蒙牛乳业 文章核心观点 公司2024财年业绩中核心营业利润率强劲增长，虽总销售额下降但营业利润率扩张超预期，经调整经常性净利润略增，提议提高股息支付率，高盛看好其估值重估潜力，重申“买入”评级 [1] 总营收 - 2024年总营收下降10.1%，下半年降7.4%，液态奶销售额同比降11.0%，冰淇淋同比降14%，奶粉同比降13%，其他乳制品同比增5.8% [2] - 液态奶销售额占总销售额82.4%，略好于高盛预计；冰淇淋比高盛预期好3%；奶粉低于高盛预期；其他乳制品与高盛预期基本一致 [2] 核心营业利润 - 2024年核心营业利润同比增长17.6%，下半年同比增长43%，营业利润率同比扩张193个基点，高于公司指引及高盛预计 [2] - 毛利率上升2.4个百分点，其他运营费用降低，销售及管理费用率上升0.7个百分点，销售及管理费用支出同比下降8.3% [2] - 按业务板块，2024年液态奶营业利润率同比扩张1.0个百分点，冰淇淋同比收缩3.9个百分点，奶粉业务营业利润率转负 [2] 经常性净利润 - 经高盛计算，2024年经常性净利润同比增长13%，达56.02亿元，略高于高盛预计；2024年净利润为1.05亿元，与盈利预警区间相符 [2] 估值 - 高盛给予蒙牛“买入”评级，12个月目标价为23.6港元，基于目标市盈率15.1倍应用于2026年预期每股收益并折现至2025年底得出 [3] 比亚迪 文章核心观点 参加比亚迪2024财年分析师会议，认为2025年利润展望稳定，在机器人领域有组件制造能力，瑞银对比亚迪保持积极态度，认为其估值合理 [5] 2025年利润率展望 - 董事长认为2025年单车净利润能保持稳定，与2024年相比或因海外市场贡献超预期 [5] - 从长期看，中国最低成本结构将带来更高利润率，超目前全球汽车行业领导者 [5] 机器人业务 - 比亚迪通过子公司在人工智能机器人业务战略筹备，开发包括六维力传感器等组件 [5] - 有能力生产组件且成本具竞争力，可用机器人替代生产线工人 [5] 估值 - 瑞银对比亚迪持乐观态度，认为其2025年/2026年预期市盈率22倍/16倍合理，基于分部加总估值法得出目标价468元 [5] 中国神华 文章核心观点 中国神华2024年业绩稳健，成本控制成效显著，股息可观，预计投资者有积极反应 [6][9] 业绩与预期 - 2024年净利润624亿元，处初步盈利预测区间中间值，盈利表现稳健，同比下降3%，同期动力煤现货价格下跌11% [6] - 每股现金股息2.26元，股息率7.8% [6] 关注方面 - 每股股息与2023年持平，股息支付率72%，略高于去年 [7] - 煤炭开采业务洗选后生产成本小幅上升2.5%，电力业务毛利润大幅下降2.5% [7] 前景展望 - 预计2025年商品煤产量为3.348亿吨，煤炭开采成本通胀率为2%-10% [8] - 2025年3月28日召开年度业绩会，有望获更详细前景展望 [8] 安踏 文章核心观点 市场对安踏和斐乐毛利率及运营费用率趋势有担忧，大摩认为安踏多品牌运营和并购能力将推动可持续增长，重申增持评级 [10][11] 市场担忧 - 2024年下半年安踏和斐乐毛利率分别同比下降1.6和3.3个百分点，安踏运营费用率同比上升4.0个百分点 [10] - 毛利率下降因消费者需求疲软、新产品研发增加供应链成本并降低平均售价 [10] - 安踏运营费用增加因新店铺形式投入、奥运会广告推广及重点产品营销力度加大 [10] - 2024年下半年扣除政府补贴后营业利润未达市场预期，市场担心负面因素2025年仍存在 [10] - 财报发布后每股收益预期未一致上调，引发获利回吐，不利宏观消息致股价下跌 [10] 大摩观点 - 安踏擅长集团层面可持续增长，迪桑特/可隆营业利润增长是集团盈利增长关键驱动力 [11] - 预计2025年安踏销售额增长11%、营业利润增长8%、调整后净利润增长10% [11] - 2025年第一季度销售额增长约15%，成绩出色 [11] - 安踏2025年预期市盈率为17倍，剔除相关因素后市盈率更低，重申增持评级 [11]