文章核心观点 - 交银国际上调先声药业2025 - 26年经调整净利润预测6 - 8%，预计2H24业绩复苏趋势延续至2025 - 27年，上调目标价至11.2港元，看好业绩复苏和BD催化估值修复，继续将公司选为行业重点推荐标的之一 [1] 2024年业绩情况 - 2024年收入和经调整净利润分别同比增长0.4%/42%至66.4亿/10.2亿元，对应2H24增长9%/48%，相比1H24有明显复苏 [2] - 创新药收入49亿元，对总收入贡献提升2.3个百分点至74.3% [2] - 先必新受医保谈判降价和整体控费趋势影响销售下滑，艾得辛销售表现出色 [2] - 随着CSO收入占比下降，高毛利创新药收入占比提升，毛利率和经调整净利率显著提升5个百分点左右 [2] - 全年分红 + 回购10.9亿元，按当前股价对应6%以上的现金回报率 [2] 2025年及未来预期 - 管理层预期2025年收入和经调整净利润均增长15%以上，增量主要来自先必新舌下片以及新纳入医保的科赛拉和恩立妥 [2] - 2025年有望上市达利雷生、苏维西塔单抗、流感药玛氘洛沙韦等3款新产品，2027年前后再上市IL - 4R、JAK1、ALK等3款新品，预计6款产品将合计产生60 - 80亿元销售峰值 [2] 出海产品及技术平台情况 - 年初成功将BCMA/GPRC5D/CD3三抗授权出海给艾伯维，交易对价超10亿美元 [3] - 已出海药物IL - 2muFc将于2025年与合作伙伴分别启动多项自免适应症的Ib期临床 [3] - 早研布局双靶TCE(弱CD3结合)和ADC、大分子透脑、LNP - mRNA等创新技术平台，2025年起将逐步进入IND，并有望产生更多BD出海机会 [3]