文章核心观点 - 中金考虑商汤-W处于架构调整期，看好AIGC中期落地需求，切换至2026年10.8x 2026e P/S，维持跑赢行业评级 [1] 大装置+大模型协同发力，生成式AI高增持续 - 2024年公司收入同比+10.8%至37.72亿元，生成式AI/视觉AI收入分别同比+103.1%/+39.5%至24.04/11.12亿元，生成式AI业务驱动收入增长，占收入比例提升至63.7% [2] - 截至2025年3月底，算力规模达23,000P，同比增长92%，公司预计未来在算力维度采用自建+轻资产运营模式双轮驱动 [2] - 2024年智能汽车新增定点车型41款，新增交付同比增长29%至167万辆，新增定点车辆超过1100万辆 [2] - 视觉AI持续收缩，预期多模态大模型潜在赋能国内和海外的感知智能化场景 [2] 聚焦主业转型“1+X”，回款改善 - 2024年公司开启“1+X”新架构，“1”代表商汤集团核心业务，“X”代表生态企业矩阵，鼓励独立运营、融资和激励 [3] - 2024年公司应收款周转天数从399天下降至231天，回款额从38.85亿元同比增长19%至46.23亿元，回款优化 [3] - 经营现金流量流出从32.34亿元扩大到39.27亿元，主要系生成式AI快速发展的预付款项占用 [3] - 2024年12月公司配售所得款27.87亿港元用于补充资金，2024年末总现金储备（含现金等价物）127.5亿元，现金充足 [3]