文章核心观点 - 摩根士丹利认为美国正面临三重“完美风暴”，将推动美债收益率下行，10年期美债收益率可能跌至3.85%甚至3.75%，美债或处于牛市前夜 [1] 私营部门去杠杆化 - 2024年第四季度美国私营部门正经历自金融危机以来最大规模的去杠杆化，私营部门债务占GDP的比例下降了2.4% [2] - 2024年第四季度首次出现家庭、非金融企业及州/地方政府三个非金融国内部门在同一季度同时减少杠杆，此情况在金融危机期间都未曾出现 [4] - 私营部门去杠杆化与美国大选时间吻合，可能解释了借贷活动减少，其债务增长的持续下滑可能给美国经济带来挑战 [4] 贸易摩擦加剧 - 预计特朗普在4月2日宣布进一步扩大关税，可能损害企业部门信心并增加不确定性，使投资者和企业经营者保持紧张情绪 [5] - 贸易紧张局势和地缘政治风险增加投资者对避险资产的需求，美国国债成为首选 [5] - 2月份美国债券基金流入量达900亿美元，逼近股票基金的1260亿美元流入量，其中“超短期”债券ETF流入资金占固收ETF流入总额40%以上 [5] 美联储降息与美债收益率 - 随着经济下行风险上升，市场对美联储政策的定价应鼓励更多投资者购买美国国债 [6] - 摩根士丹利认为美联储在2026年将政策利率降至3.0%的可能性越来越大，随着市场重新定价至更低的政策利率低点，美债收益率应进一步下跌 [11] - 截至发稿，10年期美债收益率为4.299%，较今年高点下行超过50个基点 [11] - 10年期美债收益率应跌破4.0%，如果市场定价美联储政策回归3.0%，最低可达3.85%，若历史关系表现更强，甚至可能达到3.75% [15]