核心观点 - 近期美国股市与美元出现罕见且持续的同步下跌 标志着市场对“美国例外论”交易逻辑的可持续性产生深刻怀疑 押注美国资产可能已非明智之举 [1] - 市场对美国经济将长期跑赢其他国家的预期正在减弱 资金开始从美国流向国际股票市场 投资者正积极寻求在美国以外分散投资 [2][3] 市场表现与趋势逆转 - 今年迄今为止 美元兑一篮子六种主要货币已下跌4% 蓝筹股标普500指数已下跌近4% 两者出现大规模且持续的同步下跌在过去25年里仅发生过几次 [1] - 2023年至2024年 MSCI美国股票指数飙升54% 而MSCI除美国外全球发达市场股票指数以美元计价仅上涨17% 但今年趋势逆转 MSCI除美国外全球股票指数已上涨近9% 而MSCI美国指数已下跌近4% [2][3] - 高盛指出 近几周对美国例外论可持续性的怀疑 引发了自20世纪70年代初以来美国股市最快的调整之一 [1] 主要驱动因素 - 特朗普不断升级的贸易战及关税政策动摇了全球金融市场 引发了对美国经济发展轨迹的担忧 是导致市场调整的主要因素 [1][2] - 美联储因关税等因素下调了经济增长预测并上调了通胀预期 [1] - 摩根大通策略师指出“不确定的关税政策”和“美国经济活动放缓 其程度比预期更为严重和提前”是其看空美元的原因 [2] 机构观点与资金流向 - 摩根大通货币策略师四年来首次彻底看空美元 认为作为决定性宏观交易主题的“美国例外论”在今年年初已开始减弱 [2] - 规模达3530亿美元的加州教师退休基金首席投资官表示 特朗普“惊人的行政命令数量”已导致“市场出现巨大的不确定性” 潜在风险是前所未有的 [3] - 摩根大通资产管理全球固定收益主管表示 市场参与者开始在美国以外寻找其他投资机会 或开始将其持有的美元分散到其他市场和货币中 美国例外论似乎已见顶 [3] - 资金大量涌入美国短期国债 而非长期国债 凸显市场对美国经济增长方向缺乏信心 但美元资产仍被视为避风港 [4] 经济前景分歧 - 部分经济学家认为 现在断言美国独特的声誉已经结束还为时过早 特朗普的贸易政策对其他国家的伤害可能大于对美国的伤害 [4] - AllianceBernstein首席经济学家指出 对经济增长的担忧更多受情绪调查推动 而非“硬数据” 市场所预期的美国例外程度可能已经略有下降 [4]