文章核心观点 - 白云山资产负债表表面问题多，但实际没那么糟，问题主要因并表大商业板块所致，剔除后资产结构优秀，推动广州医药分拆或剥离利于投资者 [5][32][34] 各问题分析 大存大贷 - 2024年公司现金类资产超300亿，受限现金不到20亿，有息负债近120亿，引发存贷双高及财务造假质疑 [6] - 公司称存贷双高因不同子公司报表合并，部分子公司有钱，部分子公司缺钱且资金不能互通 [10] - 推测借款主要来自大商业板块下广州医药，剔除广州医药后其他子公司现金类资产250亿，有息负债不到20亿，说明现金大概率没问题 [10] - 利息收入能覆盖利息支出，但借款利率约4%，存款利率约2.5%，若子公司间拆借闲置资金，一年可省约1亿净利润 [13] 应收账款占比大且数量逐年递增 - 2018年以来应收票据及应收账款占资产超20%，数量逐年上升，目前接近160亿 [16] - 绝大部分应收账款在一年以内，相对可靠 [20] - 应收票据及应收账款主要来自广州医药，剔除后在20亿以下，且数量持续下降，反映收入更健康，也说明2018年业绩巅峰水分大 [21] - 公司应收账款融资时售出应收账款能收回超98%资金，说明金融机构认可其质量，风险不大 [24] 存货占比大且数量逐年递增 - 2018年以来存货占资产超15%，数量逐年上升，目前接近130亿 [24] - 存货主要来自广州医药，剔除后在50亿左右，不会像合并报表显示库存积压严重 [27] - 2020年以来存货数量持续上升，反映大消费和大南药产品销售不畅 [27] - 库存商品占比超80%，主力品种终端零售额销量无明显增长，公司需在销售端改进，库存趋势有不好迹象，需继续观察 [29] 资产结构与建议 - 剔除大商业后，公司资产结构优秀，类现金资产占比超50%，应收类资产占比2%-8%，存货占比10%左右，固定类资产占比10%左右，有息负债率2-4%，总体资产负债率30%-40% [32] - 推动广州医药分拆上市或剥离出上市公司主体利于投资者，需关注进展 [34] 资产分类情况 - 公司经营类资产占比超70%，是典型低投入高产出型生意，这还是在近几年管理不佳情况下取得的成绩 [35]