文章核心观点 - 毛戈平是稀缺高端美妆品牌，独特模式打造优质线下体验，品牌知名度破圈有望带动业绩持续高增，东吴证券首次覆盖给予“买入”评级 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入38.85亿元（yoy+34.6%），净利润8.81亿元（yoy+33.0%），经调整利润9.24亿元（yoy+39.2%），调整项为股权激励和上市费用约4000万 [1] - 2024H2营收19.13亿元（yoy+29%），净利润3.89亿元（yoy+24%），经调利润4.11亿元（yoy+21%） [1] 渠道表现 - 2024年线上渠道营收17.84亿元（yoy+51.2%），占比47.8%，2024H2线上渠道营收8.5亿元（yoy+40%） [2] - 2024年线下渠道营收19.49亿元（yoy+21.6%），2024H2线下渠道营收9.8亿元（yoy+21%） [2] - 截至2024年底，直营专柜新增21家至378家，经销商专柜31家，覆盖120+城市，一线城市专柜增长显著（+12家） [2] - 全国专柜配备超2800名美妆顾问 [2] - 2024年线上渠道复购率达27.5%，同比+5.5pct，线下渠道复购率34.9%，同比+2.1pct [2] 品牌表现 - 2024年彩妆营收23.04亿元（yoy+42.0%），占比59.3%，2024H2营收12.2亿元（yoy+41%） [3] - 2024年护肤营收14.29亿元（yoy+23.2%），占比36.8%，2024H2营收6.1亿元（yoy+10%） [3] 盈利能力 - 2024年毛利率84.4%（同比-0.4pct），线上直销占比提升 [3] - 2024年销售费用率49.0%（同比+0.1pct），行政开支率6.9%（同比+0.2pct，主因IPO相关支出），研发费用率0.8%（同比基本持平） [3] - 2024年销售净利率22.7%，同比-0.3pct [3] 盈利预测 - 给予2025 - 2027年归母净利润预测11.4/14.6/18.6亿元，分别同比+29%/+28%/+27% [1] - 2025/3/28收盘价对应2025 - 27年PE为41/32/25X [1]