智通财经2月1日讯（编辑 李维）十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： | 券商 | 核心观点 | | --- | --- | | 中信证券 | 对投机属性越发明显的贵金属板块要开始保持警惕 | | 广发证券 | 关注春节前后的AI应用机会 | | 信达证券 | 高弹性成长主题在赚钱效应阶段性休整后仍可能有表现 | | 兴业证券 | 充裕的增量资金有望继续推动春季行情向纵深演绎 | | 东吴证券 | AI应用仍是长期坚守方向 | | 天风证券 | 重视黄金债券重点挖掘转债 | | 华鑫证券 | 关注科技主题和结构景气机会 | | 国金证券 | 推荐顺序调整为原油及油运、铜、铝、锡、锂 | | 银河证券 | 板块轮动预计仍是春节前的主基调 | | 新启证券 | 重点关注券商板块 | 中信证券：对投机属性越发明显的贵金属板块要开始保持警惕 我们判断本轮ETF集中赎回潮基本结束，权重股迎来修复窗口；大周期维度下的风格切换正在发生，从 小盘切大盘，从题材切质量；沃什被提名美联储主席代表了"美国版脱虚向实"的政策意愿，无论是否能 成功践行理念，对全球风险资产的风格都会产生巨大影响。站在A股视角，从资源热到周期热，涨价 ...

主要景气指标分化 - 2026年1月制造业PMI为49.3，环比下降0.8个百分点，低于前值50.1[3] - 2026年1月非制造业PMI为49.4，环比下降0.8个百分点，低于前值50.2[3] - 2026年1月BCI为53.7，环比回升3.9个百分点，高于前值49.8[4] PMI放缓原因分析 - 制造业PMI环比降幅0.8个百分点，大于历史上春节偏晚年份（如2015年1月、2018年1月）的0.3个百分点降幅[4] - 全球地缘政治威胁指数1月均值环比2025年12月大幅上行66.3%[4] - 1月PMI采购量指数为48.7，显著低于前值51.1，为2025年6月以来最低[5] 企业规模表现差异 - 1月大型企业PMI为50.3（前值50.8），中型企业PMI为48.7（前值49.8），小型企业PMI为47.4（前值48.6）[5] 价格指数显著上行 - 1月出厂价格指数为50.6，高于前值48.9，为2023年10月以来最高[5] - 1月原材料购进价格指数为56.1，高于前值53.1，为2024年6月以来最高[6] - 1月底布伦特油价为70.7美元/桶，环比2025年12月底上涨16.2%[7] - 1月底南华工业品指数为3710，环比上涨4.5%；中国化工产品价格指数为4120，环比上涨4.8%[7] 建筑业活动放缓 - 1月建筑业PMI为48.8，较前值52.8环比明显回落[8] - 该指标在2025年11月、12月连续回升后，2026年1月再度明显放缓[8] BCI分项指标变化 - 1月BCI中间品价格前瞻指数为39.9，高于前值37.9[8] - 1月BCI消费品价格前瞻指数为51.5，较前值42.0大幅上行9.5个百分点[8] 宏观与市场展望 - 经济基本面判断短期缺少指向标，市场风险偏好存在约束[9] - 2026年政策确定性领域（如促消费、反内卷）及价格反弹领域是重要线索[9] 风险提示 - 外部经济和金融环境变化、地缘政治风险加剧、大宗商品价格短期调整幅度超预期等风险[9]

事件概述 - 2026年1月30日，特朗普宣布将提名凯文·沃什担任下届美联储主席，接替任期将于5月届满的杰罗姆·鲍威尔，提名仍需参议院听证及投票确认 [1][8][29][37] 被提名人背景与履历 - 沃什履历多样化，兼具华尔街、白宫及美联储危机应对实操经验 [2][9][30][38] - 1995年至2002年担任摩根士丹利执行董事，负责并购业务，熟悉华尔街运作机制 [2][9][30][38] - 2002年至2006年担任白宫经济政策特别助理、国家经济委员会执行秘书 [2][9][30][38] - 2006年至2011年担任美联储理事，35岁成为史上最年轻理事，并在2008年金融危机期间担任美联储与华尔街之间的首席联络人及G20代表 [2][9][10][30][38][39] - 2011年因反对第二轮量化宽松（QE2）而辞职，认为其会扭曲市场并可能导致未来严重通胀和财政纪律松弛 [2][9][30][38] - 离开美联储后，担任斯坦福大学胡佛研究所高级访问学者及杜肯家族办公室合伙人 [2][9][30][38] 经济增长理念 - 沃什属于供给学派，认为美国经济低于潜在增长率的主因是资本配置低效和监管硬化导致的供给侧受抑，而非总需求不足 [2][11][31][40] - 批评美联储低估了美国经济韧性，并忽视了技术变革带来的非线性增长潜力 [2][11][31][40] - 认为美国经济正经历一场由AI驱动的生产力繁荣，年均劳动生产率增长率若能提升**1个百分点**，将能在短短一代人的时间内使生活水平翻倍且不会带来通胀 [2][11][14][31][40][44] - 认为美联储过去十五年（尤其是QE和长期低利率）的政策扭曲了资本配置，将资源从生产性投资引向金融投机 [13][42] - 主张经济增长的瓶颈在于供给侧的结构性障碍，如过度监管、资本错配及央行对市场价格信号的扭曲 [13][43] 通货膨胀理念 - 沃什将通胀视为美联储的主要责任，认为“通胀是一种选择”，而非外部冲击的被动结果 [3][16][32][46] - 批评鲍威尔时期将2021-2022年通胀归因于供应链和俄乌冲突是推责表现 [3][16][32][46] - 其政策框架意味着美联储不会为成本推动型通胀开脱，若遇关税或供应冲击推高物价，其反应函数更可能是收紧货币政策，这与鲍威尔时期的“暂时性通胀”叙事形成鲜明对比 [3][16][17][32][46][48] 利率政策取向 - 沃什历史公开表态整体偏鹰派，但基于其学术主张和近期言论，分析倾向于认为其政策取向将支持渐进式降息 [4][18][33][49] - 其核心逻辑是以供给侧框架重新评估政策路径，即降息是为了适应供给扩张，而非平抑需求 [4][18][33][49] - 认为传统菲利普斯曲线已趋于失效，AI驱动的生产率跃升使得经济在维持强劲增长的同时不必然触发通胀压力，从而为维持较低利率水平提供了政策空间 [4][18][33][49] - 主张美联储不应因经济数据强劲就机械维持高利率，若增长由AI等生产力推动，则本质上是去通胀的 [18][49] - 认为沃什管理下的美联储可能不再视**3%以上**的GDP增长为过热信号，从而避免预防性加息 [20][51] 货币政策与财政政策关系 - 沃什主张推动“新财政-货币协议”，参照1951年协议重新划定美联储与财政部的职责边界 [5][20][34][51] - 核心主张是美联储应专注于利率管理，财政部负责政府债务与财政账户运营，两者权责严格区隔，以防止政治因素渗透货币政策决策 [5][20][34][51] - 在资产负债表管理上，批评美联储在经济平稳时期持续扩表，将当前约**7万亿美元**的资产负债表规模视为非常态膨胀 [5][20][34][51] - 主张美联储应加快缩表进程，并缩短资产组合久期，以推动货币政策正常化 [5][20][34][51] 市场沟通机制 - 沃什曾公开批评鲍威尔时代的沟通策略过度透明，认为高频次、高确定性的政策信号削弱了市场的自主定价与风险识别能力 [5][23][34][54] - 若其主导沟通改革，点阵图可能面临取消或实质性修订，联储官员公开表态频次也可能显著压缩 [5][23][34][54] - 这意味着市场将进入政策路径高度不确定、能见度下降的环境，可能需在定价中纳入更高的波动率溢价以对冲风险 [6][23][34][54] 潜在政策框架转向 - 沃什的政策理念可能带来美联储政策框架的三个转向：一是政策分析范式从需求侧转向供给侧；二是职能定位回归以价格稳定为核心的货币政策本位；三是市场沟通从高透明度转向低可预见性 [6][24][35][55] - 其政策组合核心在于以更具弹性的利率政策配合供给侧产能扩张，同时通过资产负债表管理对冲潜在通胀风险，形成“宽利率、紧资产负债表”的组合 [6][24][35][55] - 该框架的有效性有待验证两点：一是AI能否从宏观层面带来生产率的实质性提升；二是生产率提升背景下的利率宽松是否确实不会推升通胀 [6][25][35][55] 对贵金属市场的即时影响 - 2026年1月30日贵金属市场经历大幅回撤，部分归因于“沃什效应”引发的市场担忧 [7][26][36][57] - 市场担忧包括：1）沃什排斥赤字货币化并主张缩表，若美联储显著缩表可能提振美元信用，打破贵金属的信用货币贬值预期支撑逻辑；2）尽管沃什长期看好新技术消灭通胀，但其对短期通胀问题属鹰派，市场担心一旦通胀失控他会采取坚决紧缩路径 [7][26][36][57] - 当日公布的美国PPI数据超预期，放大了市场的担忧 [7][26][36][57]

市场与行业背景 - 2026年开年A股市场表现活跃，主要指数震荡上行，市场交投情绪显著回暖，证券公司资本补充需求同步凸显 [1] - 随着配股、定增等再融资渠道相对收紧，发行债券进行债务融资已成为券商补充资本的重要途径，整体规模呈现逐步扩大趋势 [2] - 受A股市场活跃度提升等因素驱动，证券公司融资融券、自营投资等需要大量资本支撑的业务扩张迅速，对资金需求日益迫切 [2] 券商债券融资规模与情况 - 2026年1月，已有包括国联民生、申万宏源、东方财富、西部证券、广发证券、银河证券、首创证券、东北证券、长江证券等9家券商及其子公司的债券发行注册获得监管部门批准 [1] - 1月以来获批发行的券商各类公司债等累计已达2650亿元，多家头部券商获批金额突破“百亿”规模 [1] - 具体获批案例如下：申万宏源证券获批发行不超过600亿元公司债；广发证券获批不超过700亿元债券；东方财富证券获批不超过200亿元次级公司债；银河证券获批300亿元公司债及50亿元科创公司债；西部证券获批180亿元公司债；国联民生获批180亿元公司债；首创证券获批50亿元永续次级公司债；长江证券获批10亿元科创公司债；东北证券获批100亿元公司债 [1][2] 募资主要用途 - 券商发债募资主要用于偿还到期债券和补充运营资金 [3] - 以国联民生为例，其募集资金拟将113亿元用于偿还到期或回售的公司债券本金，67亿元用于补充营运资金 [3] - 在补充运营资金方面，融资融券等信用业务被多家券商重点提及，例如东方财富证券将资金用于扩大证券投资规模和融资融券业务支持；西部证券将部分资金重点支持固定收益及融资融券业务，旨在扩大两融业务市场份额并扩大固收投资规模 [3][4] 驱动因素分析 - 券商发债融资规模激增的核心原因是市场交投持续活跃、两融业务需求攀升，截至1月28日沪深京三市两融余额达27426.43亿元，较1月5日的25606.48亿元增幅约为7.1%，券商亟需补充资本以支撑业务扩张 [3][4] - 当前低利率环境为券商提供了成本显著降低的融资窗口，有助于减轻资金成本压力，扩大可投资产品范围 [4][5] - 监管政策鼓励创新融资工具，例如将券商纳入科技创新债券发行主体范围，拓宽了融资渠道 [4] - 相较于股权融资，债券融资能提供更大规模的资金支持，融资成本较低，灵活的期限结构可适配不同业务线需求，同时避免股权稀释问题 [5] 行业趋势与影响 - 券商融资主体呈现头部集中化趋势，高信用等级的头部券商凭借信用优势和庞大资金需求，在发债规模与获批额度上占据主导地位 [5] - 这种趋势预计将加速行业分化，资本实力雄厚的头部券商能更有效地利用低成本资金扩大重资本业务规模，强化竞争优势 [5]

中证协更新保荐代表人D类名单 - 2025年1月29日，中国证券业协会更新保荐代表人分类名单，共有16位保代被列为D类（暂停业务类）[2] - 与2025年6月的名单相比，此次有4位保代被移出D类名单，同时新增3位保代，分别来自第一创业证券、国联民生证券和东吴证券[2] - D类名单指最近三年内受过证监会行政处罚，或被采取认定为不适当人选、被行业自律组织采取相关纪律处分且仍在执行期的保荐代表人[4] 新增D类保代具体处罚情况 - **第一创业证券范本源**：因在鸿达兴业可转债项目后续督导期间未发现发行人擅自变更近17亿元募集资金用途、虚假归还募集资金等违规行为，导致持续督导意见存在虚假记载，被处以150万元个人罚款[5] - **国联民生证券金亚平**：因在长达16年的从业期间违规炒股，被证监会罚没超过1000万元[6] - **东海证券马媛媛**：因作为金洲慈航2015年重大资产重组独立财务顾问项目负责人，未核查发现标的公司丰汇租赁存在财务造假、关联交易未披露等问题，被处以10万元罚款[8] 相关机构处罚情况 - **第一创业证券承销保荐**：因鸿达兴业项目被没收业务收入约424.5万元，并处以约1273.6万元罚款，合计罚没1698万元[5] - **东海证券**：因金洲慈航项目被处以2025年证券业单笔最高罚单，没收1500万元业务收入并罚款4500万元，合计罚没6000万元[8] 行业监管动态与影响 - 2024年9月，中证协修订《保荐业务规则》，完善保荐代表人负面评价公示机制，在原有A、B、C三类名单基础上新增D类（暂停业务类）名单[8] - 多名被点名的保代已将执业登记类型从“保荐代表人”变更为“一般证券业务”，此次新增三人中仅马媛媛仍保持保荐代表人身份[8] - 行业专家认为，D类名单的公示有助于促使保荐代表人更清晰地认识责任边界与执业风险，警示其遵守法规与职业道德，从而提升整个行业的执业质量[9]

公司信息披露状态 - 广发证券于1月30日在互动平台回应投资者提问 [1] - 公司表示截至目前没有应披露而未披露的信息 [1]

行业动态：券商APP密集上线保险专区 - 近期，包括中信证券、招商证券、广发证券、银河证券、平安证券在内的多家券商APP密集上线“保险专区” [1] - 多数券商将此举的侧重点落在财富管理上，主推分红型保险产品，该类产品既能锁定保底收益，也能提供浮动收益空间 [1] 市场参与者与渠道现状 - 目前，共有11家券商已获得金融监管总局颁发的保险中介许可证 [1] - 与银行成熟的保险代销渠道相比，券商渠道在短期内难以成为保险中收佣金的有力“分食者”，主要受限于客户的配置风格以及渠道建设等约束 [1] 渠道挑战与客户认知 - 券商渠道存在天然短板，其客户风格通常更为进取，对财富增值的诉求更强 [1] - 保险产品所代表的“风险保障、长期储蓄”等防御属性，与券商在客户心智中的定位存在天然冲突，导致客户对“券商卖保险”产生“违和感” [1] - 这种认知错位使得券商渠道在短期内难以作为渠道佣金的“分食者”，其表现不如银行渠道 [1]

券商代销保险业务现状 - 多家券商已在APP开设保险专区，但产品品类和数量差异明显 例如，中信证券APP上线20款产品，多数来自中信保诚人寿[2] 招商证券APP上线4款产品，其中3款来自招商仁和人寿[3] 平安证券依托集团资源，品类覆盖健康险、意外险、财产险、宠物险等，产品主要来自平安人寿和平安产险[3] 广发证券APP上线8款产品，主要来自友邦人寿和太平人寿[3] - 政策为业务发展提供了制度支持 2012年证监会发布《证券公司代销金融产品管理规定》，为券商开展保险兼业代理业务划定合法边界[3] 2025年7月，中证协发布“证券业高质量发展28条”，提出稳步推动更多合规风控有效的券商取得保险产品销售牌照[3] 券商布局保险代销的优势 - 客群优势显著 券商客户风险承受能力较强，对分红险、投连险等浮动收益型保险接受度高[1][4] 券商手握超过2.1亿户证券客户，其中高净值客户占比约8%，对应可投资资产规模逾80万亿元，但保险渗透率不足35%，远低于欧美成熟市场60%的水平[4] - 专业协同能力强 券商擅长资产配置与资本市场分析，可将保险精准嵌入客户财富管理方案，实现“投资+保障”的生态互补[1][4] 参照美国注册投资顾问（RIA）模式，券商可凭借投研优势将保险产品嵌入大类资产配置框架[4] - 业务互补性在利率下行周期中凸显 当传统权益资产波动加剧，增额终身寿险、年金险等固收替代型产品成为穿越周期的稳定器[5] 2024年，券商渠道终身寿险保费同比增速达47%，显著高于银保渠道的23%[5] 券商代销保险面临的挑战 - 存在客群错配问题 高风险偏好的股票投资者对传统保障型保险需求较弱，初期适配性偏低[7] 证券投资者天然追逐高收益弹性，与保险的确定性给付存在认知鸿沟[7] - 专业能力与服务体系存在短板 券商在保险专业培训、服务体系及员工知识储备上成熟度不足[7] 国内券商投资顾问中持有保险规划师资质者不足15%[7] - 面临激烈的渠道竞争 需在成熟的银保体系之外建立差异化竞争力[7] 国内券商保险业务收入占比当前不足3%，与美国全方位服务券商普遍达12%至18%的占比差距明显[7] 业务能力提升与差异化发展路径 - 依托集团协同是高效起步策略 利用集团内部产品快速起量，降低初期获客与磨合成本[8] 集团协同型选手可将保险纳入财富管理的“产品超市”核心层，通过账户统一视图实现证券资产与保单的质押融资、税务筹划联动，成熟市场经验显示此模式可提升客户钱包份额约20个百分点[9] - 探索差异化竞争路线 头部券商可聚焦高净值客户，发挥投研优势提供定制化保险资产配置方案[8] 中小券商则可深耕区域特色，推出普惠型“投资+保险”组合产品[8] 独立平台型券商需构建“严选+投研”双轮驱动，建立跨公司的产品尽调委员会，从市场上3000余款产品中筛选出不到5%进入白名单[9] - 强化科技赋能与考核机制重塑 通过智能保单检视系统与AI保障缺口测算模型，可将人均产能提升至传统保险代理人的2.5倍以上[9] 需摒弃短期保费规模导向，建立以资产管理规模综合贡献为核心的考核体系，将保险销售从“副业”升级为“基石业务”[9]

港股市场强劲复苏与中资券商主导地位 - 2025年港股市场强势复苏，全年119只新股上市，募资总额约2858亿港元，时隔4年IPO募资规模再度突破2000亿港元，问鼎全球IPO募资额榜首 [2] - 2026年开年势头不减，截至1月28日已有13家企业上市，募资额超过330亿港元，排队等候IPO的公司数量超过350家 [1][3] - 中资券商在港股股权承销市场占据主导，2025年承销金额前十中占六席，合计市场份额56.15%，形成以中金国际、中信证券（香港）为核心的竞争梯队 [2] - 领先中资券商业绩显著增长，2025年三季报显示，中金公司营收与归母净利润同比分别增长54.4%与129.8%，广发证券营业收入261.6亿元，同比增长41.0%，归母净利润109.3亿元，同比增长61.6%，投行业务是重要增长引擎 [2] 市场结构优化与中资券商机遇 - 内地企业主导港股IPO，2025年其IPO数量占比超90%，年度前五大IPO项目（宁德时代410亿港元、紫金黄金国际287亿港元、三一重工153亿港元、赛力斯143亿港元等）全部为内地企业，其中四家跻身全球十大IPO [4] - A+H模式成为跨境融资主流，2025年共有19家A股公司通过此模式登陆港股，融资总额约1400亿港元，占港股IPO总融资规模近半，前五大港股IPO中占4家，融资额合计占港股IPO总规模近三成 [4] - 中资券商在A+H项目中优势显著，主导率超过90%，例如华泰金控助力顺丰控股完成物流业迄今最大规模A+H上市，中信证券作为独家保荐人护航三一重工港股上市，广发证券在豪威集团IPO中成功引入十家基石投资者完成48亿港元募资 [5] - 新经济领域成为IPO核心赛道，2025年港股新上市公司中，科技、医疗健康、智能汽车及高端制造等新经济领域占比显著提升，科技行业以26宗IPO领跑，医疗健康行业完成22宗上市，融资规模约296亿港元 [6][7] - 港交所优化18A和18C上市机制，截至2025年末已有近百家相关企业上市，中资券商积极组建行业专精团队，提供定制化服务，例如中金国际助力奇瑞汽车募资约91亿港元，中信里昂助力晶泰科技成为18C机制首单上市企业，广发证券参与精锋医疗等科技医疗企业上市 [7][8] 中资券商多维能力构建与战略布局 - 政策环境持续优化，2024年4月中国证监会推出五项措施支持内地行业龙头企业赴港上市，2025年5月港交所推出“科企专线”服务，提升市场吸引力并降低企业上市成本 [9] - 中资券商强化境内外业务协同，打造综合金融服务链条，例如中金国际、中信证券（国际）构建综合金融平台，广发证券以“一个广发”战略打通A+H业务运作壁垒 [10] - 中资券商提升定价能力，依托专业团队与AI技术双轮驱动，例如中金国际整合全球数据构建模型并上线“中金点睛”大模型，华泰金控引入AI辅助定价工具，广发证券部署DeepSeek并上线“投行AI文曲星”解决方案，有效缩短估值周期 [10][11] - 中资券商加强合规风控体系建设以应对日益严格的监管要求，例如海通国际打造跨境合规管理平台，广发证券建立境内外跨部门合规沟通机制 [12] - 中资券商通过增资强化香港子公司资本实力，自2025年以来至少5家券商披露增资计划，合计拟增资近200亿港元，其中广发证券2025年以来累计向境外子公司增资超80亿港元，2026年1月宣布募集61.1亿港元专项用于香港子公司 [13] - 中资券商立足香港辐射全球，构建多元化业务网络，例如中金国际港股IPO承销规模位列全球投行第一梯队，华泰国际在新兴产业头部项目中影响力提升，广发证券构建“大湾区-香港-全球”三级辐射体系，其子公司广发控股（香港）2025年上半年完成11单港股IPO项目 [14] - 中资券商推进全球多点布局，例如中信证券参与“一带一路”跨境投融资，招商证券、国元国际瞄准东南亚市场，中金国际深耕欧美成熟市场，广发证券拓展欧洲市场并构建覆盖亚、欧、美三大时区的全球服务网络 [14]

市场表现与资金流向 - 两市探底回升，证券板块下跌，相关ETF标的指数盘中跌1.1% [1] - 证券ETF（159841）成交额达2.68亿元，成分股中华安证券跌超5%，华林证券、长江证券、湘财股份等多股跟跌 [1] - 证券ETF（159841）近3个交易日实现连续资金净流入，最近十个交易日累计获资金净流入5.16亿元 [1] - 截至2026年01月29日，该基金最新规模为106.14亿元 [1] 产品结构与配置 - 证券ETF（159841）紧密跟踪证券公司指数，行业配置主要为证券Ⅱ（100%） [1] - 前五大成分股为东方财富、中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券 [1] - 该ETF配备2只场外联接基金（A类：008590；C类：008591） [1] 行业基本面与机构观点 - 证券行业基本面依然坚实，申万宏源证券预测券商板块2025年净利润将大幅增长47% [1] - 监管层近期释放政策暖风，鼓励行业并购重组与打造一流投行，为板块长期价值提供支撑 [1] - 国泰海通证券认为当前宏观环境处于放缓阶段，建议在行业配置中关注证券公司ETF [2] - 其模型显示证券公司板块在逆周期配置中具备相对吸引力，可作为分散投资组合的组成部分 [2]