核心观点 - 公司2026年上半年业绩承压，营收和净利润均出现下滑，主要受运动品类需求疲软、汇率及成本上升等因素影响 [1][2] - 公司持续布局海外产能，但短期拖累效率，中长期有望改善盈利能力并增强抗风险能力 [2][3] 业绩表现 - 26H1公司实现营收141.79亿元，同比-5.3% [1] - 26H1归母净利润19.05亿元，同比-40.0% [1] - 公司拟派发中期股息0.88港元/股 [1] 分品类收入 - 运动品类收入90.42亿元，同比-10.7%，受欧美市场需求偏弱影响 [1] - 休闲品类收入39.63亿元，同比+4.5%，受日本、欧洲等市场需求增长带动 [1] - 内衣品类收入9.98亿元，同比+6.1% [1] - 其他针织品收入1.77亿元，同比+67.6% [1] 分地区收入 - 中国大陆市场收入34.57亿元，同比-5.2% [1] - 欧洲市场收入27.61亿元，同比-8.9% [1] - 日本市场收入25.65亿元，同比+2.6%，表现相对稳健 [1] - 美国市场收入22.57亿元，同比-11.7% [1] 盈利能力 - 26H1毛利率22.6%，同比-4.5pct，受人民币兑美元汇率升值、人工成本提升及化纤原材料成本上涨影响 [2] - 生产相关人工成本占收入比例同比提升约2pct [2] - 销售费用率0.87%，同比+0.14pct [2] - 管理费用率7.51%，同比+0.28pct [2] - 26H1产生汇兑损失5.06亿元，去年同期为汇兑收益1.26亿元 [2] - 归母净利率13.4%，同比-7.8pct [2] 产能布局 - 越南西宁第二面料工厂日产能已达100吨，产能爬坡顺利 [2] - 印尼成衣基地已于8月完成土地交付，计划2026年9月开工、2027Q4起分批投产 [2] - 短期新增员工及产能爬坡对生产效率有所拖累 [2] - 多区域产能布局有助于提升应对贸易政策变化及客户供应链多元化需求的能力 [2] 未来展望 - 随着核心客户需求逐步恢复、新员工效率提升及海外产能爬坡，公司毛利率具备修复空间 [3] - 公司垂直一体化制造、面料研发及全球化产能布局优势突出，有望持续深化与核心客户合作并提升全球供应份额 [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为44.06/52.14/57.10亿元 [3]

南向资金对申洲国际的持仓动态 - 9月21日南向资金减持申洲国际9.53万股 [1] - 近5个交易日中，有3天获南向资金增持，累计净增持52.27万股 [1] - 近20个交易日中，有17天获南向资金增持，累计净增持1607.63万股 [1] - 截至目前，南向资金持有申洲国际1.4亿股，占公司已发行普通股的9.28% [1] 申洲国际业务概况 - 公司主要从事以代工（OEM）及委托设计（ODM）相结合的方式为客户制造针织品 [1] - 产品类别包括运动类、休闲类、内衣类等其他针织品产品 [1] - 公司通过子公司还从事贸易业务和物业管理业务 [1] - 公司主要在国内和国外市场开展业务 [1]

报告公司投资评级 - 申洲国际（02313.HK）投资评级为“强推（维持）”[2] - 目标价为52.41港元[2] 报告核心观点 - 申洲国际2026年上半年订单阶段性承压，汇率及成本扰动盈利[2] - 运动品类阶段性承压，休闲及内衣保持增长[7] - 汇率及人工成本拖累毛利率，盈利能力明显承压[7] - 海外产能布局持续推进，静待新产能效率释放[7] - 垂直一体化成衣龙头，深度绑定核心客户，中长期优势突出[7] 2026年中期业绩总结 - 26H1，申洲国际实现营收141.79亿元，同比-5.3%[7] - 26H1，归母净利润19.05亿元，同比-40.0%[7] - 公司拟派发中期股息0.88港元/股[7] 分产品收入表现 - 26H1运动品类收入90.42亿元，同比-10.7%，受欧美等市场需求偏弱影响[7] - 26H1休闲品类收入39.63亿元，同比+4.5%，受日本、欧洲等市场需求增长带动[7] - 26H1内衣品类收入9.98亿元，同比+6.1%[7] - 26H1其他针织品收入1.77亿元，同比+67.6%[7] 分地区收入表现 - 26H1中国大陆市场收入34.57亿元，同比-5.2%[7] - 26H1欧洲市场收入27.61亿元，同比-8.9%[7] - 26H1日本市场收入25.65亿元，同比+2.6%，表现相对稳健[7] - 26H1美国市场收入22.57亿元，同比-11.7%[7] 盈利能力分析 - 26H1毛利率22.6%，同比-4.5pct[7] - 毛利率下降主因：人民币兑美元汇率升值、中国及越南基地薪酬及退休福利成本提升、越南柬埔寨产能扩张带动员工数量增加、国际油价波动带动化纤原材料成本上涨[7] - 生产相关人工成本占收入比例同比提升约2pct[7] - 销售费用率0.87%，同比+0.14pct[7] - 管理费用率7.51%，同比+0.28pct[7] - 26H1产生汇兑损失5.06亿元，去年同期为汇兑收益1.26亿元[7] - 归母净利率13.4%，同比-7.8pct[7] 海外产能布局 - 越南西宁第二面料工厂产能爬坡顺利，日产能已达100吨[7] - 印尼成衣基地已于8月完成土地交付，计划2026年9月开工、2027Q4起分批投产[7] - 短期新增员工及产能爬坡对生产效率有所拖累[7] - 多区域产能布局有助于提升应对贸易政策变化及客户供应链多元化需求的能力[7] 盈利预测调整 - 预计2026-2028年归母净利润分别为44.06/52.14/57.10亿元（26-28年前值为59.81/64.93/70.31亿元）[7] - 对应当前股价PE分别为10/9/8X[7] - 根据DCF法，给予目标价52.41港元/股[7] 主要财务指标预测 - 2026E营业总收入30,390百万元，同比-1.9%[3] - 2027E营业总收入32,591百万元，同比+7.2%[3] - 2028E营业总收入34,512百万元，同比+5.9%[3] - 2026E归母净利润4,406百万元，同比-24.4%[3] - 2027E归母净利润5,214百万元，同比+18.3%[3] - 2028E归母净利润5,710百万元，同比+9.5%[3] - 2026E每股盈利2.93元[3] - 2027E每股盈利3.47元[3] - 2028E每股盈利3.80元[3] - 2026E市盈率10倍[3] - 2027E市盈率9倍[3] - 2028E市盈率8倍[3] - 2026E市净率1.2倍[3] - 2027E市净率1.1倍[3] - 2028E市净率1.0倍[3] 公司基本数据 - 总股本150,322.24万股[4] - 总市值526.73亿港元[4] - 资产负债率33.89%[4] - 每股净资产24.84元[4] - 12个月内最高价72.10港元，最低价34.48港元[4]