文章核心观点 玉龙股份因经营状况不佳、现金流持续恶化，拟主动撤回股票上市交易并停牌，其退市是多重经营风险共振、融资性贸易暴雷、金矿估值幻象等因素导致 [1][2] 经营危机集中爆发 - 2024年前三季度经营性现金流净流出22.71亿元，同比恶化超300%，暴露资金链断裂困境 [2] - 债务违约引发连锁反应，未支付供应商货款及违约金致核心资产被司法冻结，澳大利亚子公司面临国际仲裁 [2] - 黄金业务造血能力证伪，帕金戈金矿设备老旧、选矿能力达极限、剩余矿山寿命短，核心盈利资产不可持续 [3] - 短期有息债务/货币资金比率达2.15倍，国资股东选择退市以阻断风险传导 [3] 融资性贸易暴雷 - 2023年贸易收入确认方法变更，营收调减幅度达77.7%，剥除虚构交易“泡沫收入”，贸易闭环资金空转特征显著 [3] - 2024年三季度预付款项和应收账款形成“采购 - 销售 - 融资”三角债，与琴澳联创业务符合融资性贸易闭环特征 [4] - 2024年前三季度净利润与经营性现金流差额达25.58亿元，触及财务造假红线，业务暴雷致公司被列入欠税名单并引发重大诉讼 [5] 金矿估值幻象 - 储量认定存在时间悖论，收购后通过矿权面积扩张和资源重估增加储量和开采年限，产量数据波动缺乏地质勘探支撑 [7] - 成本与价格倒挂，设备老化致选矿回收率下降、深部开采成本激增，计入设备更换费用后实际成本逼近金价安全边际 [7] - 战略价值与市场估值冲突，帕金戈金矿吨均估值远低于中金黄金，国资接盘为保全战略储备价值，市场不信任其经营能力 [7]