文章核心观点 - 中金认为申洲国际2025年有望延续2024年订单增长趋势 基本维持2025年EPS预测4.39元 引入2026年EPS预测4.83元 维持跑赢行业评级 考虑行业整体估值中枢回落 下调目标价14.5%至69.89港元 [1] 2024年业绩情况 - 公司2024年收入同增15%至287亿元 归母净利润同增37%至62亿元 净利润增长超预期 主要因收入超预期增长及一次性出售固定资产获利3.37亿元 全年总计派息2.53港元/股 派息率55.8% [2] - 2H24销量带动收入增长达17% 预计订单量同比增长约20% 分四大品牌看 Uniqlo/Nike/adidas/Puma 2H24收入分别同比+32%/-2%/+48%/+23% 分地区看 2024年中国/欧洲/日本/美国收入分别同比+13%/+3%/+32%/+19% 预计2H24人民币单价下跌约3% 较1H24 7%的跌幅有明显好转 [2] - 2024年毛利率同比提升3.8ppt至28.1% 2H24毛利率27.4% 产能利用率提升带动下同比提升1.6ppt 环比略有下降因订单增长下员工数量和工资提升 新员工效率爬坡影响毛利率 2024年期间费用率合计同比-0.6ppt 处置固定资产获利3.37亿元 虽政府补贴、汇兑收益合计同比减少1.45亿元 净利润仍实现37%增长 [3] 2025年展望 - 2024年公司员工人数增长1.07万人至10.27万人 预计2025年柬埔寨新工厂3月开始招工约6000人 越南新面料产能逐步释放 产能扩充同时 预计生产效率明显提升 [4] - 虽大客户Nike增长有压力 但其他客户健康增长 管理层预计2025年订单量保持双位数增长 运动客户占比恢复 产品单价有望企稳 随着员工效率提升 预计2025年毛利率稳中有升 [4]