|7.1%|8.6%|9.0%| |摄像头模组毛利率|4.4%|5.9%|6.9%|8.3%|8.6%| |指纹模组毛利率|-7.0%|5.0%|7.3%|11.3%|12.0%| |其他毛利率|31.9%|37.0%|20.0%|20.0%|20.0%| |销售费用（百万元）|20|20|26|30|34| |占收入比|0.2%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%| |管理费用（百万元）|149|184|184|207|237| |占收入比|1.2%|1.1%|1.0%|1.0%|1.0%| |研发费用（百万元）|436|505|589|663|758| |占收入比|3.5%|3.1%|3.2%|3.2%|3.2%| |归母净利润（百万元）|82|279|596|984|1,203| |归母净利润率|0.7%|1.7%|3.2%|4.7%|5.1%|[11] 财务预测：半年度 |指标|2024H1|2024H2|2025H1e|2025H2e|2026H1e|2026H2e| |----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,675|8,476|8,961|9,455|9,978|10,737| |YoY|40.1%|20.2%|16.8%|11.5%|11.3%|13.6%| |摄像头模组收入（百万元）|7,215|7,605|8,332|8,346|9,233|9,422| |YoY|44.5%|15.8%|15.5%|9.7%|10.8%|12.9%| |指纹识别模组收入（百万元）|395|784|567|1,026|686|1,236| |YoY|0.0%|102.7%|43.6%|30.9%|21.0%|20.5%| |其他收入（百万元）|66|88|62|83|59|79| |YoY|-26.7%|-10.7%|-5.0%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| |毛利率|5.2%|6.9%|6.7%|7.4%|8.1%|9.1%| |摄像头模组毛利率|5.6%|6.1%|6.7%|7.2%|7.9%|8.6%| |指纹模组毛利率|-3.7%|9.3%|6.0%|8.0%|10.0%|12.0%| |其他毛利率|13.8%|54.4%|20.0%|20.0%|20.0%|20.0%| |销售费用（百万元）|11|9|13|14|14|15| |占

报告公司投资评级 - 报告将丘钛科技评级由“增持”上调至“买入”，目标价 10.79 港元 [3][5] 报告的核心观点 - 丘钛科技 2024 年度业绩良好，收入 161.5 亿人民币，同比增长约 29%，毛利率 6.1%，较 2023 年提升，净利约 2.8 亿人民币，同比增长 234%，若加回印度丘钛争议相关拨备，实际利润达 4.3 亿人民币 [1] - 手机摄像头模组升级，车载及 IoT 起量，2024 年摄像头模组/指纹模组出货量各达 4.3 亿颗/1.6 亿颗，同比增长 16%和 46%，摄像头模组均价提升 [1] - 手机场景模组高端化，3200 万像素以上摄像头模组 2024 年出货量占比提升，潜望式等高端模组占比上升；车载及 IoT 场景摄像头模组 2024 年出货数同比增长 58.8% [2] - 短期手机光学规格升级驱动利润增长，公司指引 2025 年手机摄像头模组、车载 +IOT 摄像头模组、指纹模组出货量均有增长 [2] - 长期进军低空飞行、XR、机器人等新场景，光学业务前景广阔 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,531|16,151|18,416|20,715|23,696| |增长率 yoy（%）|-8.9|28.9|14.0|12.5|14.4| |归母净利润（百万元）|82|279|596|984|1,203| |增长率 yoy（%）|-52.1|240.7|113.7|64.9|22.3| |EPS（元/股）|0.1|0.2|0.5|0.8|1.0| |归母净利润率（%）|0.7|1.7|3.2|4.7|5.1| |P/E（倍）|102.9|30.2|14.1|8.6|7.0| |P/B（倍）|1.7|1.7|1.5|1.3|1.1| [4] 股票信息 - 行业为海外，前次评级“增持”，2025 年 03 月 17 日收盘价 7.63 港元，总市值 9,038.03 百万港元，总股本 1,184.54 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量 6.05 百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|11107|10546|10392|13677|15258| |现金|2893|1447|712|3050|3404| |贸易及其他应收款|4201|4988|5490|6296|7186| |合约资产|4|7|5|8|7| |存货|1778|1976|2057|2195|2533| |其他流动资产|2231|2128|2128|2128|2128| |非流动资产|3836|3902|3675|4272|4321| |资产总计|14943|14448|14067|17949|19579| |流动负债|9666|9085|8130|11061|11382| |银行借款|4152|2352|3273|4171|5045| |贸易及其他应付款项|5437|6563|4690|6718|6168| |合约负债|6|12|8|14|11| |其他流动负债|72|158|158|158|158| |非流动负债|445|271|360|327|432| |负债合计|10111|9357|8490|11388|11815| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|9|9|9|9|9| |储备|4822|5082|5568|6551|7755| |负债和股东权益|14943|14448|14067|17949|19579| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|12531|16151|18416|20715|23696| |营业成本|12022|15166|17114|18927|21575| |销售及分销开支|20|20|26|30|34| |行政及其他经营开支|149|184|184|207|237| |其他收益|384|373|276|311|355| |其他净亏损|0|0|0|0|0| |研发开支|436|505|589|663|758| |贸易及其他应收款项减值|1|-1|0|0|0| |经营利润|289|649|779|1199|1447| |利息收入|171|152|132|171|209| |应占联营公司损益|-50|-37|-19|8|29| |税前利润|68|460|628|1035|1266| |所得税|15|-181|-31|-52|-63| |净利润|84|279|596|984|1203| |少数股东损益|2|0|0|0|0| |归属母公司净利润|82|279|596|984|1203| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-379|793|-1396|2440|-20| |除税前溢利|68|460|628|1035|1266| |折旧|440|400|374|401|449| |摊销|4|3|3|3|2| |营运资金变动|-35|110|-2369|1053|-1674| |其他经营现金流|-856|0|0|0|0| |已付税项|0|-181|-31|-52|-63| |投资活动现金流|367|-150|-150|-1000|-500| |资本支出|-136|-150|-150|-1000|-500| |其他投资现金流|503|0|0|0|0| |筹资活动现金流|1551|909|811|897|874| |银行借款所得款项|5142|1000|1000|1000|1000| |已付利息|-139|-91|-79|-103|-126| |其他筹资现金流|-3452|0|-110|0|0| |现金净增加额|1539|1552|-735|2337|354| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-8.9|28.9|14.0|12.5|14.4| |成长能力 - 营业利润(%)|42.1|124.5|20.0|54.0|20.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-52.1|240.7|113.7|64.9|22.3| |获利能力 - 毛利率(%)|4.1|6.1|7.1|8.6|9.0| |获利能力 - 净利率(%)|0.7|1.7|3.2|4.7|5.1| |获利能力 - ROE(%)|1.7|5.5|10.7|15.0|15.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|67.7|64.8|60.4|63.4|60.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|32.3|22.7|50.4|20.9|24.4| |偿债能力 - 流动比率(%)|1.1|1.2|1.3|1.2|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|0.9|1.1|1.3|1.3|1.3| |营运能力 - 应付账款周转率|3.3|3.5|3.5|3.5|3.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|2.4|2.5|3.0|3.3|3.3| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.07|0.24|0.50|0.83|1.02| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|-0.32|0.67|-1.18|2.06|-0.02| |估值比率 - P/E|102.9|30.2|14.1|8.6|7.0| |估值比率 - P/B|1.7|1.7|1.5|1.3|1.1| |估值比率 - P/S|0.7|0.5|0.5|0.4|0.4| [10] 财务预测：年度 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,531|16,151|18,416|20,715|23,696| |YoY|-8.9%|28.9%|14.0%|12.5%|14.4%| |摄像头模组收入（百万元）|11,562|14,819|16,678|18,654|21,368| |YoY|-8.0%|28.2%|12.5%|11.9%|14.5%| |指纹识别模组收入（百万元）|781|1,178|1,593|1,922|2,196| |YoY|-26.5%|50.8%|35.2%|20.7%|14.3%| |其他收入（百万元）|188|153|146|139|132| |YoY|40.1%|-18.3%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| |毛利率|4.1%|6.1%|7.1%|8.6%|9.0%| |摄像头模组毛利率|4.4%|5.9%|6.9%|8.3%|8.6%| |指纹模组毛利率|-7.0%|5.0%|7.3%|11.3%|12.0%| |其他毛利率|31.9%|37.0%|20.0%|20.0%|20.0%| |销售费用（百万元）|20|20|26|30|34| |占收入比|0.2%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%| |管理费用（百万元）|149|184|184|207|237| |占收入比|1.2%|1.1%|1.0%|1.0%|1.0%| |研发费用（百万元）|436|505|589|663|758| |占收入比|3.5%|3.1%|3.2%|3.2%|3.2%| |归母净利润（百万元）|82|279|596|984|1,203| |归母净利润率|0.7%|1.7%|3.2%|4.7%|5.1%| [11] 财务预测：半年度 |指标|2024H1|2024H2|2025H1e|2025H2e|2026H1e|2026H2e| |----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,675|8,476|8,961|9,455|9,978|10,737| |YoY|40.1%|20.2%|16.8%|11.5%|11.3%|13.6%| |摄像头模组收入（百万元）|7,215|7,605|8,332|8,346|9,233|9,422| |YoY|44.5%|15.8%|15.5%|9.7%|10.8%|12.9%| |指纹识别模组收入（百万元）|395|784|567|1,026|686|1,236| |YoY|0.0%|102.7%|43.6%|30.9%|21.0%|20.5%| |其他收入（百万元）|66|88|62|83|59|79| |YoY|-26.7%|-10.7%|-5.0%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| |毛利率|5.2%|6.9%|6.7%|7.4%|8.1%|9.1%| |摄像头模组毛利率|5.6%|6.1%|6.7%|7.2%|7.9%|8.6%| |指纹模组毛利率|-3.7%|9.3%|6.0%|8.0%

报告公司投资评级 - 重申丘钛科技“买入”评级，上调目标价至 9.1 港元，潜在升幅 19% [1][7] 报告的核心观点 - 丘钛科技重视收入高质量增长，战略性聚焦高端摄像头模组项目，2H24 盈利大幅改善和成长，基本面成长趋势有望在 2025 年延续 [7] - 2024 年下半年业绩符合盈利预告，收入、毛利率、净利润均实现增长，主要得益于手机摄像头平均单价和指纹识别模组出货量及单价增长 [7] - 公司对 2025 年业务给出指引，包括手机模组、指纹模组、车载和 IoT 模组销量增长目标，且在激光雷达、ARVR 等领域有布局 [7] - 采用分部加总估值法对丘钛科技进行估值，得到目标价 9.1 港元，潜在升幅 19% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） - 营业收入：2023 - 2027E 分别为 125.31 亿元、161.51 亿元、177.02 亿元、194 亿元、209.74 亿元，营收同比增速分别为 -9%、29%、10%、10%、8% [2] - 毛利率：2023 - 2027E 分别为 4.1%、6.1%、6.7%、6.9%、7.0% [2] - 净利润：2023 - 2027E 分别为 8200 万元、2.79 亿元、5.11 亿元、5.96 亿元、6.67 亿元，净利润同比增速分别为 -52%、241%、83%、17%、12% [2] 业绩详情（2H24） - 营业收入 84.76 亿元，同比增长 20%，环比增长 10% [9] - 毛利润 5.85 亿元，同比增长 82%，环比增长 46% [9] - 营业利润 4.28 亿元，同比增长 130%，环比增长 94% [9] - 净利润 1.64 亿元，同比增长 168%，环比增长 42% [9] 业绩预测（2025E - 2027E） - 新预测营业收入 2025E - 2027E 分别为 177.02 亿元、194 亿元、209.74 亿元，较前预测有差异 [11] - 新预测毛利润 2025E - 2027E 分别为 11.84 亿元、13.42 亿元、14.76 亿元，较前预测有差异 [11] - 新预测营业利润 2025E - 2027E 分别为 7.8 亿元、8.81 亿元、9.67 亿元，较前预测有差异 [11] - 新预测净利润 2025E - 2027E 分别为 5.11 亿元、5.96 亿元、6.67 亿元，较前预测有差异 [11] 估值（2025 年） - 采用分部加总估值法，分别给予手机摄像头模组、其他摄像头模组、指纹识别模组和其他业务 15.0x、18.0x、20.0x 和 12.0x 的目标市盈率，给予车载摄像头模组 1.7x 的目标市销率 [15] - 得出目标价 9.1 港元 [15] 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：全球智能手机等消费电子产品需求复苏高于预期，车载摄像头模组出货量高速成长，非手机业务快速上量，产品结构不断优化，目标价 14.4 港元，概率 20% [24][25] - 悲观情景：全球智能手机等消费电子产品需求复苏低于预期，行业升规升配趋缓，摄像头模组竞争加剧，车载等非手机业务投入大利润改善不显著，产品结构优化进度不及预期，目标价 4.8 港元，概率 10% [24][25]