文章核心观点 - 华兴资本认为震坤行2024年第四季度GMV符合预期，营收和净利润超预期，预计2025年GMV、营收和净利润同比转正增长，维持“买入”评级和4.50美元目标价 [1] 业绩表现 - 2024年第四季度总交易额（GMV）为26.9亿元，ZKH平台/GBB平台分别贡献约24.4亿元/2.55亿元，分别同比下降16.1%/16.2%/14.9%，整体符合预期 [1] - 按业务模式划分，市场（3P）模式的GMV组合占比在第四季度为13.6%（2023年第四季度为27.6%） [1] - 按品类划分，电子产品、能源、电动汽车（EV）、公共事业及运输业务营收表现稳健 [1] - 自有品牌业务规模2024年同比增长29%，目前占总GMV比例为6.7%（2023年为4.9%） [1] 盈利能力 - 第四季度non - GAAP营业亏损为1900万元，净亏损为1500万元，营业利润率（OPM）与净利润率（NPM）分别为 - 0.8%/-0.6%，环比2024年第三季度有所改善，得益于聚焦高利润业务及控制成本 [2] 美国业务现状 - 在美国拥有412个SKU，另有1300个SKU即将上线，涉及个人防护用品（PPE）等多个领域 [2] - 电子商务网站于2024年12月推出，已超1500名注册用户，客户增长是2025年主要目标之一 [2] - 供应美国市场约20%的SKU可从中国以外采购，即使考虑关税产品在美国仍有价格优势 [2] 人工智能开发 - 已整合200万种物料条目，识别准确率超90% [3] - 内部AI助理可帮助处理客户服务事务，提升订单处理效率约23% [3] 未来预测 - 2025年第一季度及全年GMV同比增速预测分别为 - 10.1%/+7.0%，营收预测分别为同比 - 0.8%/+11.1% [3] - 2025年第一季度与全年毛利率分别为17.9%/18.2%，non - GAAP净利润率预期分别为 - 3.0%/+0.4% [3] - GMV和营收同比增速将在2025年第二季度转正，2025年下半年实现净利润 [3] - 基于25x 2026E P/E，目标价意味着公司估值约为7.35亿美元 [3]