WUXI XDC CAYMAN INC. 藥明合聯生物技術有限公司* （於 開 曼 群 島 註 冊 成 立 的 有 限 公 司） （股 份 代 號：2268） BioDlink International Company Limited 東曜藥業股份有限公司 （於 香 港 註 冊 成 立 的 有 限 公 司） （股份代號：1875） 聯合公告 花旗環球金融亞洲有限公司為及代表要約人 就本公司全部已發行股份 （要 約 人 及 要 約 人 一 致 行 動 人 士 已 擁 有 或 同 意 將 予 收 購 的 該 等 股 份 除 外） 及註銷全部尚未行使購股權 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告內容概不負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 就 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 份 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 本 公 告 僅 供 參 考，並 不 構 成 收 購、購 買 或 認 購 本 公 司 證 券 的 邀 請 或 要 約。 本公告的全部或部份內 ...

MSCI中国医疗指数表现 - MSCI中国医疗指数2026年初至今累计上涨0.6% [1] - 同期跑赢MSCI中国指数3.5个百分点 [1] 医药行业近期表现与政策催化 - 医药行业近期出现明显回调，其中创新药板块回调幅度较大 [1] - 近期政府工作报告将生物医药列为新兴支柱产业，政策催化下板块风险偏好有温和修复 [1] 行业政策定位与发展前景 - 政策定位从“战略性新兴产业”跃升至“新兴支柱产业”，标志着行业转型 [1] - 预示全链条政策红利将持续释放 [1] - AI制药技术突破与中国创新药海外BD（业务发展）爆发形成双重共振 [1] - 预计行业基本面将加速向好 [1] 推荐买入的股票及目标价 - 推荐买入信达生物(01801)，目标价110.62港元 [1] - 推荐买入三生制药(01530)，目标价37.43港元 [1] - 推荐买入加科思(01167)，目标价10.34港元 [1] - 推荐买入固生堂(02273)，目标价44.95港元 [1] - 推荐买入药明合联(02268)，目标价88港元 [1]

市场表现与近期动态 - MSCI中国医疗指数2026年初至今累计上涨0.6%，跑赢MSCI中国指数3.5个百分点 [1] - 医药行业近期出现明显回调，其中创新药板块回调幅度较大 [1] - 在政府工作报告将生物医药列为新兴支柱产业的政策催化下，板块风险偏好有温和修复 [1] 政策与行业定位 - 政策定位从“战略性新兴产业”跃升至“新兴支柱产业”，标志着行业转型 [1] - 这一转变预示着全链条政策红利将持续释放 [1] 行业增长动力 - AI制药技术突破与中国创新药海外授权（BD）的爆发形成双重共振 [1] - 预计行业基本面将加速向好 [1] 公司推荐与目标价 - 推荐买入信达生物(01801)，目标价110.62港元 [1] - 推荐买入三生制药(01530)，目标价37.43港元 [1] - 推荐买入加科思(01167)，目标价10.34港元 [1] - 推荐买入固生堂(02273)，目标价44.95港元 [1] - 推荐买入药明合联(02268)，目标价88港元 [1]

要约接纳情况 - 股份要约接获359,633,024股有效接纳，占已发行股本总额及投票权约46.54%[8] - 购股权要约接获6,512,600份有效接纳，占尚未行使购股权总额约85.33%[8] 要约相关方承诺 - Advantech Capital Investment承诺9,458,156股要约股份接纳要约[11] - 晟德大药厂承诺47,290,777股要约股份接纳要约[11] - 维梧苏州承诺47,290,777股要约股份接纳要约[11] 要约时间安排 - 首个截止日期为2026年3月13日，延长至2026年3月27日[10][13] - 受限制股份奖励持有人发通知最后时间为2026年3月20日下午四时正[13] - 经延长截止日期为2026年3月27日，当日下午四时正为接纳要约最后时间[13] - 2026年3月27日下午七时正前公布经延长截止日期要约结果[13] - 支付要约款项寄发支票最后日期为2026年4月10日[13] - 要约最后截止日期为2026年4月10日，下午四时正为可供接纳最后时间[13] - 2026年4月10日下午七时正前公布最后截止日期要约结果[13] - 要约就接纳成为或宣布为无条件最后时间为2026年4月13日下午七时正[15] 其他要点 - 接纳条件于首个截止日期未达成，要约未成为无条件[9] - 完成要约须待条件达成或豁免，可能不会完成，建议谨慎买卖证券[17] - 若特定时间内警告生效，接纳要约最后时限和寄发支票最后日期将更改[18] - 要约成为或宣布为无条件后，应至少维持14日可供接纳[19] - 除非获执行人员同意，要约不得于综合文件日期后第60日下午七时正后就接纳成为或宣布为无条件[19] - 除非获执行人员同意，所有条件须在首个截止日期后不迟于21日或要约就接纳成为或宣布为无条件当日（以较迟者为准）达成（或获豁免）[19] - 拟接纳受限制股份奖励股份要约的持有人应于2026年3月20日前不少于5个营业日下午四时正前发出书面通知及相关文件[19] - 要约人及公司提醒联系人遵守交易限制并披露获准交易[20] - 公司董事对公告资料准确性承担责任，要约人董事对公告资料（集团相关资料除外）准确性承担责任[21][23] - 公告以中英文刊发，如有歧义以英文版本为准[23]

股本与股份 - 截至2026年2月底，公司法定/注册股本总额为50万美元，股份数目为100亿股，面值0.00005美元[1] - 截至2026年2月底，已发行股份（不包括库存股份）数目为12.57992705亿股，库存股份数目为0[2] - 上市时最低公众持股量百分比为已发行股份总数（不包括库存股份）的16.47%[3] - 本月已发行股份（不包括库存股份）和库存股份总额增减均为0普通股[8] 股份期权 - 2021年首次公开发售前购股权计划，截至2026年2月底有多笔授出股份期权，行使价不同[4] - 2023年首次公开发售前购股权计划，截至2026年2月底有两笔授出股份期权[5] 股份计划 - 2024年股份计划，截至2026年2月底，可能发行或自库存转让的股份数目为1028.5226万股[6] 合规确认 - 公司确认本月证券发行等获董事会授权批准且遵照规定进行[10] - 公司确认履行上市先决条件、函件条件等多项合规事项[10]

涉及的公司与行业 * 公司：**药明合联 (WuXi XDC Cayman Inc.)**，股票代码 2268.HK [1][4] * 行业：**中国医疗保健 (China Healthcare)** [4][66] 核心观点与论据 * **投资观点**：摩根士丹利对药明合联给出 **“增持 (Overweight)”** 评级，目标价为 **86.00 港元**，认为其股价在未来30天内将出现绝对上涨 [1][4] * **短期催化剂**： * 股价近期回调，短期估值更具吸引力 [2] * 公司宣布了一项涉及其有效载荷连接体技术平台的大型对外授权交易，此类交易包含首付款、里程碑付款和潜在的销售分成，将贡献收入并提升盈利能力 [2] * 公司将于 **3月24日** 公布正式业绩，初步公告显示2025年营收和调整后净利润增长率分别 **>45%** 和 **>65%** [2] * 其他积极指标包括：订单积压、后期及商业化合同签订节奏、新加坡药物产能扩张 [2] * **估值方法**：采用**贴现现金流 (DCF)** 模型，假设加权平均资本成本为 **10%**，永续增长率为 **5%**，港元兑人民币汇率为 **0.92** [7] * **上行风险**： * 药物开发各阶段订单增加 * 后期项目快速推进及重磅产品成功上市 * 新加坡新设施利用率快速提升加速毛利率改善 [9] * **下行风险**： * 生物技术融资和研发管线进展放缓 * 后期及商业化合同销售未达预期 * 新设施的毛利率改善低于预期 [9] * **近期股价压力**：股价近期下跌可能源于市场对其收购 **BioDlink** 支付较高溢价的担忧，但报告解释了此次收购的优点 [2] 其他重要信息 * **关键数据**： * 报告发布日（2026年2月27日）收盘价：**63.15 港元** [4] * 52周价格区间：**85.50 - 24.70 港元** [4] * 已发行稀释股份数：**11.98亿股** [4] * 当前市值：**人民币 662.501亿元** [4] * 企业价值：**人民币 637.591亿元** [4] * 日均交易额：**3.57亿港元** [4] * **行业观点**：对中国医疗保健行业的看法为 **“具有吸引力 (Attractive)”** [4] * **概率评估**：股价上涨情景的估计概率为 **70% 至 80%**（“非常可能”）[3] * **利益冲突披露**： * 摩根士丹利在**过去12个月内**曾为药明合联提供投资银行服务并获得报酬 [17] * 摩根士丹利在**未来3个月内**预计将寻求或获得来自药明合联的投资银行服务报酬 [18] * 摩根士丹利香港证券有限公司是药明合联在香港联交所上市股票的**流动性提供者/做市商** [56][58] * 截至2026年1月30日，摩根士丹利**未持有**药明合联 **1% 或以上**的普通股 [15]

公司行业地位与业务模式 - 公司是全球领先的XDC（生物偶联药物）CRDMO服务提供商，拥有端到端一体化服务能力与行业领先的技术平台 [2] - 公司采用“赋能、跟随并赢得分子的策略，旨在提升早期阶段客户转化并争取新客户，建立了广泛、高粘性且快速增长的客户群 [3] - 公司在全球ADC（抗体偶联药物）外包市场占据领先地位，2025年市占率已达到24%以上 [2] 行业发展趋势与市场前景 - 生物偶联药物行业高速发展，ADC药物是其中最主要的一类，已出现6款年销售额超过十亿美元的“重磅炸弹”药物 [2] - 新型ADC药物（如双抗ADC和双载荷ADC）即将商业化，全球ADC药物市场预计在2030年达到662亿美元 [2] - 生物偶联药物开发复杂，高度依赖外包，未来ADC药物的外包率有望维持在约60%的较高水平 [2] 公司技术平台与研发实力 - 公司技术平台行业领先，拥有丰富的偶联技术，在连接子及有效载荷合成和工艺开发方面储备深厚 [3] - 公司推出了自有知识产权的技术平台，包括WuXiDARx™，X-LinC偶联技术平台以及WuXiTecan-1和WuXiTecan-2的载荷连接子技术平台 [3] 公司项目管线与商业化进展 - 公司在手项目数量稳步攀升，尤其是处于工艺验证（PPQ）阶段的项目持续增加，表明其IND后管线正加速向商业化阶段转化 [2] - 截至2025年底，公司共有18个处在工艺验证（PPQ）阶段的项目，有望迈入商业化收获期 [3] - 随着公司逐步进入商业化项目收获期，其收入体量与利润规模有望实现中长期快速增长 [2] 公司产能与资本开支规划 - 公司前瞻性投入资本开支，以全面支持“全球双工厂生产”战略 [3] - 2026年公司资本开支预计为17亿元人民币，用于持续提升国内外的偶联原液、偶联制剂及载荷连接子的产能 [3] 公司财务预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为59.22亿元、80.11亿元和104.61亿元，同比增长率分别为46.1%、35.3%和30.6% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.81亿元、19.89亿元和26.00亿元，同比增长率分别为38.5%、34.3%和30.7% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.58元和2.07元 [4]

行业概览 - 生物偶联药物行业高速发展，其中ADC药物是主要类别，截至2024年已出现6款“重磅炸弹”药物，新型ADC药物如双抗ADC和双载荷ADC商业化在即 [2] - 据Frost & Sullivan统计及预测，全球ADC药物市场规模有望于2030年达到662亿美元 [2] - 生物偶联药物开发复杂，高度依赖外包，未来ADC药物的外包率有望维持在较高水平（约60%），且市场格局相对集中 [2] 公司市场地位与策略 - 公司是全球领先的XDC（生物偶联药物）CRDMO服务商，凭借端到端一体化服务能力与行业领先的技术平台，巩固了其领先地位 [1] - 公司采用“赋能、跟随并赢得分子”策略，以提升早期阶段客户转化并争取新客户，建立了广泛、高粘性且快速增长的客户群 [3] - 结合公司分析，2025年药明合联在全球ADC外包市场市占率已达到24%以上 [2] 技术平台与产能 - 公司技术平台行业领先，拥有丰富的偶联技术，推出了自有知识产权的WuXiDARx、X-LinC偶联技术平台以及WuXiTecan-1和WuXiTecan-2的载荷连接子技术平台 [3] - 公司前瞻投入资本开支以支持“全球双工厂生产”战略，2026年资本开支预计为17亿元人民币，用于持续提升国内外偶联原液、偶联制剂及载荷连接子产能 [3] 项目管线与财务展望 - 公司在手项目数量稳步攀升，截至2025年底共有18个处于工艺验证阶段的PPQ项目，标志着其IND后管线正加速向商业化阶段转化 [1][3] - 随着公司进入商业化项目收获期，收入体量与利润规模有望实现中长期快速增长 [1] - 预计公司2025-2027年收入分别为59.22、80.11和104.61亿元人民币，同比增长46.1%、35.3%和30.6%；归母净利润分别为14.81、19.89和26.00亿元人民币，同比增长38.5%、34.3%和30.7% [4]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖药明合联，给予“推荐”评级 [1] - 报告核心观点：药明合联作为全球领先的XDC CRDMO服务商，凭借端到端一体化服务能力和领先的技术平台，在手项目稳步攀升，特别是PPQ项目持续增加，表明其IND后管线正加速向商业化阶段转化，公司有望进入商业化收获期，实现收入与利润的中长期快速增长 [1][8][15] 行业趋势与市场机遇 - 从ADC到XDC，生物偶联药物行业高速发展 ADC药物已出现多款“重磅炸弹”，以2024年销售额计已有6款，全球ADC药物市场规模预计于2030年达到662亿美元 [1][9][32] - 新型ADC药物（如双抗ADC、双载荷ADC）商业化在即，且ADC药物与免疫疗法（IO）联用展现出巨大潜力，有望进一步提升疗效和商业价值 [1][33][43] - 除了ADC，载体和有效载荷可替换为其他形式，生物偶联药物（XDC）有望拓展至肿瘤以外的多种适应症，进一步拓宽应用场景 [1][9][54] - 生物偶联药物开发复杂，高度依赖外包 据Frost & sullivan和公司分析，未来ADC药物的外包率有望维持在较高水平（约60%），且市场格局相对集中 [1][9][70] - 全球ADC外包服务市场规模预计从2025年的约35亿美元，以28.4%的年复合增长率增长至2030年的110亿美元 [70] 公司核心竞争力 - 药明合联是全球领先的专注于XDC的一站式CRDMO服务商 公司由药明生物与合全药业合资成立，提供从发现到商业制造的端到端服务 [15] - 综合技术实力强劲，拥有行业领先的技术平台 包括自有知识产权的WuXiDARx™定点偶联技术平台、X-LinC偶联技术平台以及WuXiTecan-1/2载荷连接子技术平台 [7][10][86] - 公司技术平台能显著缩短开发和生产周期 传统ADC从抗体DNA序列至IND申报的开发周期可缩短至13-15个月（行业平均24-30个月），GMP生产周期可从约1年半缩短至几个月 [73] - 采用“赋能、跟随并赢得分子”策略，建立了广泛、高粘性且快速增长的客户群 截至2025年底，客户数量超过630名 [10][112] - 项目漏斗结构健康，已进入商业化收获前期 截至2025年底，公司共有18个处于工艺验证（PPQ）阶段的项目，这是商业化生产前的关键环节 [7][10][116] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为59.22亿元、80.11亿元、104.61亿元，同比增长46.1%、35.3%、30.6% [2][7][11] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为14.81亿元、19.89亿元、26.00亿元，同比增长38.5%、34.3%、30.7% [2][7][11] - 报告预测公司2025-2027年每股盈利（EPS）分别为1.18元、1.58元、2.07元 [2][7][11] - 基于可比公司法，给予药明合联2026年约45倍市盈率（PE），目标价约80港元，对应目标市值约1011亿港元 [7][11][125] 产能与资本开支 - 公司前瞻性投入资本开支，支持“全球双工厂生产”战略 2026年公司资本开支预计为17亿元人民币，其中约5亿元投入新加坡基地，约12亿元用于国内基地扩建 [7][10][117] - 公司预计到2029年的累计资本开支将超过70亿元人民币，以大幅提升国内外偶联原液、偶联制剂及载荷连接子产能 [119] - 产能网络覆盖无锡、上海、常州、新加坡、江阴、合肥及苏州（拟收购东曜药业），形成完整产业链能力 [82][120][122] 市场地位与增长动力 - 药明合联在全球ADC外包服务市场的占有率持续快速提升 从2020年的1.8%增长至2025年的超过24% [1][79] - 公司IND后服务收入占比持续提升，2025年上半年达到59%，随着更多项目进入临床后期及商业化阶段，该部分收入有望成为主要增长动力 [22][124] - 参考控股股东药明生物的发展路径，随着PPQ项目逐步转化为商业化项目，公司的收入体量与利润规模有望迎来中长期稳步增长 [25][26]

港股创新药板块市场表现 - 2026年春节前后，中国创新药对外授权合作交易实现开门红，2026年有望延续2025年的高增态势，产业趋势仍在迅猛推进和升温[1] - 今日港股创新药概念集体活跃，其中药明合联领涨板块，涨幅超过8%，药明生物涨超5%，康方生物、云顶新耀、诺诚健华涨超4%，石药集团、再鼎医药、药明康德涨超3%[1] 重点公司股价及市值数据 - 药明合联最新股价63.250港元，单日涨幅8.40%，总市值795.68亿港元，年初至今上涨4.12%[2] - 药明生物最新股价40.340港元，单日涨幅5.38%，总市值1669.08亿港元，年初至今上涨28.31%[2] - 康方生物最新股价106.800港元，单日涨幅4.81%，总市值983.78亿港元，年初至今下跌5.49%[2] - 云顶新耀最新股价37.600港元，单日涨幅4.27%，总市值132.95亿港元，年初至今上涨1.68%[2] - 诺诚健华最新股价12.090港元，单日涨幅4.04%，总市值213.04亿港元，年初至今下跌1.71%[2] - 石药集团最新股价9.860港元，单日涨幅3.35%，总市值1136.11亿港元，年初至今上涨16.96%[2] - 再鼎医药最新股价14.960港元，单日涨幅3.31%，总市值168.77亿港元，年初至今上涨9.60%[2] - 药明康德最新股价118.900港元，单日涨幅3.12%，总市值3547.69亿港元，年初至今上涨20.47%[2]