文章核心观点 - 全球全地形车行业进入稳健增长期，未来将量价齐升，北美为主要消费区域，看好具备先发优势、深耕北美地区并拥有海外产能的国内整车标的，春风动力、九号公司 - WD、涛涛车业有望提升全球份额及升级产品结构 [1] 全球市场量价平稳增长，北美为核心增长区域 - 2023 年全球全地形车销额 150 亿美元，预计 2033 年提升至 295 亿美元，10 年 CAGR 7% [1] - 2023 年全地形车全球销量 96 万辆，ATV/UTV 分别为 34/62 万辆，销量增速与北美 GDP 增速关联度高，23 年北美地区销额占全球 84%，未来销量稳健增长 [1] - 全地形车可选消费品属性明显，产品结构升级和小改款跑赢通胀推动行业均价持续向上 [1] 美日厂商全球领先，国内企业凭借供应链优势初露峥嵘 - 2023 年美日主要厂商合计占据全球产能份额超 80% [2] - 国内厂商凭借制造及成本优势出口欧美，全球份额逐年提升，同等性能产品价格仅为北美龙头 Polaris 的 50%-70% [2] - 春风动力在欧洲市场市占率第一，2023 年全球销量份额达 15%，与全球龙头差距逐步收敛 [2] 国内企业深耕北美地区，构建长期竞争壁垒 - 全地形车生意需以消费品逻辑竞争，以春风动力为例，产品上提高覆盖度和升级结构，切入细分市场拉动均价上行 [3] - 渠道上持续铺设网络，23 年美国经销商达 585 家，改革供应体系提升效率 [3] - 品牌上通过营销等融入美国文化，完善售后增强影响力 [3] - 组织上中美企业更专注细分市场，能集中资源取得竞争优势，国内企业市占提升空间大 [3] 布局海外产能弱化外部风险因素，利于估值中枢提升 - 前期加征关税及海运费高涨使国内企业利润中枢波动大，目前美国仍加征 25%关税，海运费已恢复合理区间 [4] - 春风动力、涛涛车业等布局海外产能，关税风险可控，有望提高长期盈利和估值中枢 [4]