文章核心观点 交银国际基于2024年强劲业绩和管理层指引，上调药明合联2025 - 26E经调整净利润预测7 - 10%、上调DCF目标价至51港元 ，公司2024年业绩表现强劲，受行业高景气度和CRDMO模式优势驱动，2025年有望延续高增长 [1] 公司2024年业务表现 - 收入和经调整净利润分别同比增长91%/185%，符合此前盈利预告的85%以上/170%以上 [2] - 全年新签/赢得53个综合CMC项目，总项目数达到194个 [2] - 赋能客户提交30个IND申请，在全球同行中排名第一 [2] - 中国企业出海且金额超10亿美元的ADC BD交易中，60%使用公司CRDMO服务 [2] - 全年毛利率和经调整净利率分别上升4.3个/7.3个百分点 [2] - 北美地区收入同比增长180%、未完成订单总额增长超100%，中国以外地区的整体收入贡献从2023年的69%提升至74% [3] 公司2025年展望 - 收入增长35%，利润率相比2024年稳定，若新产能利用率较好，有提升空间 [2] - 关注商业化订单和后期订单递交BLA（8个处于PPQ）的进展，以及产能落地节奏 [1] 公司产能布局 - 快速推进新加坡产能建设，预计2025年底投入运营 [3] - 无锡第二条mAb/原液双功能产线BCM2L2于4Q24投入运营，2025 - 27年有望上线DP3和DP5两条产线，扩大制剂产能 [3] - 管理层预计2025年资本开支超14亿元人民币，2024年末35亿现金 + 经营性正现金流足以支持产能扩张 [3]