近日，三生制药与辉瑞达成的一项总额高达60.5亿美元的"出海"大单带火了港股创新药板块，也让全球 业界和市场的目光再次聚焦于中国国产创新药。 实际上，此次三生制药60亿美元BD交易的诞生，其实只是国内创新药行业飞速发展的一个缩影。近年 来越来越多的真正具有创新能力、提供临床价值、管线推进速度走在前列的国产创新药企业开始脱颖而 出，先声药业便是其中之一。 以近年全球BD交易最热门的ADC领域为例，先声药业在自研创新平台的技术支持下，针对CDH6、 CDH17、ENPP3、EGFR/cMet等多个靶点布局研发了多款ADC新药，构建了由多个FIC/BIC组成的创新 药矩阵，且其中多款品种具备License-out潜力。 在近日新冠周期性流行以及国产创新药BD再破纪录等诸多利好因素影响下，港股创新药板块出现明显 拉升，而作为手握重磅新冠创新药和多款具备License-out潜力创新管线品种的先锋药企，先声药业 (02096)再次站在了业界和市场的聚光灯下。 智通财经APP观察到，5月16日以来，先声药业股价持续拉升，截至5月21日已走出一段"四连阳"行情， 区间股价最大涨幅达到28.33%。 而拉长时间线来看，虽然今 ...

智通财经5月19日电，智通财经记者从先声药业方面获悉，近期公司抗新冠创新药先诺欣的同比和环比 销量数据均显著上涨，但具体数据未透露。其中，4月初销量增长主要来自上海、浙江、北京、江苏等 地区；5月初广东地区的销量也开始上升；5月以来整体销售大幅度增长。截至目前，先诺欣已覆盖全国 32个省、371个市及3700多家医疗机构。小财注：近日，中国疾病预防控制中心发布最新一期全国急性 呼吸道传染病哨点监测情况，3月31日-5月4日期间，新型冠状病毒检测阳性率呈上升趋势，南方省份检 测阳性率高于北方省份，部分阳性率上升较早的省份疫情增幅趋缓。 先声药业：抗新冠药先诺欣5月以来销量显著增长 ...

消息面来看，据上证报，今年以来，医药板块整体走出一轮较为强劲的反弹行情，多只医药基金净值涨 幅超过30%。多家机构认为，经历深度调整后，医药板块的估值修复进程已然开启。从具体投资机会来 看，AI医疗、脑机接口、创新药等方向获得机构的普遍关注。 国金证券指出，创新药和部分仿创药继续是布局的重中之重，商保目录政策变化、集采/国谈预期落 地，以及美国肿瘤会议（AACR和ASCO）数据公布都将继续带来后续股价催化机会，关键在于寻找个 股预期差；与此同时，一季报后景气度反转和业绩改善也将带来连锁药房、器械、CXO、仿制药、中 药、医疗服务等左侧板块的个股投资机会，建议积极把握。 国信证券指出，关注创新药及创新产业链。创新药板块步入快速放量期，国内外商业化与对外授权齐发 力，推动营收增长并加快盈利转折。仿创结合企业创新药占比提升，仿制药受集采压制。中药板块短期 承压但长期仍具品牌化与创新潜力。医疗器械受政策落地缓慢和库存影响短期承压，招投标回暖带动复 苏预期；医疗服务受非刚需消费复苏滞后拖累，但AI赋能和细分赛道企稳为龙头企业带来新机遇。生 命科学上游处于景气反转初期，海外需求回暖、国内企业加大研发与全球布局，有望重回高 ...

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入66.35亿元，较2023年的66.08亿元增长0.4%[8] - 2024年归属公司权益股东的利润7.33亿元，较2023年的7.15亿元增长2.6%[8] - 2024年经调整归属公司权益股东的利润10.18亿元，较2023年的7.19亿元增长41.6%[8] - 2024年公司实现收入66.35亿元，较2023年增长0.4%[112] - 2024年归属公司权益股东的利润7.33亿元，较2023年增长2.6%[114] - 2024年研发投入总额15.23亿元，较2023年减少22.3%，占收入比率为23.0%，较2023年减少6.7个百分点[115] - 2024年研发费用14.10亿元，较2023年减少9.8%，占收入比率为21.3%，较2023年减少2.4个百分点[115] - 2024年获授特许权利的无形资产新增1.13亿元，较2023年减少71.5%，占收入比率为1.7%，较2023年下降4.3个百分点[115] - 2024年经调整归属公司权益股东的利润10.18亿元，较2023年增长41.6%[117] - 2024年归属公司权益股东的利润为7.33165亿元，2023年为7.14761亿元；2024年经调整归属公司权益股东的利润为10.18219亿元，2023年为7.18857亿元[118] - 2024年经营活动所得现金净额为13.91亿元，2023年为1.51亿元；2024年现金及现金等值为19.43亿元，2023年为20.07亿元；2024年定期存款为4.98亿元，2023年为0.12亿元；2024年银行贷款余额为10.59亿元，2023年为12.21亿元[119] - 2024年银行贷款中10.51亿元一年内到期，2023年为10.15亿元；2024年银行贷款10.59亿元以固定利率计息，实际年利率介乎0.86%至1.07%[119] - 2024年流动比率为200.4%，2023年为209.9%；2024年资产负债率为38.6%，2023年为33.5%；剔除先聲再明融資影响，2024年经调整资产负债率为32.6%[120] - 2024年质押应收票据0.44亿元用于开立银行承兑汇票，抵押银行存款0.24亿元用于开立履约保函，账面价值1.11亿元土地使用权抵押作银行融资担保[121] - 截至2024年12月31日，一家子公司与客户经济纠纷需赔偿约0.39亿元，结果未确认，未计提拨备款项[122] - 截至2024年12月31日止年度，集团前五大客户贡献收入占总收入11.2%，最大客户占3.1%[151] - 截至2024年12月31日止年度，集团向前五大供应商支付采购金额占总采购成本54.9%，最大供应商占36.1%[151] - 集团于2024年12月31日可供分派予股东的储备为人民币3,575,000元，2023年为人民币132,582,000元[150] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年创新药业务收入49.28亿元，占总收入的74.3%，较2023年的47.56亿元增长3.6%[8] - 2024年神经科学领域收入21.74亿元，占总收入的32.8%，较2023年的19.69亿元增长10.4%[8] - 2024年自身免疫领域收入18.11亿元，占总收入的27.3%，较2023年的14.15亿元增长28.0%[8] - 2024年抗肿瘤领域收入12.98亿元，占总收入的19.6%，较2023年的15.76亿元下降17.6%[8] - 2024年其他领域收入13.52亿元，占总收入的20.3%，较2023年的16.48亿元下降18.0%[8] - 2024年神经科学领域收入21.74亿元，占总收入32.8%，较2023年增长10.4%[112] - 2024年自身免疫领域收入18.11亿元，占总收入27.3%，较2023年增长28.0%[112] - 2024年抗肿瘤领域收入12.98亿元，占总收入19.6%，较2023年下降17.6%[112] - 2024年其他领域收入13.52亿元，占总收入20.3%，较2023年下降18.0%[112] 研发人员与专利情况 - 截至2024年12月31日，公司共有研发人员约974人，其中博士约174人，硕士约525人[9] - 截至2024年12月31日止年度，公司新增专利申请380项，其中发明专利申请364项，累计获得发明专利授权294项[9] 创新药上市与布局情况 - 截至2024年底公司累计上市8款创新药，2024年新增2款[11] - 2024年创新药收入占比上升至74.3%，创上市以来新高[11] - 公司自主研发的SIM0500与艾伯维达成海外授权合作[11] - 科赛拉®与恩立妥®纳入2024年国家医保目录[12] - 卵巢癌新藥蘇維西塔單抗、失眠治療藥物達利雷生及抗流感藥物瑪氘諾沙韋片已进入上市审评倒计时[12] - 公司有三项新药上市申请已获国家药监局受理[15] - 2024年新增两款产品纳入NRDL，一款产品成功续约NRDL[16] - 公司商业化创新药组合拓展至八款，涵盖神经科学、抗肿瘤、自身免疫及抗感染领域[35] 新药临床研究进展 - 公司新增三项新药分子处于III期临床研究阶段[19] - 截至报告日期，公司新增临床前候选化合物分子七项，新增新药临床试验申请获批十一项，达成首例患者入组/首次人体试验十项，末例患者入组五项[20] - 公司持续扩展已上市品种新适应症，如恩度®的恶性胸腹腔积液及恩维达®的NSCLC等[20] - 新增IND获批共11项，达成FIH共3项，达成FPI共7项，达成LPI共5项[23] - 一项III期关键数据读出并达成主要终点，两项III期数据发表于知名学术期刊[24] - 恩泽舒® III期临床试验达主要研究终点，2024年3月11日向NMPA递交NDA并于3月15日获受理[25] - 先必新®舌下片组在随机分组后第90天功能良好结果患者比例为64.4%，显著高于安慰剂组的54.7%[25] - 2024年3月科唯可®III期临床研究完成全部205例患者入组[70] - 2024年7月科唯可®NDA获NMPA受理[71] - 2024年3月恩泽舒®NDA获NMPA受理，适应症为苏维西塔单抗联合化疗用于含铂化疗治疗失败的复发性卵巢癌等的治疗[73] - 2025年3月玛氘诺沙韦片NDA获NMPA受理，用于治疗成人及青少年无并发症的甲型和乙型流感[77] - 2024年4月，玛氘诺沙韦片II/III期临床研究达到主要疗效重点，所有流感症状中位缓解时间较安慰剂组改善26.543%[78] - 2025年1月，玛氚诺沙韦儿童颗粒III期临床研究达成LPI；2月，获NMPA签发的IND批准通知书，拟开展2岁及以上人群的甲型乙型流感暴露后预防的临床试验[79] - 2024年9月，CDE批准SIM0270 III期临床试验；11月，SIM0270 III期临床在复旦大学附属肿瘤医院实现首例患者首次用药[83] - 2024年7月，乐德奇拜单抗成人及青少年哮喘III期临床研究达成FPI[85] - 2024年1月，SIM0237用于NMIBC的I期临床在复旦大学附属肿瘤医院达成FPI[91] - 2024年1月，SIM0501片获NMPA签发的IND批准通知书，3月在山东第一医科大学附属肿瘤医院实现FIH[93] - 2024年3月，SIM0500的IND申请获FDA及NMPA批准；4月获FDA快速通道资格；5月在全球完成FIH[99] 产品市场表现与指南推荐 - 截至2024年12月31日，先必新®注射液在卒中注射液市场份额约占28%，覆盖患者新增约131万人，覆盖超5500家医疗机构[36] - 2024年11月，先必新®注射液成功续约纳入2024版NRDL，于2025年1月1日正式实施[37] - 2024年8月，先必新®舌下片获FDA「突破性疗法」认定，是全球脑卒中治疗领域首个获该认定的创新药[40] - 2024年12月，先必新®舌下片获NMPA批准在中国上市，用于改善AIS所致的神经症状等[41] - 2024年2月，先必新®舌下片治疗AIS多中心、随机、双盲、安慰剂对照III期临床研究结果显示其显著改善AIS患者治疗后神经功能恢复及独立生活能力[42] - 恩度®自2017年起被纳入NRDL，被多项肿瘤临床实践指南推荐为晚期NSCLC患者的一线治疗药物[43] - 2024年11月，恩度®新适应症恶性胸腹腔积液III期临床研究达成LPI[44] - 2024年1月恩度®首次进入《肺癌合并恶性胸腔积液诊疗专家共识》，获专家推荐用于肺癌合并恶性胸腔积液治疗[45] - 2024年5月，TASTE和TASTE - SL研究的事后分析结果显示依达拉奉右莰醇可显著改善大动脉硬化型(LAA)卒中的神经功能结局[38] - 2024年5月，EXPAND研究初步分析结果显示依达拉奉右莰醇可改善AIS患者出院时NIHSS评分较基线的变化[38] - 2024年5月恩维达®继续纳入CSCO六项重要指南，在ASCO年会上有九项研究入选[52] - 2024年9月恩度®有两项研究入选第27届全国临床肿瘤学大会暨2024年CSCO学术年会[51] - 2024年11月科赛拉®成功纳入2024版NRDL，于2025年1月1日正式实施[56] - 2024年12月恩度®有一项研究入选ESMO Asia会议，《原发性子宫颈恶性黑色素瘤诊断及治疗指南（2024年版）》推荐恩度®用于相关患者[51] - 2024年12月科赛拉®100mg新增规格补充申请已获批准[57] - 2024年《CSCO小细胞肺癌诊疗指南（2024版）》更新，科赛拉®在广泛期小细胞肺癌一线治疗推荐由II级推2A类证据改为I级推荐、1A类证据，复发小细胞肺癌二线治疗推荐由2A类证据改为1A类证据[58] - 2025年1月《Cancer Treatment and Research Communications》发表科赛拉对325例广泛期小细胞肺癌患者骨髓保护作用汇总分析结果[58] - 恩维达®是全球首个上市的通过皮下注射给药的PD - (L)1抗体，集团于2020年3月获得其在中国所有肿瘤适应症的独家市场推广权及优先受让权[47][49] - 2024年6月恩立妥®获批准在中国上市，是首个获NMPA批准用于mCRC一线治疗的自主知识产权国产EGFR单克隆抗体创新药[60] - 2024年11月恩立妥®治疗mCRC适应症成功纳入2024版NRDL，2025年1月1日正式实施[61] - 艾得辛®自2012年上市以来持续惠及中国类风湿关节炎患者超100万人次[62] - 截至报告日期，先诺欣®已覆盖全国31个省、317个市及超3721家医疗机构，惠及约87万患者[65] - 2024年7月先诺欣®通过NMPA审评审批，由附条件批准转为常规批准，成为国内首款获得常规批准的口服抗新冠创新药[67] - 先诺欣®II/III期临床试验纳入患者年龄中位数为35岁，1092例（95.9%）患者已完成首次疫苗接种，其中874例（76.7%）患者接受过加强剂量[68] 公司合作与协议情况 - 2024 - 2025年公司达成多项合作协议，强化产品布局[25] - 公司与凌科药业合作获得LNK01001在中国境内针对RA和AS适应症的独家商业化权益并负责上市后推广[86] - 2025年1月，公司与AbbVie附属公司订立许可选择权协议，将从AbbVie收取首付款及最高10.55亿美金的选择性权益付款和里程碑付款[96] - 2025年和2026年独家推广服务合作协议年度上限分别修订为6500万元和1亿元人民币[169] ESG评级情况 - 2024年MSCI最新ESG评级结果显示，公司获A级，在中国医药行业处于领先水平[27] 生产相关情况 - 江苏先盛生物医药有限公司从立项到竣工仅用时12个月，已具备生产条件[28] - 2024年4月，公司新增乐德奇拜单抗注射液生产许可证B证获批[28] 公司股权与收购情况 - 2024年1月31日，公司间接全资附属公司完成收购南京百家匯全部股权，现金代价4230.65万元[126] - 2024年投资者向先聲再明增資9.7亿元，换取约11.45%经扩大已发行股本[127] - 2024年向经选定参与者授出先聲再明激励权益，相当于经扩大已发行股本约5%，增資完成后截至报告日相当于约4.43%[128] - 截至2024年12月31日，公司无重大投资、重大投资及资本资产未来计划、其他重大收购或出售事项[124][125][128] - 集团持有先合津生物51%股权、新海康70%权益，但均无控制权，财务报表未并入集团[139] - 截至2024年12月31日，公司有2

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 2024年先声药业经调整利润快速增长，BD落地凸显创新实力，看好创新平台价值持续验证下估值提升机会 [1] - 预计2025 - 2027年公司业绩在创新药存量+增量品种驱动下保持快速增长 [3] 业绩 - 2024年集团收入66.35亿元（YOY0.4%），归母净利润7.33亿元（YOY2.6%），经调整归母净利润约10.18亿元（YOY41.6%） [1] - 2024年新增2款创新药获批上市，3款创新药新药NDA获受理；新增两款产品成功纳入NRDL，一款产品成功续约NRDL [1] 创新 - 2024年创新药业务收入49.28亿元（YOY3.6%），占总收入比例74.3%；看好2025 - 2027年创新药板块收入保持较高增速，占比持续提升 [2] - 2025年1月13日公司与AbbVie附属公司订立许可选择权协议，验证创新技术平台实力，期待更多管线BD落地提升创新估值 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为0.43、0.55和0.63元，2025年4月24日收盘价对应2025年PE为19倍 [3] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6635|7735|8769|9882| |(+/-) (%)|0.41%|16.58%|13.37%|12.69%| |归母净利润（百万元）|733|1071|1375|1578| |(+/-) (%)|2.57%|46.07%|28.42%|14.74%| |每股收益(元)|0.29|0.43|0.55|0.63| |P/E|22.98|19.19|14.94|13.02|[7] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5466|5780|6505|7605| |现金|1943|1982|2470|3233| |应收账款及票据|2700|2825|3021|3156| |存货|594|741|750|920| |其他|229|232|263|296| |非流动资产|6044|6258|6378|6410| |固定资产|2270|2400|2425|2352| |无形资产|1168|1051|946|851| |其他|2607|2807|3007|3207| |资产总计|11510|12038|12882|14015| |流动负债|2727|2637|2608|2716| |短期借款|1051|751|551|451| |应付账款及票据|276|338|391|486| |其他|1400|1547|1666|1779| |非流动负债|1715|1715|1715|1715| |长期债务|8|8|8|8| |其他|1707|1707|1707|1707| |负债合计|4442|4351|4323|4431| |普通股股本|3174|3174|3174|3174| |储备|3894|4515|5390|6418| |归属母公司股东权益|7068|7689|8564|9592| |少数股东权益|0|-2|-5|-8| |股东权益合计|7068|7687|8559|9584| |负债和股东权益|11510|12038|12882|14015|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|6635|7735|8769|9882| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|1311|1535|1641|1754| |销售费用|2511|2785|3113|3558| |管理费用|0|696|807|939| |研发费用|1410|1547|1710|1927| |财务费用|-8|-12|-23|-41| |除税前溢利|820|1188|1525|1750| |所得税|87|119|152|175| |净利润|733|1069|1372|1575| |少数股东损益|0|-2|-3|-3| |归属母公司净利润|733|1071|1375|1578| |EBIT|1403|1172|1499|1705| |EBITDA|1403|1458|1779|1973| |EPS（元）|0.29|0.43|0.55|0.63|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-|1322|1612|1730| |净利润|-|1071|1375|1578| |少数股东权益|-|-2|-3|-3| |折旧摊销|-|286|280|268| |营运资金变动及其他|-|-33|-41|-113| |投资活动现金流|-|-497|-397|-297| |资本支出|-|-300|-200|-100| |其他投资|-|-197|-197|-197| |筹资活动现金流|-|-786|-726|-670| |借款增加|-|-300|-200|-100| |普通股增加|-|0|0|0| |已付股利|-|-486|-526|-570| |其他|-|0|0|0| |现金净增加额|-|38|489|762|[8][9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|0.41%|16.58%|13.37%|12.69%| |成长能力 - 归属母公司净利润|2.57%|46.07%|28.42%|14.74%| |获利能力 - 毛利率|80.25%|80.15%|81.29%|82.25%| |获利能力 - 销售净利率|11.05%|13.84%|15.68%|15.97%| |获利能力 - ROE|10.37%|13.93%|16.06%|16.45%| |获利能力 - ROIC|15.44%|12.49%|14.79%|15.28%| |偿债能力 - 资产负债率|38.59%|36.15%|33.56%|31.61%| |偿债能力 - 净负债比率|-12.50%|-15.90%|-22.33%|-28.94%| |偿债能力 - 流动比率|2.00|2.19|2.49|2.80| |偿债能力 - 速动比率|1.77|1.88|2.17|2.43| |营运能力 - 总资产周转率|0.59|0.66|0.70|0.73| |营运能力 - 应收账款周转率|2.49|2.80|3.00|3.20| |营运能力 - 应付账款周转率|4.42|5.00|4.50|4.00| |每股指标 - 每股收益（元）|0.29|0.43|0.55|0.63| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.00|0.53|0.65|0.70| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.80|3.09|3.44|3.86| |估值比率 - P/E|22.98|19.19|14.94|13.02| |估值比率 - P/B|2.38|2.67|2.40|2.14| |估值比率 - EV/EBITDA|11.38|13.25|10.48|9.01|[8][9]

文章核心观点 - 记者专访先声药业唐任宏，探讨公司经营、国内创新药发展生态及未来战略等，公司在创新药研发、国际化、AI应用及科研计划等方面有布局和进展 [2][3][5] 公司经营情况 - 2024年创新药收入占比74.3%，贡献49.28亿元，成业绩核心引擎 [3] - 研发费用占营收比重长期稳定在20% - 30%，去年达15.23亿元，占比23% [3] 创新药研发管理 - 走自主研发与合作研发双轮驱动，上市8款创新药有自研和合作产品，自研管线近60项 [3] - 全国重点实验室汇聚人才，跨学科交流助选管线提成功率 [3] - 加强海外交流合作，共建协同创新生态，通过BD评估早期项目和投资孵化 [4] 国际化战略 - 国际化有“引进来”和“走出去”，引进科赛拉国内生产，两项技术对外授权交易总协议超16亿美元 [5] - 未来探索NewCo模式，与海外伙伴成立公司挖掘海外需求积累创新能力 [5] AI应用 - 预见AI渗透医药全产业链，公司重视AI赋能，重点在早研分子生成等三个维度 [6] - 探索私有化部署AI、搭建应用场景，设“AI + 部门”加速应用工作 [6] 先声全重求索计划 - 背景是神经疾病和肿瘤临床需求迫切，医药创新需颠覆性突破，产医学研协作可提效率 [7] - 计划5年投入20亿支持科学家原始创新，由11位两院院士指导，南京江北新区匹配投入20亿 [8] - 已和全国高校生物医药区域技术转移转化中心（江苏南京）合作，推动治疗领域创新升级 [8]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国医疗保健行业 - 公司：先声药业集团（Simcere Pharmaceutical Group，2096.HK），以及其他众多中国医疗保健行业上市公司，如3SBio、Akeso等 纪要提到的核心观点和论据 先声药业集团评级与目标价调整 - 核心观点：先声药业集团风险回报更新，目标价从8.70港元上调至9.50港元，牛市情景目标价从11.80港元上调至12.70港元，熊市情景目标价从3.80港元上调至4.30港元，维持“增持”评级，行业观点为“有吸引力” [1][3] - 论据：纳入2024年业绩，根据指引和2026年将入账的预付款费用假设，上调2025 - 2027年销售预测分别为2%、8%和 - 1%；将新产品和管线产品如托珠单抗（Tocilizumab，IL - 6）、SIM0500（GPRC5D - BCMA - CD3）和TGRX - 326（ALK/ROS1）的销售贡献纳入收入模型，上调远期收入增长假设；因运营费用上升，调整2025 - 2027年经常性净收入分别为 - 7.7%、+14.3%和 - 14.9%；基于较低的贝塔值将加权平均资本成本（WACC）从11.0%降至11.5%，推进现金流折现（DCF）模型，使DCF得出的目标价从8.7港元上调9%至9.5港元 [1][2] 不同情景分析 - **牛市情景**：2024 - 2027年预期销售复合年增长率（CAGR）为19%，假设现有关键药物如恩度（Endostar）和艾得辛（Iremod）销售强于预期，关键创新药物如先必新（Sanbexin）、恩利妥（Enlituo）和COSELA增长快于预期，管线推出更快且有更多授权合作交易，对应23倍2024年预期每股收益（EPS），目标价12.70港元 [10] - **基础情景**：2024 - 2027年预期销售CAGR为14%，关键传统药物如恩度和艾得辛增长符合预期，新产品如先必新、恩利妥、COSELA按预期增长，管线进展顺利，有授权合作机会且利润率稳步提升，对应19倍2025年预期EPS，目标价9.50港元 [10] - **熊市情景**：2024 - 2027年预期销售CAGR低于9%且利润率下降，假设先必新、恩度和艾得辛等关键药物在竞争加剧下销售和利润率下降，新推出创新药物增长慢于预期，管线受挫且利润率下滑，对应9.5倍2024年预期EPS，目标价4.30港元 [13] 投资驱动因素 - **上行因素**：现有关键药物如恩度和艾得辛销售增长；依达拉奉/右莰醇复方、阿巴西普和KN035纳入国家医保药品目录（NDRL）；管线推进；创新药物如先必新、恩度、艾得辛、恩维达（Enweida）和Cosela贡献增加；新推出产品快速被市场接受且纳入NDRL；管线更快推出 [20] - **下行因素**：政策逆风导致利润率持续下降和销量受挫；现有产品竞争激烈；管线延迟或失败；反腐浪潮持续影响 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务关系**：摩根士丹利与多家被研究公司存在业务关系，包括拥有部分公司1%或以上普通股权益、过去12个月内为部分公司提供投资银行服务并获得补偿、未来3个月预计从部分公司获得或寻求投资银行服务补偿、过去12个月从部分公司获得非投资银行产品和服务补偿等 [27][28][29][30] - **评级与行业观点定义**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括“增持”“持平”“未评级”“减持”，并对应“买入”“持有”“持有”“卖出”以满足监管要求；行业观点分为“有吸引力”“符合预期”“谨慎” [36][38][40][43] - **研究报告相关政策与风险提示**：摩根士丹利研究报告更新政策、不提供个性化投资建议、研究基于公开信息但不保证准确性和完整性、研究人员参与公司活动限制、不同地区研究报告传播规定、研究报告使用和分发限制等 [51][56][62][63][66] - **行业覆盖公司评级与价格**：列出中国医疗保健行业众多公司的评级和价格信息，评级包括“增持”“持平”“减持”等，价格为2025年4月2日数据 [77][79][81]

文章核心观点 先声药业2024年财报显示收入和利润有不同程度增长，创新药业务表现突出，公司通过合作扩充产品管线、提升生产能力，并计划投入资金开展颠覆性创新研究 [1] 财务表现 - 2024年公司收入66.35亿元，同比增长0.4% [1] - 归属净利润7.33亿元，同比增幅2.6% [1] - 经调整归属净利润10.18亿元，同比增幅41.6% [1] - 创新药业务收入49.28亿元，占总收入74.3%，同比增长3.6% [1] - 神经科学领域收入21.74亿元，占总收入32.8%，同比增长10.4% [1] - 自身免疫领域收入18.11亿元，占总收入27.3%，同比增长28.0% [1] - 抗肿瘤领域收入12.98亿元，占总收入19.6%，同比下降17.6% [1] - 其他领域收入13.52亿元，占总收入20.3%，同比下降18.0% [1] 产品管线 - 已进入商业化阶段的创新药扩展至八款，新增恩立妥和先必新舌下片获批上市 [2] - 2024年9月2日与深圳市塔吉瑞生物医药有限公司合作，获NSCLC药物TGRX - 326中国内地独家商业化权益 [2] - 2025年1月13日与AbbVie Inc.附属公司合作，对方拥有研究性新候选药物SIM0500许可选择性权益，公司保留大中华地区权益 [4] - 2025年1月17日与广州费米子科技有限责任公司合作，获靶向SSTR4的临床阶段镇痛候选创新药FZ002 - 037大中华地区开发和商业化独家权益 [4] - 2025年1月19日与金宇博沃润泽生物技术有限公司合作，获托珠单抗注射液（考普瑞宁）大中华区独家商业化权益 [4] 生产能力 - 江苏先盛生物医药有限公司从立项到竣工仅用时12个月，已具备生产条件，正推进重点品种生产转移和工艺验证 [4] - 2024年4月，先声药业新增乐德奇拜单抗注射液生产许可证B证获批 [4] 创新研究 - 先声全重求索计划未来五年投入20亿元，聚焦神经与肿瘤领域十大科学难题，支持“从0到1”的颠覆性创新研究 [4] - 求索计划支持的10个研究方向包括逆转脑卒中治疗手段、神经退行性疾病和肿瘤治疗靶点研发、新技术临床应用及AI技术在靶点发现和药物研发中的应用等 [5]

文章核心观点 先声药业发布“先声全重求索计划”，未来5年投入20亿聚焦神经与肿瘤领域研究，南京江北新区将匹配投入20亿，各方共同推动医药产业协同创新发展 [1][2] 分组1：“先声全重求索计划”情况 - 先声药业将在未来5年投入20亿元，聚焦神经与肿瘤领域十大科学难题，支持“从0到1”的颠覆性创新研究 [1] - 计划由11位中国科学院及工程院院士组成科学指导委员会进行方向性规划，鼓励非共识性创新、多学科交叉融合、综合运用新兴技术 [1] - 计划有10个支持研究方向，包括脑卒中治疗手段、神经退行性疾病和肿瘤治疗靶点及药物研发、新兴技术临床应用、AI技术在靶点发现和药物研发预测中的应用等 [1] 分组2：合作情况 - 南京江北新区、全国高校生物医药区域技术转移转化中心（江苏南京）与先声药业签约深度战略合作协议 [2] - 南京江北新区将在先声药业20亿元投入基础上，领衔多元化资本再全程匹配投入20亿元，打造示范项目 [2] 分组3：各方表态 - 南京市委常委、江北新区党工委书记陆卫东表示南京市将优化创新生态，构建生物医药制造新高地，争当发展新质生产力排头兵 [2] - 先声药业董事长任晋生表示全国重点实验室是先声创新药研发主发动机，期待计划凝聚求索者 [2] 分组4：会议情况 - 神经与肿瘤药物研发全国重点实验室协同创新会议在南京召开，主题为“有你相伴敢远行” [1][2] - 会议吸引2位诺贝尔奖获得者、6位中国科学院与工程院院士与近700位全国三甲医院、科研院校负责人等参会，探讨中国医药产业协同创新发展对策 [2]

文章核心观点 - 先声药业宣布未来5年投入20亿元到“求索计划”，支持神经与肿瘤药物研发领域创新项目 [1] 分组1：先声药业相关情况 - 先声全国重点实验室是国内医药行业唯一一家由企业独立建设的全国重点实验室，2015年获科技部批准 [1] - 3月29日，在先声全国重点实验室成立10周年会议上，先声药业宣布“求索计划”投资计划 [1] 分组2：“求索计划”相关情况 - “求索计划”依托先声全国重点实验室，支持神经与肿瘤药物研发领域从0到1的颠覆性创新及有巨大临床转化潜力的系列项目，鼓励非共识创新 [1] - “求索计划”全年开放滚动提交，申请项目经初审及专家评审，不限定投入经费、年限、个数，按项目具体研发方案匹配资源，全年动态考核成果产出 [1] - “求索计划”有10个支持研究方向，包括脑卒中治疗手段、神经退行性疾病和肿瘤治疗靶点及药物研发、基因编辑等技术临床应用、AI技术在靶点发现和药物研发预测中的应用等 [2]