文章核心观点 - 中金基本维持现代牧业25/26年盈利预测，上调目标价10.0%至1.43港元，维持“跑赢行业”评级，公司2024年业绩中收入、现金EBITDA等情况良好，且在行业下行期有经营韧性，行业存栏去化未来或利好公司业绩 [1] 公司情况 - 2024年公司成乳牛单产同比小幅提升1.6%至12.8吨，牛群规模49.1万头，剔除并表贡献后内生牛群规模从23年底45万头增加至约46万头，原奶产量同比增长16% [1] - 2024年公司收入133亿元，对应2H24收入68亿元，同比+0.2%，现金EBITDA 30亿元，同增约20%，净利润和现金EBITDA符合预期 [1] - 2024年公司奶价表现好于行业，彰显作为牧业龙头在行业下行期间的相对经营韧性 [1] - 尽管原奶售价下降，但因公斤奶饲料成本下降16.7%及单产提升，24年毛利率小幅扩张2.8ppt，现金EBITDA同增20% [2] 行业情况 - 2024年行业呈现供大于求格局，国内原奶价格同比-13.5% [1] - 目前牧业85 - 90%面临亏损压力，行业存栏量于2024年3月开始环比减少，24年同比下降，25年1 - 2月延续去化趋势，预计2025年继续去化 [3] - 2024年我国牛奶产量4,079万吨，同比-2.8%，预计2024年国内原奶供需缺口约为高单位数至10%左右，2025年供需缺口有望改善、原奶价格或企稳，2026 - 2027年原奶价格或逐渐进入上行周期 [3]