津巴布韦锂矿出口禁令 - 津巴布韦宣布自2月25日起立即暂停锂精矿及原矿出口 标志着该国在推进矿产资源本地化加工方面迈出关键一步 解除时间取决于矿企是否满足政府要求 但未给出具体时间表 [1] - 该国去年已宣布将于2027年正式禁止锂精矿出口 此次提前实施的即时禁令 标志着其资源本地化战略显著提速 政策落地力度超出市场预期 [1] - 津巴布韦锂矿资源储量估计达1.26亿吨 位居全球前列 是非洲最重要的锂矿产区之一 [1] 对全球供应链与市场的影响 - 禁令将直接影响依赖津巴布韦原料供应的海外精炼企业 全球锂供应链面临重新洗牌 [1] - 消息公布后 美股锂矿股盘前走强 Sigma Lithium涨超8% 美国雅保涨超4% [2] - 津巴布韦已启动2026年实现硫酸锂生产的规划 此举将进一步重塑该国在全球锂供应链中的角色定位 从原材料供应方向产业链中游加工环节迈进 [5] 矿企面临的挑战与应对 - 矿企面临税负与加工能力双重压力 早在去年锂价走低时 矿企便已向政府申请暂缓征收锂矿增值税 请求宽限期至2026年底 以争取时间筹集资金建设加工设施 [4] - 津巴布韦目前对锂精矿征收5%的增值税 仅对精炼程度达标的特定产品予以豁免 财政部部长明确表示不会改变立场 议会已指示不再对该税种给予任何宽限 [4] - 部分外资矿企已在推进将矿石加工为硫酸锂的设施建设 以期在禁令生效前完成产业链延伸 [4] 非洲资源本地化趋势 - 津巴布韦此举是非洲各国推动矿产资源本地增值整体趋势的缩影 各国政府普遍寻求通过要求矿企在本地精炼矿产 以扩大经济收益 摆脱单纯出口低附加值原材料的路径依赖 [5] - 对于在津投资的外资企业而言 此次禁令将直接影响其原料出口与海外精炼厂供应链的衔接能力 并可能倒逼这些企业加速在当地布局精炼产能 [5]

行业概览：国货美妆集体上市潮与增长焦虑 - 2025年以来，林清轩、HBN、半亩花田、自然堂、植物医生等一众国货美妆品牌密集递交招股书，已上市的珀莱雅、丸美生物亦向港交所发起冲刺 [1] - 行业表面繁荣背后存在强烈焦虑：线上流量红利见顶，“买量换增长”的边际效益递减 [2] - 行业共识是向实体零售要增量，新锐品牌试图通过IPO募资加码线下，老牌巨头则加速布局即时零售以图反击 [2] - 国货美妆下一站将是资金与全域运营能力的终极较量 [2] 渠道变迁：线上红利与细分赛道突围 - 2020年疫情成为渠道转折点，直播电商兴起让新锐国货品牌获得“弯道超车”的黄金赛道 [6] - 新锐品牌凭借线上渠道和差异化细分策略崛起：HBN（2019年成立）在七年内年收入突破20亿元；薇诺娜2020年在国内皮肤学级护肤品市场市占率达21.6%，超过理肤泉、雅漾等国际大牌 [6] - 差异化策略表现为放弃大而全叙事，深耕细分赛道：谷雨深耕“美白”，HBN绑定“熬夜”场景，绽妍生物主攻医美后修复面膜，林清轩主攻精华油，半亩花田专注于“身体护理”（2025年前三季度收入达18.95亿元） [8] - 部分老牌国货借此找到“第二春”：珀莱雅切入“抗初老”赛道并全面发力线上，线上收入贡献率超9成，成为首家收入突破百亿的国货美妆品牌，并计划成为首家“A+H”两地上市的国货美妆企业 [9][10]；上美股份战略性重仓抖音，2025年上半年实现超40亿元收入 [11] 增长瓶颈：线上模式面临挑战 - 2025年上半年，主要公司业绩集体降速：珀莱雅、上美股份、贝泰妮收入同比增幅分别为7.21%、17.29%、-15.43%，较2024年同期分别放缓超30个百分点、超100个百分点、3个百分点 [13] - 冲刺IPO的新锐品牌增速亦不亮眼：HBN、林清轩、半亩花田等合计5家公司2024年收入同比增幅的中位值为23% [13] - “买量换增长”模式边际效益递减，为维持规模需投入远超以往的营销费用，陷入保规模与控费用的两难境地 [14][17] - 贝泰妮2024年第三季度销售费用达7.33亿元，占收入比重高达60.43%，同比增长44.58%，主要用于大促预热、抖音引流及品牌代言 [16] 战略转向：线下渠道成为新战场 - 新锐品牌计划通过IPO募资大举加码线下，构建更重的资产壁垒 [2][18] - HBN计划在一二线重点商圈开设专柜、精品集合店和快闪店，并扩大线下分销和直销业务 [18] - 林清轩拟每年净增50至70家门店及1家旗舰店 [18] - 半亩花田计划切入美团、淘宝闪购等“即时零售”场景，并依托经销商和零售店拓宽线下市场 [18] - 上市被视为一场“闪电战”，新锐品牌需抢抓时间窗口，为发力重资产线下渠道备足弹药，因为当前财报可能是短期内最优状态，未来增速可能进一步放缓 [20][21][22] 竞争格局：线下短兵相接与业态重构 - 新锐品牌发力线下，对长期深耕线下的老牌玩家构成压力 [23] - 过去线下渠道壁垒高，但新型美妆集合店（如调色师、WOW COLOUR）的崛起降低了新锐品牌线下入驻门槛，其“去BA化”体验和定价契合新锐国货生态 [25][26] - HBN母公司护家科技以WOW COLOUR等新型集合店为核心合作方，2025年前三季度线下渠道收入达0.75亿元，同比增长1.5倍 [27] - 老牌巨头积极拥抱即时零售以反击：植物医生数千家门店已入驻美团闪购、京东秒送平台 [29]；上海家化正大力培养线下团队线上运营能力，跟进闪购、前置仓等新业态，并计划开发适合即时消费的“小包装”产品 [30] - 上海家化线下经销商渠道在2025年上半年取得增长，这是其经销商渠道多年衰退后的突破 [31] 未来展望：从“网红”到“长红”的竞争升级 - 行业正从依赖“网红爆款”的草莽时代，向需要穿越经济周期、具备全域竞争力的“长红”时代过渡 [33] - 对于冲刺IPO的新锐品牌，上市仅是拿到新一轮牌局的筹码，如何在线下复杂生态中落地生根仍是未知考验 [32] - 对于上海家化等老牌巨头，拥抱即时零售与数字化变革证明其创新能力，但要在新旧势力贴身肉搏中守住城池需要长期战略定力 [32]

核心观点 - 城堡证券宏观策略师驳斥了AI将引发大规模失业危机的悲观预测，认为AI更可能成为劳动力的补充而非替代，历史规律表明技术变革不会使劳动力彻底过时 [1] - 该观点直接回应了Citrini Research描绘的AI在2028年大规模替代白领工人的反乌托邦情景，该情景曾引发科技股明显回调，但Citrini创始人澄清该报告仅为“假设情景”而非确定性预测 [1] 对当前就业市场影响的评估 - 现有数据未见AI对就业市场造成系统性冲击的迹象，软件工程师的招聘需求近几个月明显回升，该领域通常被认为最易受自动化替代 [2] - 受AI相关数据中心建设热潮带动，建筑业招聘出现复苏 [2] 对AI替代劳动力的经济学分析 - 从历史视角看，技术变革通常遵循S曲线模式：初期采用缓慢，随着成本下降逐渐加速，而后趋于平稳，技术扩散会降低劳动力突然被大规模替代的风险 [2] - 从经济学角度提出否决条件：如果AI所需算力的边际成本超过人力劳动的边际成本，则以机器替代人工的经济逻辑便不成立 [2] - AI引发“持续性负需求冲击”需同时满足五大条件：AI采用率持续加速、劳动力替代率接近全面、政府不采取任何财政应对措施、投资无法对冲冲击、算力扩展遭遇硬性限制，这些条件同时实现可能性极低 [3] - 一旦出现大规模就业损失，各国政府极有可能通过监管和财政刺激进行干预，从而迟滞替代进程 [3] 对AI与劳动力关系的定性 - 人工智能更可能成为劳动力的“补充”而非替代工具，与历次技术革命路径相似 [2] - 以微软办公软件的出现是对办公室工作人员的补充还是替代作为思考类比，来界定这场辩论 [2]

美英科技繁荣协议重启进展与行业影响 - 美英两国已初步重启价值数百亿英镑的"科技繁荣协议"谈判 民用核能领域率先实现破冰 但人工智能与量子计算等核心科技领域合作仍处于停滞状态 [1] - 该协议包含美国顶尖科技公司价值310亿英镑的投资承诺 其局部重启有望直接利好跨国能源企业的投资与项目落地 [1][2] 核能领域合作进展与具体影响 - 英国首相贸易投资特使与美国同行于达沃斯论坛会晤 双方同意恢复科技协议中核能部分的合作 英国官员也与特朗普的科学顾问进行了建设性对话 [2] - 协议将使企业在两国建设新发电站变得更加容易 有望将技术许可的审批时间从大约三至四年缩短至两年左右 [2] - 相关企业已开始布局 英国能源公司Centrica与美国核能集团X-energy达成协议 将在Hartlepool建设先进的高温气冷堆 [2] - 航空航天与工程公司Rolls-Royce已进入美国小型模块化反应堆的监管审批流程 标志其进军美国市场的意图 [2] 协议历史波折与当前环境 - 该协议于去年12月初被美国单方面暂停 原因在于美国官员对英国在更广泛贸易谈判中缺乏解决"非关税壁垒"的意愿感到失望 [3] - 美国长期希望英国承认美国在食品和农产品上的标准 尽管英国同意每年允许1.3万吨美国牛肉免关税进入 但未在更多农产品市场准入上给出具体承诺 [3] - 尽管特朗普宣布将征收10%的全球新关税引发市场担忧 但相关部长们认为这一政策不会阻碍美英科技协议重启的工作推进 [3]

市场动态 - 美股期货市场维持上涨趋势，其中纳斯达克100指数期货上涨0.5% [1] 政策动向 - 美国贸易代表格里尔重申将第122、301和232条作为关税的替代方案 [1] - 特朗普政府实施的10%全球关税将对“部分”国家上调至15% [1] - 对于“另一些”国家，关税可能上调至更高水平 [1]

美股科技板块2026年初表现与市场结构 - 美股科技股2026年开局失速，成为压制大盘上行的关键变量 [1] - 标普500信息技术板块年内下跌3.5%，创2022年以来最差开局 [1] - 科技板块在标普500指数中权重高达33%，显著高于第二大板块金融的12.4%，其表现对大盘影响巨大 [1][4] 科技板块内部分化：软件行业重挫 - 市场担忧AI工具颠覆软件公司商业模式，标普500软件及服务指数年初至今重挫23%，创有史以来最差年度开局 [2] - 个股层面，Intuit股价年内暴跌约46%，Salesforce下滑30%，微软跌幅接近20% [2] - 截至上周五，微软成为2026年拖累标普500指数表现最大的单一成分股 [2] - 市场对微软等公司大规模AI基础设施投入的回报产生质疑，类似担忧也压制了亚马逊、Alphabet和Meta的股价，亚马逊年内跌幅约10% [2] 科技板块内部分化：半导体与硬件走强 - 半导体及设备板块年初至今上涨约7%，硬件板块涨幅超过4%，与软件板块形成鲜明对比 [3] - 半导体股与软件股之间的相对表现差距已扩大至极端水平 [3] - 市场资金流向被视为AI受益方的芯片股，部分源于一份报告引发的对AI颠覆性潜力及软件企业处境的悲观预期 [3] 板块轮动与大盘表现 - 自科技板块去年10月底见顶以来累计下跌约10%的同期，材料和能源板块均上涨逾20%，工业和日常消费品板块涨幅也均超10% [4] - 得益于材料、能源等板块的支撑，标普500指数在科技股承压期间整体基本保持横盘 [4] 英伟达财报的关键地位 - 英伟达即将公布的财报被市场视为能否扭转科技股情绪的关键 [1] - 英伟达与Alphabet、苹果、特斯拉等是2022年10月以来牛市的核心驱动力 [5] - 在AI叙事遭遇市场质疑的背景下，英伟达的季报与指引将在相当程度上决定整个科技板块乃至大盘的下一步走向 [5] - 英伟达是“Mag7”中市值最大的公司，其财报被视为该集团的关键支点 [5]

核心观点 - 美国企业2023年第四季度财报表现强劲，但股市反应冷淡，盈利增长与市场走势出现显著脱钩[1] - 人工智能引发的“恐慌交易”、地缘政治风险及对私募信贷的担忧，共同压制了市场乐观情绪，导致资金流向避险资产[3] - 尽管短期市场横盘震荡，但市场参与者普遍认为，企业基本面的韧性最终将主导市场走向，美股有望重拾升势[3] 财报季业绩表现 - 标普500指数成分股公司第四季度盈利同比增长13%，超出预期近6个百分点[1] - Jefferies Financial Group Inc.数据显示，罗素3000指数中，上调业绩指引的公司数量与下调指引的公司数量之比达到4比1，这一高比例上次出现于经济衰退后或2018年税改之后[4] 市场反应与脱钩原因 - 在财报季开启后的六周内，标普500指数下跌1.7%，追平了过去10个季度财报季期间的最差表现[1] - 市场反应冷淡部分源于财报季开启时股市已处于历史高位，由AI热潮和消费者支出稳健预期所推动[4] - 市场可能已进入“买预期，卖事实”阶段，过去三年AI和大型科技股的牛市已将投资者期望推高，因此“超预期并上调指引”的财报已不足以成为市场庆祝的理由[4] 市场面临的主要风险与不确定性 - 人工智能交易从单边上涨演变为“恐慌交易”，市场开始对易受AI技术冲击的行业进行快速重新定价[3][5] - 对AI颠覆性的担忧在特定事件（如看空报告和警告）下爆发，导致International Business Machines创下逾25年来的最大单日跌幅[5] - 地缘政治风险（如美国可能入侵伊朗及其对全球能源市场的影响）促使投资者转向避险[5] - 对私募信贷公司（如Blue Owl Capital遭遇困境）的担忧也增加了市场不确定性[5] - 美国前总统特朗普承诺实施新进口税的消息，给市场乐观情绪泼了冷水[5] 市场结构与估值变化 - 尽管业绩稳健，但AI和私募信贷的不确定性削弱了投资者愿意为软件和金融科技等板块支付的估值倍数[6] - 工业和能源等板块因确定性更高而获得估值提升，但其权重不足以拉动大盘[6] - 投资者担忧AI未来的影响，包括超大规模科技企业的资本支出以及对软件公司的潜在颠覆，这些担忧尚未体现在本季度业绩中，导致股票回报与当前基本面脱钩[6] 后市展望与基本面韧性 - 市场对美国企业基本面的长期信心依然存在，投资者需要时间来评估AI颠覆的范围和步伐[6] - 经济依然稳健，未来市场仍将创下新高[6] - 如果企业能够实现2026年火热的共识增长预期，且市场情绪保持稳定，美股可能会迎来另一场令人瞩目的表现，标普500指数今年有望实现10%至15%的涨幅[6]

文章核心观点 - 英伟达即将公布的财报被视为衡量人工智能市场热度与潜在泡沫风险的关键试金石 其业绩表现和未来指引将直接影响市场对AI投资可持续性的判断 [1] - 市场情绪复杂 既存在对AI颠覆效应的恐惧 也存在对科技巨头巨额资本支出可持续性的质疑 导致相关板块出现抛售 [1] - 英伟达需要交出远超预期的业绩 并在现金流、利润率及未来订单上提供强有力的证明 才可能缓解市场对AI泡沫的担忧 [3] 市场预期与关注焦点 - 交易员预计英伟达股价在财报发布次日将出现约5%的上下波动 [1] - 华尔街对英伟达第四财季业绩预期极高：营收预计增长68%至659亿美元 调整后每股收益预计跃升72%至1.53美元 [4] - 市场预期英伟达第一财季营收将进一步增长64.4%至7246亿美元 [4] - 投资者将密切关注英伟达是否会更新其5000亿美元的数据中心订单积压数据 [4] - 投资者将严密监控首席执行官Jensen Huang在财报电话会议上的表态 [4] 财务表现与关键指标 - 英伟达股价自第四季度初以来仅上涨了3.4% [1] - 受Blackwell芯片高生产成本影响 英伟达第四季度调整后毛利率预计为75% 为一年多来最高水平 并预计在当前财年保持在该水平附近 [6] - 市场关注利润率能否在存储芯片等投入成本上涨的情况下持续维持 [6] - 投资者开始更加关注预订收入与实际现金回收之间的差距 希望看到现金落袋为安 [6] - 超大规模云计算企业占英伟达客户群的近50% 其支出意愿和资产负债表健康状况直接影响英伟达的现金流质量 [6] 竞争格局与供应链挑战 - 英伟达的长期主导地位面临客户自研芯片和竞争对手的侵蚀 [7] - Alphabet旗下的Google已达成协议为Anthropic提供其内部研发的TPU芯片 并正与Meta进行芯片供应谈判 [7] - Meta宣布了购买大量AMD芯片的计划 以部署高达6吉瓦的计算能力 [7] - 考虑到台积电3纳米装配线的产能限制 英伟达很难在出货速度上实现大幅超预期增长 [7] - 投资者关注英伟达在中国市场的销售进展 尽管公司此前表示第四季度将不包含来自中国的数据中心营收 [7] 公司战略与业务动态 - 为巩固在推理市场的地位 英伟达去年达成了一项价值约200亿美元的协议 授权使用Groq的芯片技术 [4]

市场降息预期变化 - 市场对美联储年中前启动降息的预期明显降温，6月底前降息25个基点的概率降至50%，为今年以来最低水平[1][2] - 互换合约显示，年中前的利率下调幅度预期从本月早些时候的27个基点降至约12.5个基点[1][2] - 市场对年底前累计降息幅度的押注从上周初的62.5个基点回落至52个基点[1][2] - 交易员普遍预计美联储在3月会议上将维持利率不变[1] 美联储政策信号与官员表态 - 美联储官员释放谨慎信号，强调在获得更多证据证明通胀持续回落之前，不适合进一步降息[3] - 官员指出，12月PCE为2.9%，核心PCE为3%，虽较此前高点回落，但仍高于2%的政策目标[3] - 在通胀为3%的情况下，官员认为很难断言当前利率已具备“明显的紧缩性”，暗示降息空间可能有限[3] - 1月会议纪要显示，许多官员希望在支持进一步降息前，看到通胀取得更多进展[3] 市场影响与定价逻辑转变 - 降息押注回撤与风险资产表现改善、风险偏好回升同步出现，显示投资者对经济韧性的判断增强[4] - 市场定价已从此前的“积极宽松”预期转向更为谨慎的“更少、更晚”的渐进式路径[2][5] - 利率路径预期的调整意味着债券市场对快速宽松的定价面临修正[4] - 政策节奏的不确定性将是未来数月影响资产价格的重要变量[5]

市场情绪与策略转向 - 长期持怀疑态度的投资者正积极寻找途径，以应对其认为由人工智能狂热推动的、估值过高市场中不可避免的洗盘 [1] - 市场策略反映出对人工智能基础设施建设最终结局的焦虑加剧，担忧科技巨头可能无法实现足够利润来支撑其庞大的支出承诺和极高估值 [1] - 由于人工智能概念股极易受利好消息刺激暴涨，直接做空股票面临被逼空的巨大风险，迫使空头转向债券市场及衍生领域寻找相对安全的标的 [1] 做空企业债务策略 - 面对科技巨头不计成本的投入，做空企业债务成为一条更为稳妥的对冲路径 [2] - 亚马逊和Alphabet等公司今年在人工智能基础设施建设上的投资将高达6700亿美元，引发了市场对现金流的担忧 [2] - 策略师指出，投资者更愿意做空超大规模云计算服务商，因为它们正在牺牲自己的自由现金流，这是一个重大转变和风险 [2] - 部分交易员偏爱做空人工智能相关债务，因为该市场散户投资者较少，有助于防止出现类似“模因股”的暴涨行情，从而保护空头头寸 [2] - 美银策略师已开始敦促客户做空甲骨文、Meta Platforms和微软等巨头的债券 [2] 针对具体公司的做空操作 - 在直接做空股票方面，甲骨文成为空头核心目标之一，截至1月30日，其超过2%的股份被做空，高于一年前约1.5%的水平 [3] - 市场担忧甲骨文今年计划筹资多达500亿美元以建设人工智能基础设施，且其与OpenAI之间价值3000亿美元的算力销售协议使其成为做空OpenAI的替代标的 [3] - 部分投资者开始针对人工智能供应链上的衍生企业建立空头头寸，例如做空为谷歌提供地热发电的可再生能源公司Ormat Technologies，认为其可能在此笔交易中亏损 [3] - 针对人工智能芯片龙头英伟达的做空也开始浮现，有对冲基金经理预计随着投资者对巨头巨额资本支出的担忧加剧，芯片销售将会放缓 [3] 场外对赌与历史对比 - 对于尚未上市的人工智能核心企业，投资者通过法律合同进行私人对赌，例如有基金经理与专业人士签订合同，对赌OpenAI在首次公开募股一年后的估值是否超过3000亿美元 [4] - OpenAI在最近一轮融资中的估值达到8300亿美元，并预计于今年晚些时候上市 [4] - 曾成功预测次贷危机的知名做空者将当前围绕人工智能的狂热与早年的互联网泡沫相提并论 [5] 策略实施的挑战 - 建立大规模看跌头寸的渠道有限，银行在2008年危机后对于充当大额看跌押注的交易对手变得极其谨慎 [5] - 人工智能股票的极度波动性让许多机构望而却步，有投资策略师表示没有胆量应对因一条利好新闻就直接暴涨的股票 [5]