核心观点 - 阅文集团2024年营收增长但净利润出现近四年首次亏损 主要由于新丽传媒商誉减值及版权运营业务过度依赖爆款导致业绩不稳定 同时在线业务面临用户流失和收入萎缩问题 [1][2][5] 财务表现 - 2024年营收81.21亿元 同比增长15.82% [2] - 归母净利润亏损2.09亿元 同比下滑125.99% 为近四年首次亏损 [1][2] - 新丽传媒计提商誉减值11.05亿元 是导致亏损的核心原因 [2][3] 新丽传媒收购影响 - 2018年以155亿元收购新丽传媒 截至2017年底新丽传媒总资产41.1亿元 净资产12.99亿元 [2] - 收购后连续三年未完成原业绩对赌目标（2018-2020年净利润要求不低于5亿/7亿/9亿元） [2] - 2020年延长对赌期至五年并下调业绩要求（2020-2024年净利润最低2亿/3亿/3亿/3亿/3亿元） [3] - 新丽传媒盈利能力持续下滑：2022-2024年净利润分别为5.4亿元/4.9亿元/3.4亿元 [3] - 2020年因新丽传媒业绩不佳计提商誉减值40.16亿元及商标权减值3.9亿元 [3] 版权运营业务 - 2024年版权运营业务营收占比首次超过在线业务达50.4% [5] - 毛利润波动较大：2021-2024年分别为19.81亿元/18.83亿元/14.07亿元/18.66亿元 [5] - 业务高度依赖爆款项目：2024年上半年因《热辣滚烫》《庆余年2》等爆款新丽传媒净利润达3亿元 下半年仅0.4亿元 [5] - 爆款改编成功率仅13% 显著低于正午阳光28%和慈文传媒35% [5] - 销售及营销开支同比增长31.5%至22.61亿元 主要因影视项目推广费用增加 [6] - 版权运营毛利率持续下滑：从2021年59%降至2024年45.6% [6] - 公司整体毛利率从2021年53.1%降至2024年48.3% [6] 在线业务 - 2024年在线业务营收40.3亿元 较2021年53.08亿元大幅萎缩 [7][8] - 营收占比从2021年61.2%下降至2024年49.6% [8] - 平均月活跃用户从2023年2.06亿人降至2024年1.67亿人 同比减少19% 一年流失近4000万用户 [7] - 腾讯渠道月活用户降幅达37.7% [7] - 付费用户数从870万人增至910万人 同比增长4.6% [7] - 付费用户月均收入从32.5元降至32元 同比下降1.5% [7] - 2021-2024年月活用户累计降幅33% 付费用户月均收入累计降幅19.4% [8]