文章核心观点 - 燕塘乳业2024年营收、净利润双降，面临全国乳业巨头价格战、新茶饮替代冲击、省外扩张乏力等挑战，增长瓶颈凸显，还存在治理结构隐忧 [1] 分组1：业绩表现 - 2024年公司全年实现营业收入17.32亿元，同比下滑11.18%；归母净利润1.03亿元，同比骤降43.03% [1] - 2024年珠三角市场营收同比下降至12.92亿元，成为拖累整体业绩的核心因素 [2] - 2024年公司经营活动现金流净额同比下降52.64%至1.5亿元，应收账款周转天数从2023年的35天延长至42天 [2] - 2024年液体乳、乳酸菌饮料、花式奶三大品类收入分别下滑11.27%、8.34%、18.57%，合计占总营收的85% [3] 分组2：市场挑战 - 全国性乳企强势渗透，伊利、蒙牛、光明等品牌通过大规模促销降价抢占市场份额 [2] - 现制茶饮在广东市场快速扩张，分流传统乳制品消费需求 [2] - 乳制品行业整体面临原奶阶段性过剩，导致终端产品价格承压 [2] 分组3：成本与费用 - 2024年公司毛利率为25.31%，同比下降0.72个百分点 [2] - 2024年广告宣传及促销费用增至1.26亿元，同比增加5.5%，销售费用率攀升至11.6%（2023年为10.2%） [2] - 2024年管理费用达8865.03万元，同比增幅高于营收降幅，管理费用率从4.3%攀升至5.1% [4] 分组4：全国化扩张问题 - 2024年广东省外营收占比仍不足2%，经销商数量从2023年的55家缩减至45家 [3] - 供应链半径限制扩张，生产基地集中在广东省内，冷链物流体系难以支撑长距离配送 [3] - 产品结构单一化加剧扩张难度，高端产品在省外市场缺乏品牌认知度 [3] - 2024年研发费用同比下降13.74%，研发团队规模缩减6.63% [3] 分组5：治理结构问题 - 董事长冯立科年薪从2023年的77.6万元增至138.8万元，涨幅达78.7%；三名核心管理层薪酬同步提升至123万元，增幅74.7% [4] - 2024年公司投资亏损328.69万元，资产负债率微升至23.06%，现金流压力下仍坚持每10股派现1.5元，分红率达23% [4] - 2024年存货周转天数从2023年的61天延长至68天，显示库存去化速度放缓 [4] - 研发投入资本化率持续为零，技术转化效率亟待提升 [4]