核心观点 - 1-2月份全国规模以上工业企业利润总额为9109.9亿元，同比下降0.3%，降幅收窄，效益状况呈现稳定恢复态势 [1] - 工业企业利润修复的主要驱动因素是工业生产的强劲增长（量），但价格下跌和利润率下滑对利润形成拖累，导致增速由正转负 [2] - 随着“两新”等政策持续加力扩围并落地实施，工业生产展现韧性，预计工业企业利润增速有望在一季度末由负转正 [2][3] 整体经营数据 - 1-2月份规模以上工业企业实现营业收入20.09万亿元，同比增长2.8% [1] - 1-2月份营业收入利润率为4.53%，同比下降0.14个百分点 [1] - 1-2月工业增加值同比增长5.9%，生产表现优异 [2] 利润驱动因素分析 - 量的提升是收入利润上升的主要原因，1-2月工业增加值实现同比5.9%的强劲增长 [2] - 价格指标偏弱，开年PPI仍处于负增长区间，对企业利润修复形成制约 [2] - 企业成本费用比去年同期更高，压低了利润率读数 [2] - 当前表现为“量上价下、利润率负增”的形势 [2] 政策影响与效果 - “两新”政策效果继续显现，带动装备制造业和原材料制造业利润由降转增 [1] - 在全面扩大国内需求的政策指引下，新一轮“两新”政策进一步加力扩围，工业生产呈现韧性 [2] - 截至3月下旬，年内已累计发行国债近3万亿元、地方政府专项债逾2.2万亿元，融资环境持续向好 [3] - “两重”“两新”政策显效及存量商品房和土地收储行动落实，有望推动终端消费需求增长 [3] 行业趋势与展望 - 规模以上工业企业利润增速自2024年10月以来逐步修复，1-2月增速虽边际回落，但整体仍处在修复轨道内 [3] - 2月官方制造业PMI有所提速，企业订单及生产经营活动预期处于较高扩张水平，预计工业部门经营环境将进一步改善 [3] - 工业企业利润增速有望在一季度末由负转正 [3] - 库存营收增速同步回升，呈现主动补库迹象 [4] 潜在挑战与关注点 - 营业成本偏高导致企业利润率较低，约束了工业企业利润恢复的弹性 [4] - PPI同比修复速度偏慢，需等待后续供给侧改革加快推进以调节供需关系 [4] - 未来出口前景面临不确定性，外需或将面临更大不确定性 [4] - “两新”政策的持续推出可能透支部分消费力，需关注后续扩内需政策效果 [4]