文章核心观点 公司2024年年报业绩受改革阵痛影响下滑，但体培牛黄业务亮眼，未来随着渠道变革和院外市场拓展，预计2025 - 2027年归母净利润增长，建议保持关注 [1][3] 业绩情况 - 2024年营收35.0亿元，同比-16.8%，归母净利润3.6亿元，同比-30.5%，扣非归母净利润3.0亿元，同比-30.8% [1] - 医药工业营收17.5亿元，同比-19.3%，毛利率76.4%，同比-1.4pp [1] - 儿科/妇科/特色中药板块2024年销量分别为2110.4万/1502.1万/1124.6万盒，同比-32.4%/-13.7%/-16.9% [1] 业绩下降原因 - 营销体系改革及核心产品销量下降，OTC线梳理渠道经销商、清理库存 [1] - 便通胶囊广告投入增加、研发投入增长、中药材价格上涨 [2] 研发创新 - 2024年销售费用同比-8.6%，管理费用同比+11.6%，财务费用同比+972.6%，研发费用同比+7.4% [2] - 新品开发全年在研项目31项，牛黄小儿退热贴提交上市申请，枳术通便颗粒等研发投入增加，4项制剂获批上市，4项完成中试研究，新增6项新药项目 [2] - 二次开发全年在研项目19项，致力于提升产品品质和临床应用价值 [2] 投资收益与体培牛黄业务 - 2024年投资收益2.3亿元，同比-2.3%，对联营企业和合营企业投资收益2.3亿元，同比+22.0% [3] - 子公司大鹏药业2024年净利润6.9亿元，同比+22.1%，体外培育牛黄销量持续稳定增长 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.3亿元、6.6亿元和8.2亿元，对应PE为13倍、10倍和8倍，建议保持关注 [3]