一季度券商资管债券型产品业绩竞争格局 - 一季度债券市场持续高波动，券商资管债券型产品业绩差距显著拉大，竞争呈现白热化态势 [1] - 2025年1-2月私募资管产品合计新备案规模552亿元，较2024年同期的485.41亿元增长热度不减 [1] - 2月备案的私募资管产品中，固定收益类产品设立规模最大，达283.63亿元，存续规模达90,440.19亿元，在私募资管产品总规模中占比74.24%，占据主导地位 [1] - 3月部分机构固收类产品因债市一度大幅下跌，赎回情况较为明显 [1] 一季度产品业绩表现与分化 - 表现最佳的券商资管固收产品一季度总回报达9.11%，而垫底产品录得-11.03%的负收益，首尾业绩差距巨大 [3] - 今年以来总回报达3%以上的券商资管债券型产品共31只，其中4%以上15只，5%以上7只 [3] - 该类别产品一季度平均总回报为0.23%，较2024年同期的0.72%显著下降 [3] - 总回报亏损超过2%的产品多达9只，明显跑输行业平均水平 [7] - 与2024年一季度相比，今年尾部产品业绩落后的差距有扩大之势，当时负值最大的产品亏损为-5.83% [7] 领先产品与落后产品案例 - 领跑产品为“第一创业可转债灵活配置1号”，一季度总回报9.11%，较同类产品平均水平高出8.88% [4] - “中信证券信信向荣同业存单”、“国金资管鑫熠20号”、“银河稳盈20号”及“银河融汇26号”等产品回报率均超过5% [4] - 最近一个月，“国金资管鑫熠14号”和“国金资管鑫熠24号”以超过2%的回报率领跑 [5] - 就一季度绝对回报而言，“中泰揽月2号”以7.38%的平均正收益表现最为突出 [5] - 业绩暂时垫底的是“中泰赤月9号”（总回报-11.03%）和“中泰赤月10号”（总回报-8.40%） [7] 投资经理观点与策略调整 - 投资经理认为债市震荡加剧，需引导客户降低收益预期、稳定资金渠道，并在配置上平衡收益与流动性 [3] - 部分机构策略从激进转向谨慎看多，采取“固收+”策略，在增配可转债的同时考虑投资美元债 [3] - 为增强收益，部分机构正尝试进行利率债和可转债交易 [3] - 整体策略倾向于降低久期以提升组合流动性 [9] - 可转债投资关注条款博弈，并重点筛选正股市值处于历史底部的个券 [9] - 在行业选择上，优先考虑高景气度行业或现金流稳定的消费行业发行主体 [9] - 部分机构将密切关注权益市场情绪与风格，在大小票间轮动切换，并考虑在仓位上更偏向红利和平衡型 [9] 领先产品的底层资产配置特征 - 领先产品如“第一创业可转债灵活配置1号”和“中信证券信信向荣同业存单”的配置呈现三大特征 [8] - 特征一：信用评级高度集中，主要配置AAA级高信用评级债券以控制违约风险 [8] - 特征二：品种覆盖多元，投资组合中包含可转债、公司债、二级资本债、中期票据等 [8] - 特征三：发债主体以国企为主导，整体呈现审慎稳健的策略风格 [8] - 业内通常将国债作为理想底仓以保证安全，但要持续胜出需引入高收益品种以拉升整体收益水平 [8] - 一季度产品业绩差异明显可能与可转债的仓位区别有关，整体纯债估值收益率上行，可转债表现较好 [9]