文章核心观点 - 高盛对腾讯音乐 - SW目标价为52.6港元，维持“买入”评级，因其毛利率、营业利润率提升，净增订阅用户，总运营支出下降 [1] 分组1：财务表现 - 2024年第四季度营收略超预期，同比增长8%，较高盛和市场预期高出2%，得益于在线音乐服务营收同比增长16%和社交娱乐业务表现更佳 [2] - 非通用会计准则下营业利润超预期，同比增长44%，较高盛预期高出11%，得益于43.6%的历史新高毛利率和严格的运营支出控制 [2] - 调整后净利润超预期，同比增长45%，较市场普遍预期高出18%，且同比增速逐季加快 [2] - 集团毛利率同比提升5个百分点，环比提升1个百分点，达到43.6%，营业利润率同比提升8个百分点，环比提升3.5个百分点 [1] - 总运营支出同比/环比下降7%/4%，较高盛预期低4%，接近2019年第二季度以来历史最低水平 [1] 分组2：用户情况 - 2024年第四季度净增200万订阅用户，符合公司此前指引，公司试图在净增用户数和每用户平均收入间取得平衡 [3] - 市场预期2025年第一季度净增约200万以上订阅用户，且每用户平均收入逐季提升 [3] - 2024年第四季度每用户平均收入实现季度环比增长，季度内提升至11.1元人民币 [1][3] 分组3：毛利率情况 - 毛利率接近公司此前设定的45%中期目标，得益于运营杠杆提升以及营收份额改善，未来还有进一步提升空间 [3] 分组4：人工智能应用 - 公司旨在利用人工智能实现服务个性化，为用户带来全新体验 [3] 分组5：股东回报 - 腾讯音乐宣布2024年股息为每股美国存托股份0.18美元，同比2023财年增长30% [4] - 公司批准新的股票回购计划，自2025年3月起为期24个月，最高回购金额达10亿美元，此前5亿美元回购计划已完成，综合相当于当前市值的3.4% [4]