文章核心观点 - 农夫山泉2024年H2业绩全方位不及预期，包装水业务受价格战影响营收下滑、毛利率降低，茶饮业务增速环比降速，功能饮料和果汁业务表现平平，公司需平衡红瓶水和绿瓶水占比，当前竞争格局对其短期利润修复和长期想象空间不利 [1][5][8] 各业务表现 包装水业务 - 24H2营收74.2亿元，同比下滑24%，环比降速，不及市场预期（100.9亿元），市场竞争加剧和绿瓶水出厂价低致营收拉动有限 [2][12] - 绿瓶水出厂价15元/箱（24瓶），相比红瓶水降价5 - 6元，经销商铺货积极性高，市占率从最低27%回升至30%左右，但未达舆论前水平 [12][13] - 24H2包装水经营利润率下滑至30%，价格通缩是利润失守关键 [13] 茶饮业务 - 24H2营收83.2亿元，同比增长12.8%，在去年同期高基数下增速环比降速，不及市场预期（91.9亿元） [2][14] - 东方树叶市占率逆势提升至70%左右，得益于公司早期进行消费者教育构建认知 [14][15] - 24H2茶饮经营利润率提升至46%，拉动公司整体盈利能力 [14] 功能性饮料&果汁业务 - 两项业务先发优势不足，资源投入少，个别单品（如NFC）下半年表现不错，但整体无太多亮点 [2][16] 财务指标 毛利率 - 因增加低毛利绿瓶水投放并补贴，绿瓶水占比最多达50%，虽PET等原材料成本回落，毛利率仍降至57.3% [3][17] 费用率 - 绿瓶水价格低，渠道推广费用少，费用控制超市场预期，但24H2核心经营利润同比下滑11%，不及预期 [3][18] 财务数据概览 - 24H2总营收207.23亿元，同比下降6.7%，预期差 - 15.1%；毛利118.84亿元，预期差 - 16.5%；核心利润66.33亿元，预期差 - 10.9%；净利润60.66亿元，预期差 - 4.3% [4] 竞争策略及影响 中低端水 - 红、绿水战结束，绿瓶水 + 渠道下沉做出增量市场，但会造成价格侵蚀，收入和利润修复需时间 [6] 高端水 - 开年针对长白雪白瓶包装矿泉水推出380ml低价款，单瓶1.2元，低于同规格长白雪2元以上，似要与百岁山、景田等竞争 [6] 竞争格局影响 - 现制“水、茶替”跨界竞争，蜜雪冰城柠檬水或替代高端包装茶水需求；包装水赛道成长性降低，公司挑起战争整顿市占率，但利空短期利润修复和长期想象空间 [7][8] 分红与估值 - 分红率下行，22年为利润的90%，23年75%多，24年不足70%，预示公司准备继续竞争，打击股东回报预期 [9][10] - 假定价格战之后包装水利润合理修复，估算2025年公司估值仍有30XPE，有挤压估值空间，但长期看好其垄断溢价能力 [10]