文章核心观点 公司发布2024年年报，营收有所下降但归母净利微增，虽面临非经扰动、成本上升等问题，但发电业务稳健运行，惠州1号机组投产在即有望支撑2025年业绩，预计2025 - 2027年归母净利润增长并维持推荐评级 [1][4][5] 2024年年报整体业绩情况 - 2024年实现营收868.04亿元，同比-5.2%，实现归母净利108.14亿元（扣非107.13亿元），同比+0.8%（扣非同比+0.9%） [1] - 24Q4单季度实现营收245.34亿元，同比+8.1%，实现归母净利8.30亿元（扣非9.75亿元），同比-19.0%（扣非同比+1.3%） [1] - 2024年向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税），现金分红比例44.36%，较2023年小幅提升，以2025/3/26股价测算股息率为2.54% [1] 业绩影响因素 - 24Q4非经对业绩形成扰动，产生非经常性损益-1.45亿元，23年同期为0.62亿元，主要系其他营业外收支变化 [2] - 24Q4营收增速和利润增速差异，主要系所得税费用、少数股东损益同比分别增长163.6%、56.3%所致 [2] 财务指标情况 - 2024年ROE（摊薄）为9.05%，同比下降0.42pct [2] - 销售毛利率同比下降1.94pct至34.03%，核电业务毛利率同比下降2.25pct至43.60% [2] - 期间费用率持续压降，2024年同比下降1.2pct至11.87%，财务费用率同比下降0.95pct至5.91% [2] - 销售净利润率同比下降0.55pct至20.10% [2] - 资产负债率持续优化，2024年降至59.49% [2] - 2024年经营性净现金流380.16亿元，同比增长14.78% [3] 发电业务情况 - 2024年子公司发电量1908.07亿千瓦时，同比增长7.08%（24Q4为516.48亿千瓦时，同比+13.2%），子公司及联营企业合计发电量2421.81亿千瓦时，同比增长6.08%（24Q4为641.12亿千瓦时，同比+9.4%） [4] - 2024年平均上网电价0.416元/kWh（含税），同比下跌7厘/kWh或1.57% [4] - 价跌量增下，发电业务营收659.32亿元，同比增长5.5% [4] - 发电业务成本同比增长9.8%至371.86亿元 [4] - 发电业务净利润2024年达172.45亿元，同比基本持平 [4] 2025年展望及投资建议 - 2025年存量机组计划新安排19个换料大修，增量机组惠州1号机组投产在即，注入工作有望年内开启 [5] - 预计电量增长部分对冲2025年市场化电价下降不利影响 [5] - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润104.40、111.26、122.59亿元，对应PE18.09x、16.98x、15.41x，维持推荐评级 [5]