赛事驱动与义乌产业链 - 2026年美加墨世界杯将于2026年6月启幕，相关订单自2025年5月起已陆续抵达义乌市场，目前生产和销售进入“冲刺期”[1] - 2025年义乌市体育用品及设备出口额达116.5亿元人民币，同比增长20.3%，主要出口美国、巴西、沙特阿拉伯等国[1] - 义乌作为全球小商品集散中心，在历届大型赛事中均显著受益，例如卡塔尔世界杯期间，义乌制造占整个世界杯周边商品市场份额约70%[1] - 浙江聚乐体育科技有限公司推出五六十款世界杯相关产品，上架一周即接到超百万元人民币订单[1] - 义乌金尊奖杯奖牌工厂正加紧生产，部分客户选择航空加急运输以确保时效[1] 赛事商业价值与投资主线 - 世界杯是全球最受瞩目的赛事之一，其商业价值超过300亿美元，远高于其他体育赛事[2] - 2018年俄罗斯世界杯全球观众约35.72亿人，占全球总人口47%，其中中国观众达6.6亿人，为观赛人数最多国家[2] - 世界杯商业化价值大，带动效应强，涉及赞助、转播、场馆建设，并衍生博彩、周边产品、服装、观赛聚会等消费经济活动，具备较强“主题投资”属性[2] - 分析机构建议重点关注四条投资主线：体彩销售及运营商、体育场馆设施及器材供应商、电子大屏提供商、休闲食饮提供商[2] 相关上市公司业务关联 - 安踏体育(02020)通过收购彪马（2026世界杯第三大运动品牌赞助商）并手握曼城、AC米兰等顶级俱乐部资源，与世界杯关联紧密[3] - 申洲国际(02313)为耐克、阿迪达斯等品牌代工足球服装，订单稳定性强[3] - 海信家电(00921)是2026世界杯全球官方赞助商，为连续第三次赞助世界杯[4] - 永嘉集团(03322)是世界杯球迷围巾、旗帜等周边产品制造商，为义乌产业链核心企业[5] - 天虹国际集团(02678)作为足球服装面料供应商，为世界杯周边产品提供优质面料[6]

赛事驱动与义乌供应链 - 2026年美加墨足球世界杯将于2026年6月启幕 义乌市场的世界杯订单从2025年5月已陆续而至 相关体育用品销售和生产进入“冲刺期” [1] - 2025年义乌市体育用品及设备出口额达116.5亿元人民币 同比增长20.3% 主要出口国家为美国、巴西、沙特阿拉伯等 [1] - 浙江聚乐体育科技有限公司推出五六十款世界杯相关产品 上架一周即接到超百万元人民币订单 [1] - 义乌金尊奖杯奖牌工厂正在加紧生产 部分客户选择加急航空运输商品 以确保在春节前发货 [1] - 卡塔尔世界杯期间 义乌制造几乎占到整个世界杯周边商品市场份额的70% [1] 赛事商业价值与投资主线 - 2018年俄罗斯世界杯共有35.72亿人观看 约占全球总人数的47% 其中中国观众达6.6亿人 [2] - 世界杯的商业价值超过300亿美元 远高于其他体育赛事 [2] - 世界杯商业化价值大 带动效应强 涉及赞助、转播、场馆建设、博彩、周边衍生品、服装、观赛聚会等多个领域 具备较强的“主题投资”属性 [2] - 中信证券建议重点关注四条投资主线：体彩销售及运营商、体育场馆设施及器材供应商、电子大屏提供商、休闲食饮提供商 [2] 相关上市公司业务关联 - 安踏体育(02020) 收购了彪马（2026世界杯第三大运动品牌赞助商）并手握曼城、AC米兰等顶级俱乐部资源 [3] - 申洲国际(02313) 为耐克、阿迪达斯等品牌代工足球服装 订单稳定性强 [3] - 海信家电(00921) 是2026世界杯全球官方赞助商 连续第三次赞助世界杯 [4] - 永嘉集团(03322) 是世界杯球迷围巾、旗帜等周边产品制造商 为义乌产业链核心企业 [5] - 天虹国际集团(02678) 是足球服装面料供应商 为世界杯周边产品提供优质面料 [6]

股本与股份情况 - 截至2026年1月底法定/注册股本总额为3亿港元，股份数目30亿股，面值0.1港元[1] - 截至2026年1月底已发行股份（不含库存股份）数目为15.03222397亿股，库存股份为0[2] 公众持股情况 - 适用公众持股量门槛为已发行股份总数（不含库存股份）的25%[3] - 截至2026年1月底已符合适用的公众持股量要求[3]

南向资金持股动态 - 1月28日南向资金增持申洲国际44.96万股 [1] - 近5个交易日中有3天获增持累计净增持109.24万股 [1] - 近20个交易日中有10天获增持累计净增持70.47万股 [1] - 截至目前南向资金持有申洲国际1.06亿股占公司已发行普通股的7.02% [1] 公司业务概况 - 申洲国际集团控股有限公司主要从事生产和销售针织服装产品 [1] - 公司主营业务是以代工（OEM）及委托设计（ODM）相结合的方式为客户制造针织品 [1] - 产品类别包括运动类、休闲类、内衣类等其他针织品 [1] - 公司通过子公司还从事贸易业务和物业管理业务 [1] - 公司主要在国内和国外市场开展业务 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 2025年12月运动鞋服制造订单多数环比降速，行业整体景气度未现拐点 [2][4] - 零售端需求分化：美国、英国表观零售具韧性，但美国消费者信心指数持续下行，增长主要由高端消费拉动，大众服装消费待修复 [2][4][21] - 出口端格局变化：越南12月鞋服出口显著改善，中国出口仍承压 [2][4][26] - 投资主线：制造上游2026年上半年业绩确定性更强；下游运动产业链修复方向确定；品牌服装2025年第四季度收入波动，2026年盈利预计修复；红利标的受价值型投资青睐 [2][5] 行业现状与数据分析 制造企业订单情况 - **制鞋企业12月营收同比增速**：裕元集团制造业务-3.7%，丰泰企业-0.6%，志强国际-2.8%，钰齐-KY -2.2% [4][16] - **制鞋企业12月营收环比变化**：裕元集团环比-1.3个百分点，丰泰企业环比+11.2个百分点，志强国际环比-5.9个百分点，钰齐-KY环比-8.8个百分点 [4][16] - **制衣企业12月营收同比增速**：儒鸿-3.6%，聚阳实业-9.2%，广越+9.7% [4][16] - **制衣企业12月营收环比变化**：儒鸿环比-5.1个百分点，聚阳实业环比-9.7个百分点，广越环比-22.1个百分点 [4][16] - 截至2025年12月，整体鞋服订单增速未有明显改善趋势，运动制造行业β拐点仍有待观察 [17] 全球零售需求分析 - 2025年12月，全球主要消费国服装零售增速分化：美国、英国表观零售具韧性；法国在低位徘徊；德国在低基数下2025年上半年以来有所改善；日本服装零售持续承压 [21] - 美国消费者信心指数持续下行，与表观零售数据背离，报告认为增长由高端消费拉动 [21] 出口数据对比 - 2025年第二季度以来，各国鞋服出口增速均呈下行趋势，主因美国加征关税的系统性影响 [26] - 中国受影响最深，鞋服出口增速均低于东南亚国家 [26] - 越南12月鞋服出口增速有所改善 [26] 投资建议与标的推荐 制造板块 - 受关税战及去库存影响，2025年板块筑底，2026年预计开启修复 [5] - **上游材料**：推荐量价齐升驱动2026年上半年业绩强确定性的新澳股份 [5] - **运动产业链**：Nike持续去库，中长期修复方向确定，推荐晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份、裕元集团 [5] - **关注高弹性及低估值标的**：业绩高弹性的诺邦股份、洁雅股份；低估值安全边际强的台华新材、鲁泰A [5] A股品牌板块 - 2025年持续去库存，2026年轻装上阵有望盈利改善 [5] - **重点推荐α标的**：精细化运营有望迎补库的罗莱生活；爆品驱动线上高增的水星家纺；基本面趋势向好且京东奥莱业务增量明显的海澜之家 [5] - **关注细分行业标的**：中高端服装如报喜鸟、比音勒芬、锦泓集团、歌力思等 [5] 港股品牌板块 - **优选标的**：强兑现龙头且当前低估值的安踏体育；高赔率的李宁；强运营能力且高股息的波司登；Nike产业链相关高股息经营修复的滔搏 [5][30] 红利策略 - 市场风格有望偏好避险资产，可关注的红利标的包括：波司登、雅戈尔、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、滔搏、百隆东方、江南布衣等 [6][30]

公司公告 - 申洲国际董事会会议将于2026年3月30日举行 [1] - 会议主要目的为批准公司及其附属公司截至2025年12月31日止财政年度的业绩并予以发布 [1] - 董事会将考虑派发、建议及支付末期股息（如有） [1]

会议安排 - 申洲国际董事会会议2026年3月30日上午11时举行[3] - 会议将批准2025年财政年度业绩及发布[3] - 会议将考虑派发、建议及支付末期股息[3] 董事会构成 - 公告日期公司有五名执行董事[3] - 公告日期公司有四名独立非执行董事[3]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 核心观点：报告探讨了本轮下游品牌补库呈现弱周期性的原因，并展望未来弹性。核心原因在于：1）美国消费呈K型分化，整体消费强度有限；2）各品牌修复节奏错位，淡化了整体修复弹性；3）运动品类红利可能正在减弱。展望后续，短期内（2026年）因周期错位和弱需求，品牌补库弹性预计有限；但中期来看，本轮预防式降息结束后，终端零售需求有望迎来更具韧性的改善，届时若头部品牌处于去库中后期，纺织制造板块有望迎来行业性（β）机会 [3][6][8] 根据目录总结 前言：本轮制造补库力度偏弱 - 美国服装行业自2023年第一季度开启主动去库后，库存已去化至健康水位，并处于向主动补库过渡的阶段，理论上应带动上游制造商业绩和市场表现反弹 [6][17] - 但对比上一轮（2018年）弱零售环境下的库存周期切换，本轮由去库切换至补库阶段带来的修复弹性偏弱。2025年第三季度并未呈现修复趋势，主要制造公司月度营收增速和各国鞋服出口增速（如中国、越南鞋类出口）均在下行，制造端未能如期修复 [19][25][28] 剖析：为何本轮下游补库呈现弱周期性？ 中观：K型经济下，美国消费仍徘徊 - 美国消费呈现K型分化：高端客群（前20%收入家庭）因权益资产上涨拉动整体消费韧性，但普通家庭因失业率上升、实际可支配收入增长乏力、信用卡拖欠率高企等因素，购买力和消费意愿被压制 [7][32][34] - 这种分化体现在品牌端：奢侈品北美市场营收增速领先全球（如LVMH美洲地区），而大众运动及休闲品牌（如PUMA、H&M）的北美市场增速多成为拖累 [40][42] - 国内主要上市纺织制造企业（如申洲国际、华利集团）产品以大众运动及休闲品类为主，海外消费分化不利于国内上游制造订单呈现一致性弹性增长 [7][44] 品牌：修复节奏分化，弱化整体弹性 - 本轮周期各品牌修复节奏出现错位：经营较佳的品牌（如Adidas、Deckers、lululemon）在2024年至2025年初已迎来经营拐点并经历补库，而巨头Nike以及UA、VF等品牌仍处于营收降幅收窄的弱经营周期，缺乏强补库意愿 [7][49] - 从补库金额同比增速看，多数品牌在2024年第四季度达到高点后，2025年以来呈递减趋势，表明因内部修复节奏分化导致整体补库弹性偏弱 [53][56] 行业：运动品类红利或将逐步减弱 - 运动品类过去因高增速、强确定性成为制造商业绩重要驱动，但其行业增速正在放缓：全球运动鞋服规模增速从2023年的约5%降至2024年的低单位数 [58][62][64] - 增速放缓原因有三：1) **渗透率提升遇掣肘**：运动休闲（Athleisure）全球搜索热度下行，中、美、日等国运动品类渗透率提升至瓶颈，测算未来3年运动鞋/服规模增速区间收窄至2.9%~6.3% [68][70][72]；2) **产品科技迭代放缓**：核心运动品牌（如Nike、Adidas）在中底材料（如PEBA发泡）技术上差距收窄，产品迭代缺乏实质性创新，品牌网站总流量同比下滑 [74][83][88]；3) **零售转型红利减弱**：行业直营（DTC）渠道占比已提升至43%，Nike与Adidas的DTC占比不再大幅提升，渠道结构性改善效益边际递减 [90][92] 推演：后续补库弹性如何预期？ 短期弹性有限 - 复盘历史，成熟品牌（如Nike）的被动去库+主动补库周期合计约2~6个季度，成长性品牌（如Deckers）周期更长（3~9个季度） [8][97] - 当前各品牌库存阶段分化：经营较佳品牌（Adidas、Deckers、lululemon）在2025年已进行多季度补库，2026年预计补库持续时间较短；而经营较弱品牌（Nike、PUMA、VF）多处于主动去库期，行业龙头Nike对2026财年给出批发温和增长、直营下滑的中性指引，修复弹性预计较弱 [8][93][96][101] - 综合判断，在修复周期错位叠加弱需求预期下，短期内（2026年）品牌补库弹性有限 [8][97] 中期期待降息催化 - 复盘美国历次降息周期（1989年至今共七轮），降息能有效激活服装消费需求，但改善通常滞后于降息周期结束1-2个季度 [104][109] - 本轮预防式降息始于2024年9月，期间美国服装零售增速已呈向上趋势，但增长主要源自K型经济下的高端消费拉动 [8][109] - 参考历史，预计本轮降息结束后，零售需求有望迎来更具韧性的改善。届时，若头部品牌处于去库中后期，则可逐步进入补库周期并兑现弹性补库，纺织制造板块有望迎来行业性（β）机会 [8][109] 投资建议 - 报告推荐标的：推荐α仍持续演绎的**晶苑国际**、悲观预期充分的**申洲国际**，建议关注**华利集团**、**裕元集团**、**九兴控股** [8][109]

睿远基金傅鹏博2025年四季度调仓与观点 - 减持基本面趋势偏弱的公司 增持数据中心液冷 存力和算力相关公司[1] - 前十大重仓股变动较小 迈为股份代替中国移动新进前十大重仓股[2] - 增持寒武纪 减持新易盛 胜宏科技 宁德时代 腾讯控股 东山精密 立讯精密 阿里巴巴 巨星科技[2] - 前十大重仓股集中度有所提高 移动运营商配置退出前十大 被表现突出的光伏和半导体高端设备制造商取代[2] - 2026年组合将减持基本面偏弱公司 增持数据中心液冷 存力和算力相关公司[2] - 持续看好2025年重点配置的光模块 PCB材料 芯片 数据中心液冷等板块 2026年将加大研究力度[2] - 认为2026年初“春季躁动”已提前到来 市场活跃度攀升 商业航空航天 GEO 脑机接口等题材涌现 赛道股 小盘股大幅跑赢大盘[3] - 认为流动性充裕与高回报认可板块稀缺共同作用 形成了持续的结构性行情[3] - 预计景气度高的AI 有色金属 锂电材料等板块在2025年报将有较高增长 市场对此已有定价[1][3] - 2026年一季度组合将在突出板块和个股配置基础上 尽量减少投资不确定性[3] 银华基金李晓星2025年四季度调仓与观点 - 加仓港股互联网和消费股 减持部分港股金融股[1] - 管理的银华心怡基金股票仓位为88.55% 较三季度末下降4.54个百分点[4] - 6只个股新进前十大重仓股 腾讯控股 阿里巴巴-W 中芯国际 美团-W 小米集团-W 伊利股份新进[4] - 中国移动 汇丰控股 渣打集团 中银香港 中通快递-W 中国联通退出前十大重仓股[4] - 前十大重仓股依次为腾讯控股(占净值5.99%) 阿里巴巴-W(5.94%) 中芯国际(4.21%) 美团-W(4.07%) 小米集团-W(4.06%) 分众传媒(3.11%) 申洲国际(3.02%) 伊利股份(2.99%) 泸州老窖(2.96%) 五粮液(2.94%)[5] - 认为2026年权益市场总体机会大于风险[1][6] - 认为AI仍是全球科技创新主线 海外AI算力投入处于加速周期 供给瓶颈环节将持续受益且业绩兑现度高[6] - 认为国产算力投资较海外滞后 算力卡供需缺口大 供应链瓶颈在加速解决 后续增长更具爆发力[6] - 关注AI硬件端侧创新及AI应用相关投资机会[6] - 指出全球及国内互联网厂商AI资本开支呈爆发式增长[6] - 预计国内互联网大厂业绩将保持稳定增长 AI带动的收入利润占比提升有望推动业绩与估值双击 当前估值仍处合理区间[1][6] - 认为港股科技巨头可能是产业趋势与基本面趋势共振的方向[1][6] - 对于消费板块 认为内需消费胜率需动态观察 但许多优质消费股股息率已处于较理想区间 标的处于向下有底 向上空间待观察的状态[6] - 对于医药板块 认为四季度震荡调整源于前期预期过高及资金分流至其他热门板块[7] - 长期看好国内创新药产业升级逻辑 创新药研发与出海持续兑现 接下来重点关注有数据催化和业绩爆发力的公司[7] - 继续看好创新药产业链CRO CDMO板块 认为其国内外需求复苏趋势明确 行业拐点已现[7]

银华心怡基金2025年四季度持仓变动与基金经理展望 - 截至2025年四季度末，银华心怡基金股票仓位为88.55%，较三季度末下降4.54个百分点 [1] - 与三季度末相比，六只个股新进前十大重仓股，分别为腾讯控股、阿里巴巴-W、中芯国际、美团-W、小米集团-W、伊利股份 [1] - 同期，中国移动、汇丰控股、渣打集团、中银香港、中通快递-W、中国联通退出前十大重仓股 [1] - 前十大重仓股更新为：腾讯控股、阿里巴巴-W、中芯国际、美团-W、小米集团-W、分众传媒、申洲国际、伊利股份、泸州老窖、五粮液 [1] 对2026年权益市场及AI行业的观点 - 总体认为2026年权益市场机会大于风险 [1] - AI仍是全球科技创新的主线，海外AI算力投入仍处于加速周期，供给端瓶颈环节将持续受益且业绩兑现度更高 [1] - 国产算力投资较海外有一定滞后，国产算力卡供需缺口较大，供应链瓶颈在加速解决，后续增长更具爆发力 [1] - 同时关注AI硬件端侧创新及AI应用相关投资机会 [1] - 全球AI行业资本开支呈现爆发式增长，国内互联网厂商资本开支也同步高速增长 [2] - 预计国内互联网大厂业绩将保持稳定增长，随着AI带动的收入、利润占比提升，业绩和估值有望迎来双击，目前估值仍处于合理区间 [2] - 认为港股科技巨头可能是产业趋势和基本面趋势共振的方向 [2] 对消费板块的观点 - 2025年内需消费板块表现落后，消费者心态趋慎、理性且价格敏感性较高 [2] - 市场的机会往往体现在边际变化最大的方向，从中央经济工作会议来看，内需的增长将占据更为重要的位置 [2] - 总体认为内需消费是赔率较高但胜率需动态观察的板块，很多优质消费股的股息率已处于较为理想的区间，相关标的处于向下有底、向上空间动态观察的状态 [2] 对医药板块的观点 - 医药板块在四季度震荡调整，核心原因在于前期市场预期过高，叠加资金向其他热门板块分流 [2] - 长期看好国内创新药的产业升级逻辑，创新药研发与出海持续兑现，接下来重点关注有数据催化和业绩爆发力的公司 [2] - 创新药产业链CRO、CDMO板块国内外需求复苏趋势明确，行业拐点已现，对该板块继续看好 [2]