公司基本情况 - 公司于2005年6月23日在开曼群岛注册成立，同年11月24日在港交所主板上市[172] - 公司主要从事针织服装产品的制造及销售[173] - 公司现有员工约102,690名，具备每年生产25万公吨面料及5.5亿件服装的能力[4] - 宁波申洲针织有限公司已发行股本2.5亿美元，公司间接占股100%[174] - 宁波大千纺织品有限公司已发行股本5.05亿美元，公司间接占股100%[174] - 马威（中国）有限公司已发行股本5000万美元，公司间接占股100%[174] - 万事达有限公司已发行股本100万葡币，公司间接占股100%[174] - 卓越企业投资有限公司已发行股本1万美元，公司直接占股100%[174] - 德利越南已发行股本5000万美元，公司间接占股100%[174] - 世通越南已发行股本3600万美元，公司间接占股100%[174] - 越群制衣已发行股本3000万美元，公司间接占股100%[174] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年销售额为28,662,938千元，2023年为24,969,792千元[8] - 2024年除所得税前利润为7,163,778千元，2023年为4,995,501千元[8] - 2024年年度利润为6,240,581千元，2023年为4,557,263千元[8] - 2024年毛利率为28.1%，2023年为24.3%[8] - 2024年净利润率为21.8%，2023年为18.3%[8] - 2024年公司销售收入约286.63亿元，较上年度增加约14.8%，毛利额约80.55亿元，较上年同期上升约32.9%，母公司拥有人应占利润约62.41亿元，较上年同期上升约36.9%[25][28] - 2024年公司毛利率较上年度提升3.8个百分点至28.1%，下半年毛利率约为27.4%，较上半年下降1.6个百分点[25] - 2024年销售成本约206.08亿元，销售毛利率约28.1%，较2023年的24.3%上升约3.8个百分点[35] - 2024年末母公司拥有人应占权益约358.53亿元，较2023年增加[36] - 2024年经营业务所得现金净额约52.73亿元，年末现金及现金等价物约108.69亿元，银行借贷余额约128.19亿元[37] - 2024年末借贷净额约19.50亿元，较2023年增加约14.42亿元，负债对权益比率为35.8%，较上年末下降1.0个百分点[38] - 2024年融资成本约3.75亿元，较2023年增加约0.30亿元，所得税开支约9.23亿元，较2023年增加约4.85亿元，增幅约110.7%[40] - 2024年末美元借款约16.85亿元，港元贷款约51.13亿元[42] - 2024年末集团共雇用约102,690名员工，员工成本总额占销售额约27.6%，较2023年下降约0.4个百分点[43] - 2024年集团在物业、厂房及设备和预付土地租赁款项总投资约17.08亿元，46%用于购买生产设备，49%用于兴建与购买新工厂大楼和预付土地租赁款项[44] - 2024年末集团已订约购建的资本承担约达7.70亿元，将主要以内部资源及银行贷款拨付[44] - 2024年公司收入为28,662,938千元人民币，较2023年的24,969,792千元人民币增长约14.8%[165] - 2024年公司年度利润为6,240,581千元人民币，较2023年的4,557,263千元人民币增长约36.9%[165] - 2024年母公司普通股股权持有人应占每股盈利基本及摊薄为4.15元人民币，2023年为3.03元人民币[165] - 2024年公司年度全面收益总额为6,171,766千元人民币，2023年为4,566,558千元人民币[166] - 2024年总非流动资产为14,536,063千元人民币，2023年为20,131,649千元人民币[167] - 2024年总流动资产为38,571,785千元人民币，较2023年的28,479,488千元人民币增长约35.4%[167] - 2024年总流动负债为16,826,163千元人民币，较2023年的13,384,483千元人民币增长约25.7%[167] - 2024年净流动资产为21,745,622千元人民币，较2023年的15,095,005千元人民币增长约44.0%[167] - 2024年总非流动负债为428,790千元人民币，2023年为2,359,338千元人民币[168] - 2024年净资产为35,852,895千元人民币，较2023年的32,867,316千元人民币增长约9.1%[168] - 2024年年度利润为6240581千元，较2023年的4557263千元增长37%[169] - 2024年换算境外业务之汇兑差额为 - 68815千元，2023年为9295千元[169] - 2024年宣派2023年末期股息1471198千元，2023年宣派2022年末期股息1141404千元[169] - 2024年中期股息为1714989千元，2023年为1316672千元[169] - 2024年除税前利润为7163778千元，较2023年的4995501千元增长43%[170] - 2024年经营业务所得现金为6085686千元，2023年为6158598千元[170] - 2024年经营业务所得现金流量净额为5272964千元，较2023年的5226525千元增长1%[170][171] - 2024年投资活动所用现金流量净额为 - 3469317千元，2023年为 - 1380017千元[171] - 2024年融资活动（所用）现金流量净额为 - 2650956千元，2023年所得现金流量净额为333219千元[171] - 2024年年终现金及现金等价物为10868830千元，较2023年的11596453千元减少6%[171] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年运动类产品销售额为19,799,350千元，占比69.1%；2023年为18,031,526千元，占比72.2%[9] - 2024年欧洲市场销售额为5,190,059千元，占比18.1%；2023年为5,027,285千元，占比20.1%[10] - 2024年日本市场销售额为4,834,111千元，占比16.9%；2023年为3,675,539千元，占比14.7%[10] - 2024年美国市场销售额为4,611,826千元，占比16.1%；2023年为3,879,987千元，占比15.6%[10] - 2024年运动类产品销售额约197.99亿元，较上年度增加约9.8%；休闲类产品销售额约72.07亿元，较上年度增加约27.1%；内衣类产品销售额约14.36亿元，较上年度增加约34.6%；其他针织品销售额约2.21亿元，较上年度增加约10.9%[29][30][31] - 2024年欧洲市场销售额约51.90亿元，较上年度增加约3.2%；日本市场销售额约48.34亿元，较上年度增加约31.5%；美国市场销售额约46.12亿元，较上年度增加约18.9%；其他海外市场销售额约59.66亿元，较上年度增加约13.4%；中国国内销售额约80.61亿元，较上年度增加约13.2%[32][33] - 2024年国际销售小计约206.02亿元，占比71.9%，较上年度增加约15.4%；中国国内销售约80.61亿元，占比28.1%，较上年度增加约13.2%[32] - 2024年国内市场销售额较上年上升13.2%，成衣销售额约78.7亿元，较上年增加约9.06亿元，增幅约13.0%[34] 行业宏观数据 - 2024年中国纺织服装出口总值3011.0亿美元，较上年上升约2.8%，Q4出口增速加快，同比增幅约10.0%[15] - 2024年纺织品出口金额1419.6亿美元，较上年上升约5.7%，纱线和面料出口金额分别较上年上升约3.1%和6.7%[15] - 2024年服装及衣着附件出口金额1591.4亿美元，同比微升约0.3%，针织服装出口金额约730.6亿美元，同比上升4.0%，占服装出口总金额约45.9%（2023年：44.3%）[15] - 2024年出口至美、欧、日、英四国服装金额合计占中国当年服装出口总值的50.7%（2023年度：48.8%），对美、欧、英出口额同比分别上升8.7%、4.8%、7.5%，对日本出口额同比下降7.8%[15] - 2024年限上单位服装鞋帽、针纺织品零售总额约14690.5亿元，同比增长0.3%，增速较上年回落12.6个百分点，服装类商品零售类值约10716.2亿元，同比增长0.1%[16] - 2024年全国穿类实物商品网上零售额较上年增长约1.5%，增速较上年回落9.3个百分点[16] - 2024年中国对外贸易进出口总值61622.9亿美元，较2023年度增长3.8%，出口总值35772.2亿美元，增长5.9%，进口总值25850.7亿美元，增长1.1%[17] - 2024年中国进出口顺差金额9921.6亿美元，较2023年度增加1700.6亿美元，增幅为20.7%，纺织品服装贸易顺差2798.6亿美元，占对外贸易顺差总额的28.2%（2023年度：33.1%），占比下降4.9个百分点[17] - 2024年越南纺织行业出口金额约414.4亿美元，较上年增长10.0%，纺织服装出口金额约370.4亿美元，增长11.2%，纱线出口金额约44.1亿美元，增长1.2%[18] - 2024年越南纺织服装出口至美国、日本和韩国金额分别为161.5亿、43.3亿和31.5亿美元，分别增长11.6%、6.7%和3.3%，美国占出口总额43.6%[18] - 2024年越南出口至中国纱线金额约21.4亿美元，占纱线出口总额48.6%（2023年：53.2%），金额下降7.6%[18] - 2024年越南进口面料金额约149.1亿美元，较上年增长14.5%，从中国进口约99.8亿美元，增长19.9%，占比67.0%（2023年：64.0%）[18] - 2024年中国棉花种植面积约284万公顷，增加5万公顷，产量616万吨，增产9.7%[22] - 预估2024/25年度全球棉花产量约2623万吨，增产163万吨，增幅约6.6%，消费量约2525万吨，增加25万吨，增幅约1.0%[22] - 2024年中国棉花累计进口262.0万吨，增加33.8%，进口金额约53.3亿美元，增加27.8%，均价2034.7美元/吨，降低4.4%[22] 公司产能建设 - 公司在越南西宁省启动第二个面料工厂产能建设，柬埔寨金边市新成衣工厂不久后开始招工扩充产能布局[11] - 柬埔寨金边市新成衣工厂预计2025年3月招聘员工，总用工规模约6000人[26] - 越南西宁省股权收购项目完成后，启动面料新产能建设，达成后预计新增面料产能200吨/天[26] - 2025年公司预计总体产能利用率达过往较高水准，海外新产能逐步释放[52] 公司战略规划 - 2024年公司业务收入和经营业绩重返增长并再创新高，基层员工涨薪，产业基础进一步夯实[12] - 公司将整合优化海内外基地优势，加大海外产能规模[50] - 公司将拓展市场需求，调整产品结构，加大新面料研发投入[51] - 公司重视新质生产力赋能，加大自动化设备研发和应用投入[51] 公司治理结构 - 公司自2005年10月9日起采纳企业管治守则，2024年度遵守所有守则条文[54] - 截至2024年12月31日，董事会符合上市规则关于独立非执行董事人数、专业资格及占比的规定[57] - 截至2025年4月23日，董事会由5名执行董事和4名独立非执行董事组成，独立非执行董事占比约44.4%[61][64] - 截至2024年12月31日止年度，公司共召开5次全体董事会会议，所有成员均按时出席，董事会每年至少召开4次会议[65] - 截至本报告日期，约77.8%的董事和约28.8%的员工（包括高级管理层）为男性[66] - 公司于2012年3月26日采纳企业管治职能之职权范围，并于4

金融界4月21日消息，上证指数低开高走，中证沪港深新生代消费主题指数 (SHS新生代消费，931765) 报1719.01点。 本文源自：金融界 作者：行情君 从中证沪港深新生代消费主题指数持仓样本的行业来看，可选消费占比41.55%、通信服务占比 33.35%、信息技术占比19.59%、主要消费占比3.85%、医药卫生占比1.64%。 资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一 交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期 调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样 本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。当港股通证券范 围发生变动导致样本不再满足互联互通资格时，指数将相应调整。 数据统计显示，中证沪港深新生代消费主题指数近一个月下跌16.03%，近三个月上涨9.98%，年至今上 涨5.99%。 据了解，中证沪港深新生代消费主题指数从内地与香港市场上市公司中，选取食品饮料、服饰装扮、休 闲娱乐以及其它生活用品及服务等领域中符合新生 ...

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，年末派息，全年累计派息比例为55.8%，对应股息率5.2% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为66.3/74.3/82.3亿元，对应当前股价PE分别为10/9/8倍，根据DCF法估值给予目标价82.5港元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为286.63亿、321.47亿、355.64亿、388.25亿元，同比增速分别为14.7%、12.2%、10.6%、9.2% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为62.41亿、66.31亿、74.31亿、82.31亿元，同比增速分别为36.9%、6.3%、12.1%、10.8% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为4.15元、4.41元、4.94元、5.48元，市盈率分别为11.2倍、10.5倍、9.4倍、8.5倍，市净率分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍、1.2倍 [4] 公司基本数据 - 总股本15.03亿股，已上市流通股15.03亿股，总市值752.36亿港元，流通市值752.36亿港元 [5] - 资产负债率32.49%，每股净资产23.85元，12个月内最高/最低价为84.2/42.6港元 [5] 业绩表现 - 核心客户采购份额提升驱动2024年业绩超预期，前四大客户合计营收占比约80.7%（2023年为79.6%） [8] - 分产品看，2024年运动类/休闲类/内衣类/其他针织品收入分别为198.0/72.1/14.4/2.2亿元，同增9.8%/27.1%/34.6%/10.9%，下半年休闲品类增速较快 [8] - 分地区看，2024年欧洲/美国/日本/中国/其他地区收入分别为51.9/46.1/48.3/80.6/59.7亿元，同比+3.2%/+18.9%/+31.5%/+13.2%/+13.4% [8] 盈利能力 - 2024年毛利率28.1%，同比+3.8pcts，主要系产能利用率恢复和工厂生产效率提升；24H2毛利率27.4%，环比下滑1.6pcts，因下半年招工及上调基层员工薪酬 [8] - 2024年销售/管理/财务费用率分别为0.96%/6.76%/1.31%，分别同比+0.31/-0.77/-0.08pcts [8] - 2024年所得税率12.9%，同比+4.1pcts，受越南支柱二所得税项扰动；归母净利率同比+3.5pcts至21.8% [8] 产能布局 - 东南亚地区垂直一体化产能建设完善，对美收入占比仅16%，预计关税加征对经营端扰动较小 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，如现金及现金等价物、应收款项合计、营业总收入等 [9][10] - 主要财务比率方面，对成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等进行了预测 [10]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 实控人马先生增持45万股，4月11日马建荣增持30.9万股申洲国际股份，涉资1459.72万港元，增持后持股数目为6.37亿股，持股比例为42.39% [1] - 关税变化对核心供应链短空长多，短期供应链或部分承担关税，中长期头部供应链份额有望放大 [2][3] - 公司有信心延续良好发展势头，2025年总体产能利用率预计达过往较高水准，海外新产能将逐步释放 [4] - 维持盈利预测，预计25 - 27年公司收入分别为324亿、366亿、413亿人民币，归母净利分别为66亿、74亿、84亿人民币，EPS分别为4.38元、4.91元、5.56元 [5] 相关目录总结 公司基本数据 - 港股总股本1503.22百万股，总市值75236.28百万港元，每股净资产25.76港元，资产负债率32.49%，一年内最高/最低股价为86.90/42.60港元 [6] 股价走势 - 展示了2024年4月至2025年4月申洲国际与恒生指数的股价走势 [8] 相关报告 - 包括《申洲国际 - 公司点评:重新找回稳健 积极成长节奏》（2025 - 03 - 27）、《申洲国际 - 公司点评:份额持续提升，积极扩产招工》（2024 - 08 - 31）、《申洲国际 - 公司点评:运营韧性凸显，看好市占提升》（2024 - 04 - 03） [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][97] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球针织制造龙头，凭借一体化规模生产、多元产能布局、强研发能力等优势，具备高盈利水平和抗风险能力 [2][3][53] - 短期订单有望受益于大客户复苏，长期市占率将因大客户聚焦头部供应商而持续提升，且棉价回归低位利好盈利水平 [4][78][84] - 虽面临关税等风险，但公司受影响可控，当前估值超跌，具备投资价值 [3][5][88] 根据相关目录分别进行总结 全球针织制造龙头稳健成长 - 全球针织制造龙头，海外产能稳步提升：报告研究的具体公司是全球纵向一体化针织制造龙头，发展历经初创发展期、客户扩张期、ODM 模式转型+海外产能扩张期，2024 年营收和归母净利润同比增长 14.79%、36.94%，2023 年各类针织服装产能超 5 亿件，中国/越南/柬埔寨产量占比分别为 47%/27%/26% [15][16][20] - 营收增长趋势向上，盈利水平大幅回暖：公司营收整体稳健增长，2024 年营业收入和归母净利润同比上升 14.79%/36.94%；以运动类收入为主，近年日本市场增速加快；盈利水平稳健修复，费用管控良好；存货周转天数整体稳定但高于友商，应收账款周转天数高于行业平均，应付账款周转天数低于行业平均 [25][27][36] 一体化规模生产保障高盈利水平，关税扰动不改核心优势 - 一体化规模生产+高附加值产品铸就高盈利水平：全球服装制造行业格局分散，公司作为成衣代工龙头市占率估算不到 1%；公司与头部大客户深度合作，规模效应显著，2023 年前五大客户平均贡献营收 42.80 亿元；生产模式为 ODM，研发出多种高性能、环保型面料；一体化制造减少运输成本、把控产品质量、提高面料利用率，铸就高盈利水平 [46][48][53] - 产能多元分布，享有税收优惠和劳动力成本优势：公司形成中国、越南、柬埔寨三地布局版图，2023 年中国/越南/柬埔寨产能占比分别为 47%/27%/26%；享受越南和柬埔寨的税收及劳动力成本优势，2023 年公司所得税率为 8.77%，2024 年回升至 12.89% [55][56][60] - 公司在本轮贸易战中受影响可控，彰显竞争优势：美国加征关税范围和幅度远超预期，贸易冲突持续升级；全球加征关税或造成美国零售疲软，影响行业景气度，但公司出口美国比例低，东南亚产能有劳动力和生产效率优势，受影响可控，测算订单影响或小于 3%；公司执行董事兼主席马建荣连续增持彰显信心 [60][62][63] 短期订单有望受益于大客户复苏，看好公司长期市占率提升 - 大客户品牌力修复有望带动公司订单向好：优衣库品牌势能良好，母公司迅销 FY25Q1 营收同比增长超 10%，存货周转天数为 109 天；阿迪达斯自 23Q1 换帅后品牌力恢复，24 年财务数据改善，产品力好转和库存减轻有助于公司接单，本土化供应链策略匹配公司产能布局；耐克 24Q4 换帅后有望复制阿迪复苏路径；彪马保持稳健增长；公司开拓新客户有较大合作增长空间 [65][70][77] - 长期看，大客户聚焦头部供应商推动公司市占率持续提升：阿迪和耐克供应商数量下降，公司在大客户体内份额有望稳健增长；公司开拓新客户贡献营收增量，前五大客户以外客户贡献从 2020 年开始保持稳健增长 [78][80][82] - 棉价回归低位，利好公司盈利水平向上：公司毛利率与棉价整体呈反向关系，2024 年棉价下跌；短期棉价受贸易环境影响承压，中期全球棉花产量大于需求，预计棉价低位震荡，利好公司盈利水平 [84][85][86] 盈利预测与投资建议 - 关税测算：关税风波对公司业绩影响或在 10%以内，中性情况下公司业绩受约 6%影响，公司有望化解关税冲击 [88][90][92] - 分品类预测：预计 25 - 27 年运动类、休闲类、内衣类、其他针织品收入分别有不同幅度增长，总毛利率有望企稳回升，销售和管理费用率预计维持稳定 [92][93][95] - 投资建议及估值：预计 25 - 27 年公司 EPS 分别为 4.39/4.91/5.48 元，对应 25 年估值为 11 倍，为近十年最低水平，给予 2025 年 PE 14 倍估值，目标价 65.17 元，首次覆盖，给予“买入”评级 [97]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][97] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球纵向一体化针织制造龙头，凭借 ODM 强研发能力、一体化生产和多元海外工厂布局，拥有穿越周期的高盈利能力 [2] - 关税层面公司整体风险可控，短期订单因核心大客户趋势向好有望改善，长期受益于大客户聚焦核心供应商，市占率将提升 [3][4] - 预计 25 - 27 年公司业绩增长，当前估值超跌，给予 25 年 PE 14 倍估值和目标价 65.17 港元 [5][97] 根据相关目录分别进行总结 全球针织制造龙头稳健成长 - 全球针织制造龙头，海外产能稳步提升：报告研究的具体公司成立于 1988 年，是全球最大的纵向一体化针织制造商之一，合作客户包括耐克、优衣库等大牌。发展历经初创发展期、客户扩张期、ODM 模式转型 + 海外产能扩张期，2024 年营收 286.63 亿元，归母净利润 62.41 亿元 [15][16][20] - 营收增长趋势向上，盈利水平大幅回暖：公司营收整体稳健增长，2024 年随服装品牌去库存结束，营收和归母净利润同比上升 14.79%/36.94%。以运动类收入为主，日本市场增速加快。盈利水平稳健修复，费用管控良好，2024 年毛利率和净利率分别为 28.10%/21.77% [25][27][36] 一体化规模生产保障高盈利水平，关税扰动不改核心优势 - 一体化规模生产 + 高附加值产品铸就高盈利水平：全球服装制造行业格局分散，报告研究的具体公司作为成衣代工龙头，凭借规模效应、高附加值产品和一体化制造，毛利率整体保持在 30% 附近，净利率领跑行业 [46][48][53] - 产能多元分布，享有税收优惠和劳动力成本优势：公司形成中国、越南、柬埔寨三地产能布局，2023 年产能占比分别为 47%/27%/26%，享受税收优惠和劳动力成本优势，2024 年综合所得税水平回升至 12.89%，预计未来平稳 [55][56] - 公司在本轮贸易战中受影响可控，彰显竞争优势：美国加征关税范围和幅度超预期，贸易冲突升级。但公司出口美国比例低，东南亚产能有优势，预计关税风波加速行业洗牌，公司有望拓展市场份额，测算订单影响小于 3%，公司高层增持彰显信心 [60][63][64] 短期订单有望受益于大客户复苏，看好公司长期市占率提升 - 大客户品牌力修复有望带动公司订单向好：优衣库品牌势能良好，迅销 FY25Q1 营收同比增长超 10%；阿迪自 23Q1 换帅后品牌力恢复，24 年财务数据改善，有助于公司接单和获超额订单；耐克 24Q4 换帅后有望复苏；彪马保持稳健增长。公司开拓新客户有增长空间，短期订单恢复依靠耐克、阿迪复苏和新客户合作加深 [65][71][77] - 长期看，大客户聚焦头部供应商推动公司市占率持续提升：阿迪和耐克供应商数量下降，预计公司在大客户体内份额稳健增长；公司开拓新客户贡献营收增量，如 Lululemon 未来有望助力开拓新增长曲线 [78][82] - 棉价回归低位，利好公司盈利水平向上：公司毛利率与棉价呈反向关系，2024 年棉价下跌，预计短期受贸易环境影响承压，中期产量大于需求，棉价有望低位震荡，利好公司盈利 [84][85] 盈利预测与投资建议 - 关税测算：关税风波对公司业绩影响或在 10% 以内，中性情况下公司业绩受约 6% 影响，公司有望化解冲击 [88] - 分品类预测：预计 25 - 27 年运动类、休闲类、内衣类和其他针织品收入有不同程度增长，总毛利率有望企稳回升，销售和管理费用率预计稳定 [92][93][95] - 投资建议及估值：预计 25 - 27 年公司 EPS 分别为 4.39/4.91/5.48 元，对应 25 年 PE 为 11 倍，给予 25 年 PE 14 倍估值，目标价 65.17 港元，首次覆盖给予“买入”评级 [5][97]

文章核心观点 4月3日港股通成交活跃股成交情况及相关个股表现，申洲国际近一个月首次上榜且股价下跌 [1] 港股通成交活跃股整体情况 - 4月3日港股通成交活跃股合计成交573.05亿港元，占当日港股通成交金额的44.62%，净买入金额192.38亿港元 [1] 个股成交金额情况 - 小米集团 - W成交额150.13亿港元居首，其次是阿里巴巴 - W、腾讯控股，成交金额分别为98.68亿港元、86.39亿港元 [1] 个股近一个月上榜次数情况 - 4月3日上榜个股中，近一个月上榜次数最多的是阿里巴巴 - W、腾讯控股等，均上榜23次 [1] 申洲国际情况 - 申洲国际为近一个月首次上榜，当日港股通成交额为10.54亿港元，成交净卖出0.12亿港元，当日收盘下跌14.15% [1] 4月3日港股通成交活跃股榜单详情 - 中芯国际成交金额43.87亿港元，净买入8.54亿港元，近一个月上榜23次，最新收盘价45.050港元，日涨跌幅0.78% [1] - 小米集团 - W成交金额150.13亿港元，净买入9.30亿港元，近一个月上榜23次，最新收盘价45.900港元，日涨跌幅3.03% [1] - 腾讯控股成交金额86.39亿港元，净买入12.15亿港元，近一个月上榜23次，最新收盘价497.800港元，日涨跌幅 - 1.23% [1] - 阿里巴巴 - W成交金额98.68亿港元，净买入34.87亿港元，近一个月上榜23次，最新收盘价123.500港元，日涨跌幅 - 5.00% [1] - 美团 - W成交金额25.53亿港元，净买入5.61亿港元，近一个月上榜20次，最新收盘价157.900港元，日涨跌幅0.06% [1] - 盈富基金成交金额61.51亿港元，净买入60.72亿港元，近一个月上榜15次，最新收盘价23.140港元，日涨跌幅 - 1.62% [1] - 恒生中国企业成交金额48.34亿港元，净买入48.33亿港元，近一个月上榜11次，最新收盘价86.040港元，日涨跌幅 - 1.40% [1] - 中国海洋石油成交金额12.04亿港元，净买入1.91亿港元，近一个月上榜7次，最新收盘价18.440港元，日涨跌幅 - 2.12% [1] - 药明生物成交金额7.23亿港元，净买入1.03亿港元，近一个月上榜7次，最新收盘价24.850港元，日涨跌幅 - 5.33% [1] - 泡泡玛特成交金额10.15亿港元，净买入0.27亿港元，近一个月上榜6次，最新收盘价162.600港元，日涨跌幅 - 0.37% [1] - 康方生物成交金额8.14亿港元，净买入1.06亿港元，近一个月上榜4次，最新收盘价85.900港元，日涨跌幅 - 2.39% [1] - 南方恒生科技成交金额10.48亿港元，净买入8.71亿港元，近一个月上榜2次，最新收盘价5.200港元，日涨跌幅 - 2.07% [1] - 申洲国际成交金额10.54亿港元，净买入 - 0.12亿港元，近一个月上榜1次，最新收盘价53.100港元，日涨跌幅 - 14.15% [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 申洲国际2024年业绩表现亮眼，收入和利润显著增长，盈利能力提升 看好公司后续品牌客户扩张与海内外产能一体化布局，维持“买入”评级 [4][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 最近一年申洲国际相对恒生指数1个月表现为5.6%，3个月为 - 4.0%，12个月为 - 16.3%；恒生指数1个月表现为2.1%，3个月为16.6%，12个月为41.6% [2] - 2025年3月28日申洲国际当前价格为60.00港元，周价格区间为54.80 - 86.90港元，总市值90,193.34百万港元，流通市值90,193.34百万港元，总股本150,322.24万股，流通股本150,322.24万股，日均成交额736.76百万港元，换手率0.81% [2] 公司2024年业绩情况 - 2024年公司实现营业收入286.6亿元，同比+14.8%，归母净利润为62.4亿元，同比+36.9%，销售净利率21.8%，较上年同期+3.5pct，毛利率28.1%，较上年同期+3.8pct，2024年派息每股2.53港元，同比+24.6% [4] - 分品类收入：运动类198.0亿元，同比+9.8%，占比69.1%；休闲类72.1亿元，同比+27.1%，占比25.1%；内衣类14.4亿元，同比+34.6%，占比5.0%；其他针织品2.2亿元，同比+10.9%，占比0.8% [6] - 分地区收入：欧洲51.9亿元，同比+3.2%，占比18.1%；美国46.1亿元，同比+18.9%，占比16.1%；日本48.3亿元，同比+31.5%，占比16.9%；其他市场59.7亿元，同比+13.4%，占比20.8%；国内市场80.6亿元，同比+13.2%，占比28.1% [6] - 2024年公司销售/管理/财务费用占比分别为0.96%/6.76%/1.31%，较上年同期+0.3pct/-0.8pct/-0.1pct [6] - 2024年集团经营现金净额为52.73亿元，2023年为52.27亿元，同比+0.89%，截至2024年，现金及现金等价物为108.69亿元，2023年为115.96亿元，同比 - 6.27% [6] - 2024年集团四大核心客户甲/乙/丙/丁实现收入79.9/74.0/50.0/27.6亿元，同比 - 3.0%/+1.8%/+2.7%/-0.3%，四大核心客户合计收入占比为80.7%，较上年同期+1.1pct [6][7] 公司未来预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28663|31722|35036|38886| |增长率(%)|15%|11%|10%|11%| |归母净利润（百万元）|6,241|6,637|7,379|8,327| |增长率(%)|37%|6%|11%|13%| |摊薄每股收益（元）|4.15|4.42|4.91|5.54| |ROE(%)|17.4%|15.9%|15.2%|14.9%| |P/E|13|13|11|10| |P/B|2.3|2.0|1.7|1.5| |P/S|2.6|2.6|2.4|2.1| |EV/EBITDA|9.6|9.0|7.7|6.5| [8] 公司产能建设情况 - 集团在柬埔寨金边市的新成衣工厂土建工程接近完工，2025年3月开始招聘员工，预计总用工规模约6,000人 [9] - 集团在越南西宁省股权收购项目完成后，启动面料新产能建设，预计可新增面料产能200吨/天 [9] - 集团国内及海外基地员工人数均增加，自2024年下半年对基层员工加薪后，员工稳定性提高，生产效率显著提升 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年申洲国际在客户补库带动下业绩超预期恢复，预计2025年员工人数相对平稳，伴随24年新增员工成熟度提升，整体产出有望实现10%左右增幅，ASP和毛利率保持平稳，考虑24年业绩恢复超预期，上调25 - 26年归母净利润预测值并增加27年预测值 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24970|28663|31780|35053|38465| |同比(%)|(10.12)|14.79|10.87|10.30|9.73| |归母净利润（百万元）|4557|6241|6624|7384|8157| |同比(%)|(0.12)|36.94|6.15|11.47|10.46| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.03|4.15|4.41|4.91|5.43| |P/E（现价&最新摊薄）|18.21|13.30|12.53|11.24|10.17| [1] 财务指标分析 - 毛利率：24年毛利率同比+3.8pct至28.1%，24H1/H2毛利率分别同比+6.6/+1.6pct至29%/27.4%，预计25年毛利率将保持28%左右水平 [3] - 费用率：24年销售/管理/财务费用（利息支出）率分别同比+0.31/-0.77/-0.07pct至0.96%/6.76%/1.31%，销售费用率提升因员工人数及薪酬增多 [3] - 其他损益项目：24年政府补助1.51亿元/同比减少约9899万元，汇兑收益1.06亿元/同比减少4602万元，处置固定资产收益3.37亿元/同比增加2.9亿元，利息收入7.25亿元/同比增加2.1亿元 [3] - 归母净利率：24年同比+3.5pct至21.8% [3] 业绩情况 - 2024年营收286.63亿元/yoy + 14.8%，归母净利润62.4亿元/yoy + 36.9%，24H1/H2营收分别为129.8/156.8亿元，分别同比+12.1%/+16.8%；归母净利润分别为29.31/33.10亿元，分别同比+37.8%/+36.2%，年末派息1.28港元/股，全年派息比例55.8% [9] 量价与产品分析 - 量价：预计24年销量同比+21%，ASP同比下滑5%左右，量增来自下游补库需求，ASP下降因原材料价格下行及产品结构变化 [9] - 产品：24年运动/休闲/内衣收入分别同比+9.8%/+27.1%/+34.6%，收入分别占总营收的69.1%/25.1%/5%，运动服收入增长来自阿迪达斯订单，休闲&内衣收入增长来自优衣库订单 [9] 客户与地区分析 - 客户：24年来自前四大客户Nike/Adidas/Uniqlo/Puma的收入分别同比+3.8%/+23.3%/+35.4%/+10.9%，收入分别占总营收的27.8%/25.8%/17.4%/10.9%，Nike订单较上半年改善 [9] - 地区：24年欧洲/日本/美国/中国大陆收入分别同比+3.2%/+31.5%/+18.9%/+13.2%，收入分别占总营收的18.1%/16.9%/16.1%/28.1%，日本市场收入增长最快，来自优衣库订单 [9] 未来规划 - 2024年在越南收购一个面料工厂，目前处于建设期，预计成熟投产后产能为200吨/天，主要面向越南和柬埔寨成衣工厂提供面料 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年申洲国际业绩超预期，核心客户份额保持提升，凭借产品品类扩充、提升生产效率强化订单响应速度，在核心品牌客户增长平稳时保持份额持续提升，受益于产能利用率上升、海外生产基地爬坡，盈利水平明显回升，海外纵向一体化产能布局持续落地，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均实现增长 [1][8] 事件描述 - 3月25日公司披露2024年年报，2024年实现收入286.63亿元，同比增长14.8%，归母净利润62.41亿元，同比增长36.9%，董事会建议派发末期股息每股1.28港元，全年派息率55.8% [2] 事件点评 - 2024年营收增长超预期，实现收入286.63亿元，同比增长14.8%，销量同比增长21%，销售均价同比下跌5%，主要因产品结构变化；归母净利润62.41亿元，同比增长36.9%，业绩好于收入端，主因产能利用率回升、管理费用率下降、资产处置收益增加 [3] - 2024年休闲服饰及内衣服饰增速领先，运动、休闲、内衣、其他针织品收入分别为197.99、72.07、14.36、2.21亿元，同比增长9.8%、27.1%、34.6%、10.9%，运动品类源于中国大陆与美国市场需求上升，休闲服饰源于日本市场及其它市场需求上升，内衣服饰源于日本市场需求增加 [4] - 中国大陆为第一大市场，美国及日本市场增长领先，2024年中国大陆、欧盟、美国、日本、其它区域收入分别为80.61、51.90、46.12、48.34、59.66亿元，同比增长13.2%、3.2%、18.9%、31.5%、13.4% [4] - 四大核心客户收入占比提升1.1pct至80.7%，优衣库、耐克、阿迪达斯、彪马收入分别为79.85、73.99、49.98、27.62亿元，同比增长33.0%、 - 3.9%、35.4%、10.9%，公司加强新产品开发等提升核心客户采购份额 [5] - 2024年盈利能力同比回升，毛利率同比提升3.8pct至28.1%，产能利用率恢复正常，生产效率提升；2024H2毛利率环比下滑1.6pct至27.4%，因下半年提升基层员工薪酬；期间费用率合计下滑0.54pct至9.03%；归母净利润率同比提升3.5pct至21.8%；年末存货68.85亿元，同比增长12.4%，存货周转天数116天，同比下降4天；经营活动现金流净额52.73亿元，同比增长0.9% [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入为315.29、351.73、388.83亿元，同比增长10.0%、11.6%、10.6%；预计归母净利润为65.20、72.84、81.58亿元，同比增长4.5%、11.7%、12.0%；3月26日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为13.3、11.9、10.6倍，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,970|28,663|31,529|35,173|38,883| |YoY(%)|-10.1|14.8|10.0|11.6|10.6| |净利润(百万元)|4,557|6,241|6,520|7,284|8,158| |YoY(%)|-0.1|36.9|4.5|11.7|12.0| |毛利率(%)|24.3|28.1|28.4|28.6|28.9| |EPS(摊薄/元)|3.03|4.15|4.34|4.85|5.43| |ROE(%)|13.9|17.4|16.5|16.4|16.3| |P/E(倍)|19.0|13.8|13.3|11.9|10.6| |P/B(倍)|2.6|2.4|2.2|1.9|1.7| |净利率(%)|18.3|21.8|20.7|20.7|21.0| [10]