文章核心观点 中泰证券认为结构矛盾继续推升铜金价格 短期黄金预计维持震荡 中长期将保持上行趋势 大宗金属价格进一步下行空间有限 随着政策落地行业有望迎来景气上行周期 [1] 宏观“三因素”总结 - 中国1 - 2月经济起步平稳 规模以上工业增加值同比增长5.9% 固定资产投资累计同比增长4.1% [1] - 美联储维持4.25% - 4.5%的利率水平不变 放缓缩表 将美国国债每月赎回上限从250亿美元下调至50亿美元 [1] - 欧洲经济有复苏趋势 3月欧元区经济景气指数为39.8 通胀指数为6.0 2月欧盟核心CPI当月同比为2.8% [1] - 全球2月制造业景气度上行 制造业PMI为50.6 环比+0.5 [1] 贵金属 - 黄金持仓截至3月21日 黄金ETF持仓量1354.98吨 环比提升24.51吨 [2] - 金价模型截至3月21日 周期定价因子部分为2027.39美元/盎司 回落6.11美元/盎司 结构定价部分残差为1010.76美元/盎司 环比提升66.21美元/盎司 [2] - 金银比截至3月21日 金银比90.83 环比提升2.97 [2] - 本周黄金波动驱动因素3月FOMC会议点阵图维持不变 4月放缓缩表 美国经济衰退概率增加但不高 通胀进展延迟 3月15日当周初请失业金人数22.3万 略低于预期略高于前值 [2] 大宗金属 电解铝 - 供应方面 本周行业增产 复产集中在四川、新疆 新投产集中在青海 运行产能4375.50万吨 较上周增加3万吨 产量86.21吨 环比增加2.80% [3] - 盈利方面 行业即时吨盈利维持3000元以上 长江现货铝价20780元/吨 环比下降0.91% 全行业盈利 即时吨盈利达3408元 [3] - 需求方面 下游加工开工率稳步上升 周内平均开工率为62.84% 环比增加1.22% [3] - 库存方面 国内铝元素全面去库 海外LME铝库去库延续 全球库存205.13万吨 环比减少1.79万吨 [3] 氧化铝 - 供给方面 产量减少 建成产能10575万吨 环比增加0.095% 运行产能9075万吨 环比减少20万吨 周度产量175.4万吨 环比减少0.1万吨 [5] - 需求方面 供给过剩 产能运行比2.07 基本面维持小过剩格局 现货价格短期偏弱 [5] - 库存方面 库存增加 从上周391.4万吨上升至394.4万吨 环比增加3万吨 [5] - 盈利方面 价格进一步下跌 至3月21日 价格3174元/吨 与上周-3.88% 按国产矿计算吨毛利69元/吨 环比减少54% 按几内亚进口矿计算吨毛利 - 435元/吨 环比减少23.08% [5] 电解铜 - 供给方面 铜精矿加工费大幅下跌 3月21日SMM进口铜精矿指数报 - 22.88美元/吨 较上期下降6.96美元/吨 本周国内产量23.11万吨 环比+0.4万吨 同比增加1.97万吨 [6] - 需求方面 初端加工开工率恢复至正常 本周精铜杆企业开工率69.93% 环比下降5.21% 铜线缆企业开工率74.53% 环比下降2.68个百分点 [6] - 库存方面 全球库存持续去化 总计73.75万吨 环比减少0.79万吨 同比增加14.05万吨 [6] - 中国1 - 2月精炼铜出口大幅增加 进口约53.3万吨 同比增加6.2% 出口约3.2万吨 同比增加131% [6]