公司动态与产品发布 - 商汤科技于1月29日正式开源了其多模态自主推理模型Sense Nova-MARS，提供8B和32B两个版本 [2] - 公司称该模型是首个支持动态视觉推理与图文搜索深度融合的Agentic VLM模型 [2] - 该模型具备自主规划步骤和调用工具的能力，旨在让AI真正具备“执行能力” [2] 行业技术进展 - 商汤科技此次开源标志着多模态大模型领域在自主推理和Agent能力方面取得进展 [2] - 模型融合动态视觉推理与图文搜索，代表了行业在提升AI自主执行与复杂任务处理能力方面的技术方向 [2]

展会概况与定位 - 亚洲消费电子技术展（CES Asia 2026）将于2026年6月10日至12日在北京亦创国际会展中心举办，主题为“技术共生·生态共荣” [2] - 展会旨在构建覆盖AI全产业链的技术展示标杆平台与跨界合作核心枢纽，为全球科技企业链接亚洲市场、实现资源协同提供核心支撑 [2] - 截至发稿，参展企业数量已突破200家，华为、英伟达、SK电信等全球AI巨头已锁定核心展位 [2] 参展阵容与格局 - 参展企业达200余家，覆盖28个国家及地区，国际展商占比突破40%，形成“全球领军+本土标杆”的双核心格局 [3] - 英伟达将展示基于Blackwell架构的新一代AI芯片解决方案，以及与丰田联合开发的、可实现极端天气下毫秒级环境感知与制动响应的自动驾驶端侧AI系统 [3] - 韩国SK电信将首次在亚洲展示其5190亿参数的“A.X K1教师模型”，该模型作为韩国国家级AI基础设施，专注于向中小企业专用模型输出知识能力 [3] - 华为将展示5G+AI工业解决方案的最新落地成果，该方案已在多行业达成规模化合作 [3] - 商汤科技将发布具身智能开发套件，可将应用开发周期缩短40%以上 [3] - 英特尔、三星、百度、讯飞等企业也将带来核心技术首发 [3] 核心技术展示方向 - 展会设立“大模型创新、具身智能、跨界融合”三大核心展示板块 [4] - 大模型领域将同步展示中国《人工智能 大模型》国家标准实施后的首批合规成果，华为盘古、讯飞星火等主流模型将通过权威评测场景亮相 [4] - 具身智能赛道将展示国产化无框力矩电机、谐波减速器等关键部件，其成本较进口产品降低30%-40% [4] - 跨界融合板块将展示无人机与潮玩艺术结合、AI眼镜无障碍沟通等创新案例，其中星纪魅族的AI眼镜可实现语音实时转写镜片字幕 [4][5] 跨界合作与商业机遇 - 展会构建了覆盖“技术-资本-市场”的全链条跨界合作体系，已集结50余个国际专业采购团，发布超20亿元采购需求，其中62%的采购方具备直接决策权 [6] - 往届展会合作成果显著：2025年展会期间，华为5G+AI智能工业解决方案现场达成12项合作，京东方13款全球首发车载显示产品与多家车企签订合作意向，初创企业通过展会获得融资总额超2亿元 [6] - 本届展会开设“大模型+行业应用”、“具身智能供应链”等主题对接会，联动红杉资本、首钢基金等150余家顶级投资机构进行精准对接 [6] - 展会期间将举办50场高端平行论坛，邀请全球科技领袖、行业专家探讨AI与工业、医疗、消费等领域的融合路径 [6] 产业趋势与参展动态 - 全球AI产业竞争已进入生态布局关键时期，亚洲市场凭借庞大应用场景与完善产业链成为全球科技企业必争之地 [7] - 截至目前，展会核心展位预订率已突破80%，大模型、具身智能等热门板块展位余量紧张 [7] - 华为、英伟达、SK电信等企业已完成核心展区布局，剩余展位资源已进入“窗口期” [7]

商汤科技在AI 2.0时代的困境与边缘化 - 文章核心观点：商汤科技作为AI 1.0时代的领军者，在向以大模型为特征的AI 2.0时代转型过程中，因技术变现困难、商业化落地缓慢以及核心人才持续流失，导致其市场地位被边缘化，而众多由前员工创立的公司（如MiniMax、Momenta、壁仞科技）则在各自领域取得巨大成功，形成鲜明对比 [2][3][46][47] 商汤科技自身业务表现 - 财务表现不佳：在2018年至2025年上半年期间，公司累计亏损高达560亿元人民币，是同期营业收入的两倍还多 [3][47] - 收入增长乏力：2025年上半年，公司收入同比增长35.55%，远低于前员工公司MiniMax同期超过170%的收入增速 [13][58] - 业务结构变化：2024年智能汽车业务（绝影）收入为2.56亿元，占总营收的6.8%，2025年上半年该业务被并入“X创新业务”，该板块收入为1.07亿元，同比下降39.55% [32][77][79] 大模型业务竞争力下滑 - 技术排名落后：在SuperCLUE通用大模型测评榜中，商汤的SenseNova V6.5 Pro以51.67的总分仅排在并列第6位，位于第三梯队 [7][52] - 商业落地缺失：在《中国大模型中标项目监测与洞察报告(2025)》中，商汤未入围应用类大模型项目中标厂商TOP10，而榜首的科大讯飞中标169个项目，披露金额达212,874万元 [10][55][56] - 行业影响力有限：在AA智能指数和LMArena等国际权威评测榜单中，未见商汤大模型身影，而智谱、Kimi、DeepSeek、MiniMax等均位居前列 [8][53][55] 前员工创业公司取得显著成功 - **MiniMax（上海稀宇科技）**：于2026年1月9日登陆港交所，创下全球AI公司从创立到上市最短时间记录，并成为全球第一家市值突破千亿的原生AI公司，超70%收入来自C端订阅制 [2][13][46][58] - **Momenta**：根据2025年城市NOA研究报告，其城市NOA搭载量达41.44万辆，占第三方供应商比例约61.06%，处于断崖式领先，与全球前10大车企中的8家开展合作 [2][37][46][82] - **壁仞科技**：于2026年1月2日登陆港交所，成为港股国产GPU第一股，并成为港交所《上市规则》第18C章启用以来募资规模最大的IPO项目 [2][45][46] - **Vivix AI**：由前商汤骨干于2025年1月创立，成立仅10个月完成A轮融资，估值飞升至13.2亿美元 [19][64] - **右脑科技**：联合创始人出自商汤，其首款视频生成产品Vega上线不到两个月用户量突破百万，已完成三轮融资，其中两轮规模达数千万元级别 [20][65] - **VAST**：由前商汤员工于2022年创立，聚焦AI 3D生成，成立不久估值约2亿美元，目前服务全球近500万专业建模师和超4万家企业，年度经常性收入达1200万美元 [24][69] - **流形空间（Manifold AI）**：由商汤绝影平台前核心负责人武伟于2025年5月创立，成立3个月便获得共亿元融资，成为世界模型领域黑马 [42][87] 芯片与算力基础设施布局 - 算力设施：商汤在上海临港的人工智能计算中心预计总算力达每秒3.74百亿亿次浮点运算，为亚洲最大之一，但在2025年上半年国内全栈AI云服务市场份额仅为8.1%，位列第四 [25][70][72] - 芯片业务：第一代S1芯片于2020年量产，累计销售超2万颗，第二代S2芯片于2024年9月量产，声称性能接近英伟达A100的80%，2024年底芯片业务分拆为曦望Sunrise，并于2025年7月获得近10亿元融资 [27][72] - 面临竞争：芯片领域面临百度、阿里、华为等大厂以及前员工张文创立的壁仞科技的竞争，AI基础设施领域则面临前员工颜深根联合创立的无问芯穹的竞争，后者与智谱、DeepSeek、Kimi等商汤竞争对手合作 [28][29][31][73][74][76] 智能驾驶业务发展滞后 - 市场竞争力弱：在行业高速发展背景下，商汤智驾业务收入逆势大幅下滑，2025年上半年相关业务收入同比下降39.55% [32][34][77][79] - 合作范围有限：目前仅与广汽埃安、昊铂、哪吒汽车、一汽红旗等少量车企合作 [35][80] - 技术量产落后：直到2025年下半年，商汤的端到端自动驾驶方案才开始量产，而Momenta、华为等竞争对手早在一年前就已实现交付上车 [35][80] - 人才流失影响：该业务发展缓慢与早期核心人才曹旭东（Momenta创始人）流失密切相关，Momenta目前已累计合作超160款量产车型，搭载超30万辆汽车，估值达60亿美元 [37][82]

得克萨斯州扩大对华科技禁令 - 美国得克萨斯州州长格雷格・阿博特近日更新并扩大了该州的禁用技术名单，新增了26家中国科技企业及人工智能平台，禁止州政府雇员在政府设备与网络中使用这些软硬件产品 [1] - 此举是基于对相关主体可能收集并利用数据发起攻击的担忧，旨在防止境外恶意势力通过AI应用、硬件设备等窃取信息、操控用户，危害得州民众利益与州内网络安全 [1] - 禁令依据州长致州安全及信息技术官员的信函推进，覆盖州政府所有国有设备与网络 [1] 禁令涉及的企业与机构范围 - 新增的禁用名单涵盖多类主体，包括智谱AI、百川智能、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰等AI机构，北京人工智能研究院等研究机构，以及海信、TCL等硬件制造商 [1][6] - 名单还包括商汤科技、旷视科技、云从科技、依图科技、科大讯飞等人工智能与计算机视觉公司，以及阿里巴巴、百度、字节跳动（未直接列出但关联TikTok）、拼多多（含Temu平台）、希音等互联网平台 [1][6] - 涉及硬件与制造领域的公司包括宁德时代、国轩高科、道通智能、武汉吉阳光电、浙江宇视科技、速腾聚创、普联技术、同方威视以及小米集团 [6] 禁令的执行与评估机构 - 本次威胁评估由2025年6月成立的得克萨斯州网络司令部负责，该机构是全美规模最大的州级网络安全部门 [1][6] - 得州州长在信函中指定TXCC为识别对州敏感信息构成威胁的额外技术的牵头机构 [4] - TXCC司令表示，该机构正在整合全部作战资源，牵头识别各类高风险技术，以履行保护得州民众免受境外敌对势力与网络威胁的使命 [1][5]

公司战略与产品调整 - 商汤科技旗下AI Agent应用“咔皮记账”宣布其记账核心功能将永久免费开放[1] - 包括自动记账、共享账本、预算规划、多账户管理等在内的30项原需付费功能现已全部转为免费[1] - 用户可无门槛使用该应用的记账功能[1] 产品功能与技术基础 - 该应用基于商汤“日日新”大模型的多模态理解能力[1] - 支持通过拍摄小票、语音输入或轻敲手机等方式自动识别消费信息并完成记账分类[1] - 实现从手动录入到自然交互的转变[1] 未来发展规划 - 官方透露未来将推出“AI Pro”模式[1] - 将在财务管理基础上进一步为用户提供个性化生活规划与建议[1]

行业定义与核心属性 - 无障碍产业是为残疾人、老年人、伤病员、孕妇等群体提供人体功能改善、补偿、替代或辅助性治疗的新兴业态 [1] - 产业涵盖出行设备、康复辅具、智能穿戴、智能看护、无障碍旅游、无障碍电影等软硬件产品的研发、设计、生产、流通与服务完整产业链 [1] - 产业目标为消除特殊群体生活与社会参与障碍、提升其生活质量，兼具社会关怀属性、需求导向特征与多领域资源融合特质 [1] 市场规模与增长 - 中国无障碍产业市场规模从2020年的780亿元增长至2025年的1400亿元 [2] - 预计2026年中国无障碍产业市场规模有望增长至1630亿元 [2] 需求基础与驱动因素 - 中国残障人口总数达到8591.4万人，占全国人口超过6% [3] - 截至2024年末，中国60岁及以上人口达到31031万人，首次突破3亿人，65岁及以上22023万人，80岁及以上4155万人 [3] - 人口老龄化加速和残障群体需求升级推动产业从福利事业转变为巨大市场的经济增长点 [2] 产业链结构 - 产业链上游主要包括金属、塑料、橡胶、木材、碳、记忆合金等原材料，以及电机、控制器、传感器、减速器、芯片、显示屏等电子元件及零部件 [3] - 产业链中游为无障碍产业，包括软件系统及硬件产品 [3] - 产业链下游主要应用于家庭、公共建筑、会展酒店与场馆、康复医疗机构等场景 [3] 行业发展阶段 - 中国无障碍产业已进入“立法护航、设施扩容、科技赋能”的快速发展期 [3] - 产业发展共经历四个阶段：产业萌芽阶段(2001-2007年)、产业规范阶段(2008-2014年)、智能改造阶段(2015年-2023年)、服务生态阶段(2024年至今) [3] 政策环境 - 国家层面密集出台支持无障碍环境建设的政策措施，如《中华人民共和国无障碍环境建设法》正式施行 [4] - 《关于进一步加强城市无障碍设施建设工作的通知》旨在提升城市无障碍设施建设水平 [4] 市场竞争格局 - 无障碍软件主要企业包括科大讯飞、商汤科技、云知声、阿里云、华为、腾讯等 [4] - 无障碍硬件设施主要企业包括鱼跃医疗、可孚医疗、翔宇医疗、美好医疗、瑞尔特卫浴、邦邦机器人等 [4] - 参与公共无障碍设施建设的主要企业有上海建工、中铁建股份、万科集团、亚厦股份、康力电梯等 [5] - 音书科技、小橙长护、睿心科技、福寿康和安康通等企业布局AI导盲、听障沟通辅助等细分领域 [5] 重点公司业务数据 - **英科医疗**：2025年上半年，康复护理类产品（包括电动/手动轮椅车、代步车、助步器等）实现营业收入2.34亿元 [5] - **可孚医疗**：2025年上半年实现营业收入14.96亿元，其中康复辅具类产品营业收入5.63亿元，占总营收的37.63% [7] 未来发展趋势 - 无障碍标准体系将从物理环境向数字、文化及社会服务领域深度延伸 [9] - 产品从单一硬件供给向数字化服务、综合解决方案延伸 [9] - 高附加值的软件服务领域增长将带动整体增速，体现产业结构优化与生态化发展趋势 [9]

港股通持股比例排行 - 截至2026年1月23日，港股通持股比例最高的三家公司为中国电信(00728)、绿色动力环保(01330)、凯盛新能(01108)，持股比例分别为70.92%、69.34%、67.61% [1] - 在持股比例前20名榜单中，持股比例超过60%的公司还包括天津创业环保股份(01065) 67.53%、中国神华(01088) 66.14%、大眾公用(01635) 65.81%、南方恆生科技(03033) 65.62%、昊天国际建投(01341) 65.35%等 [2] - 前20名公司的持股比例均高于57.74%，覆盖电信、环保、能源、公用事业、金融、医药、汽车、证券等多个行业 [2] 港股通近期增持情况 - 在最近有统计数据的5个交易日内，盈富基金(02800)获得港股通最大额增持，持股额增加40.41亿元，持股数增加14990.70万股 [1][2] - 恆生中国企业(02828)和阿里巴巴-W(09988)紧随其后，持股额分别增加17.83亿元和14.55亿元 [1][2] - 增持榜前10名还包括小米集团-W(01810) +11.71亿元、泡泡玛特(09992) +10.27亿元、中国人寿(02628) +9.70亿元、快手-W(01024) +8.45亿元、美团-W(03690) +7.45亿元、南方恆生科技(03033) +6.93亿元、贝壳-W(02423) +6.76亿元 [2] 港股通近期减持情况 - 在最近有统计数据的5个交易日内，中国移动(00941)遭遇港股通最大额减持，持股额减少23.95亿元，持股数减少3012.24万股 [1][3] - 信达生物(01801)和优必选(09880)减持额位列第二和第三，持股额分别减少5.89亿元和5.56亿元 [1][3] - 减持榜前10名还包括三生製药(01530) -4.25亿元、老铺黄金(06181) -3.75亿元、中国宏桥(01378) -3.65亿元、中国铝业(02600) -2.94亿元、江西铜业股份(00358) -2.84亿元、商汤-W(00020) -2.66亿元、小鹏汽车-W(09868) -2.30亿元 [3]

公司融资与资金用途 - 曦望（Sunrise）在一年内完成近30亿元人民币融资 [1] - 投资方包括华胥基金、范式智能、杭州数据集团等产业资本，IDG资本、高榕创投、无极资本等VC/PE机构，以及诚通混改基金、杭州金投、杭州高新金投等国资背景资本 [1] - 所筹资金将用于下一代推理GPU研发、规模化量产及生态共建 [1] 公司背景与团队构成 - 公司成立于2020年，前身为商汤科技大芯片部门，于2024年底分拆独立运营 [1] - 公司专注于高性能GPU及多模态场景推理芯片的研发与商业化 [1] - 公司正式员工超200人，技术和研发人员占比80%以上 [1] - 部分员工来自AMD、百度、华为海思、商汤等行业龙头，核心技术骨干平均拥有15年行业经验，硕士及以上学历占比超过80% [1] - 董事长徐冰曾任商汤科技联合创始人，负责集团战略与资本运作，带领商汤完成累计超66亿美元融资及港交所IPO [1] - 联席CEO王勇拥有20余年芯片行业经验，曾任AMD dGPU首席架构师、百度昆仑芯核心架构师，主导多款7nm高性能芯片从研发到流片及量产 [2] - 另一位联席CEO王湛曾任职百度十六年，为百度创始团队成员、前百度资深副总裁 [2] 技术路线与产品战略 - 公司选择“纯推理”路线，与英伟达等追求“训推一体”的传统GPU厂商不同 [4] - 公司在调度机制、缓存设计、片上SRAM、芯片互联及编译器路径等核心环节针对推理场景做原生深度优化，并融合LPDDR内存技术，以实现单位Token推理成本的显著降低 [4] - 公司目标是极致降低大模型推理的成本与门槛，让推理算力变得普惠，从而充分释放AGI的全部潜力 [4] - 公司宣称其技术能让推理成本下降90%，并提供更稳定的服务 [4] 研发投入与产品矩阵 - 公司在过去数年研发投入累计20亿元人民币 [4] - 已构建起三代芯片产品矩阵 [4] - 2020年量产的S1芯片是国内首款视觉推理芯片，适配千余种CV模型，已实现IP授权索尼、小米等头部客户 [4] - 2024年量产的S2芯片对标主流A/H系列GPU，兼容CUDA生态，已适配DeepSeek、Qwen等主流模型 [4] - 计划于2026年推出的S3芯片定位为“推理性价比之王”，目标在单位Token成本、能耗上实现数量级降低，原生支持FP8/FP4低精度推理，目标直指“百万Token一分钱”的行业新基准 [5]

市场整体表现 - 恒生指数低开0.34% [1] - 恒生科技指数下跌0.7% [1] 行业及板块表现 - 科技及互联网股普遍回调 [1] 重点公司股价表现 - 哔哩哔哩股价下跌超过2% [1] - 商汤股价下跌超过2% [1] - 快手股价跌幅靠前 [1] - 小鹏汽车股价跌幅靠前 [1] - 网易股价跌幅靠前 [1] - 中芯国际股价跌幅靠前 [1] - 蔚来股价跌幅靠前 [1]

高盛对商汤的投资观点与评级 - 高盛给予商汤-W“买入”评级，12个月目标价为3.53港元，较当前股价2.38港元有48.3%的上涨空间 [1] - 给予“买入”评级是基于公司广泛的产品覆盖和针对特定行业的定制化解决方案，预计其生成式人工智能收入将持续增长 [1] 公司财务预测与估值 - 公司当前市值约为920亿港元（约合118亿美元），企业价值约为901亿港元（约合115亿美元）[2] - 高盛预测公司收入将从2024年的37.721亿元人民币增长至2027年的85.499亿元人民币 [2] - 预测公司EBITDA将从2024年的亏损33.44亿元人民币改善至2026年实现盈利2.05亿元人民币，并在2027年进一步增长至11.189亿元人民币 [2] - 预测每股收益（EPS）将从2024年的亏损0.13元人民币逐步收窄至2027年的亏损0.01元人民币 [2] - 预测净负债/EBITDA比率将从2026年的7.7倍显著改善至2027年的1.3倍 [2] - 预测资本回报率（CROCI）将从2024年的-23.6%改善至2027年的5.1% [2] - 预测自由现金流（FCF）收益率将从2024年的-13.4%改善至2027年的0.4% [2] 公司战略与盈利能力提升路径 - 公司正通过优化算力、基础模型以及应用生态系统来最大限度地提高成本效益比，从而缩短回报周期 [2] - 在算力方面，国产GPU已完全可满足其计算机视觉人工智能的业务需求 [3] - 在基础模型方面，公司正通过向多模态基础模型拓展以提升终端应用性能 [3] - 公司同时使用真实世界的数据训练基础模型，以研发机器人和自动驾驶等应用，并预期这将带来回报 [3] - 公司正与教育、金融、旅游、智能设备等应用场景进行深度融合 [2] 行业地位与竞争优势 - 公司被评价为中国领先的生成式AI软件企业，其自研的AI基础模型及AI基建为增长奠定了稳固基础 [3] - AI行业头部玩家正在进行有序的“生态位分化”，而公司凭借“全栈覆盖+软硬协同”占据了有利生态位 [3] - 公司旗下机器人产品大晓机器人发布了行业首创的ACE具身研发范式，加紧布局“AI+”商业生态 [3]