文章核心观点 最近一周国债期货弱反弹，但债市做多情绪受多重因素压制，利率上行中期趋势不变，跨季后债市累积风险，或进入新一轮调整状态 [1][3] 债市行情现状 - 最近一周央行修改MLF招标方式，货币宽松预期下利率总体下行，国债期货弱反弹 [1] - 债市做多情绪受多重因素压制，做多动能不足 [1] 债市做多情绪受压制因素 资金面与经济修复预期 - 市场对资金面预期不乐观，未来资金或维持紧平衡，投资者做多谨慎 [1] - 经济修复预期增强，对债市做多形成压制 [1] 货币政策层面 - 3月MLF超额续作及中标规则改变超预期，体现央行呵护，短期利于资金价格稳定，但利率上行中期趋势不变 [1] - 上周央行公开市场净回笼，银行间市场资金面平衡中结构性矛盾明显，资金利率处于高位 [1] 市场风险偏好 - 3月下旬以来A股显著分化，大小盘风格切换，4月中小市值股票有业绩兑现压力，大盘蓝筹获避险资金青睐 [2] - 权益市场风格切换不构成债市利多充要条件，不足以推动债市大幅向下突破 [2] 经济基本面 - 2月PMI重回荣枯线以上，经济修复预期增强，1 - 2月宏观经济数据呈强生产、稳投资、弱消费状态 [2] - 经济基本面有好转迹象，生产端边际改善，消费端有望回暖，价格端回暖待观察，2025年2月CPI同比降低0.7% [2] 预期差与信贷情况 - 债券投资者对经济基本面预期偏弱，易与经济现实形成预期差，构成债市潜在利空因素 [3] - 3月下旬以来国股行票据利率提升，跨季后需关注社融表现超预期带来的风险释放 [3] 跨季后债市风险及走势 - 跨季后债市累积风险包括3月PMI或较好、票据价格提升或指向信贷弱预期与现实背离、4月2日关税政策落地影响偏中性或利空 [3] - 当前投资者做多谨慎，随着风险释放，债市或进入新一轮调整状态 [3]