文章核心观点 - 港股核心指数领跑全球，科技核心资产重估进行时，互联网维持高增速，地产初见困境反转迹象，未来关注恒生互联网和顺周期/地产链两个关键边际板块 [1][2][3] 市场表现 - 截止2025年3月28日，恒生指数、恒生科技分别上涨16.8%、23.2%，在全球主要权益市场中涨幅靠前，2024年以来港股科技龙头累计涨幅超美股科技龙头 [1][2] - ERP已来到过去几次高点的压力位附近，市场博弈和波动加剧 [2] - 今年以来市场涨幅主要由估值贡献 [2] - 港股市场绝对估值水平仍不高，但全球截面来看与盈利水平匹配，恒生指数预测估值抬升、但盈利预测小幅下滑，恒生科技盈利预测进一步上修 [2] 基本面情况 - 截止2025年3月28日，港股初步公告的披露进度约达84%，整体法下基本面企稳得到进一步确认，可比口径下，24年年报全部港股、港股通、仅H股上市整体法净利润同比分别为12.0%、4.9%、33.5% [2] - 互联网板块在去年中报高增速后仍维持相对强劲的绝对增速，地产链在去年低基数情况下增速翻正，但有待全部报表出炉后确认 [1][3] - 未来需关注恒生互联网的基数抬升问题和顺周期/地产链在地产下行压力缓和下的困境反转 [1][3] 各类资金边际流向与定价问题 - 港股整体资金面从绝对成交水平、换手率指标看均处于过去10年最高水平，AH溢价在本轮行情中一度跌破2021年4月、2023年1月、2024年5月市场高点所对应的溢价水平 [4] - 港股通资金定价力增强，持仓结构上红利行业仍超配最显著，成长板块是过去一个阶段流入最显著的板块，顺周期行业整体低配，但去年四季度后仓位有一定提升 [4] - 海外资金过去半年节奏为特朗普胜选后主动型外资大幅卖出，年末年初有小幅回补，近期继续维持主动型流出、被动型流入的态势 [4]