文章核心观点 - 摩根大通将于4月11日公布2025年第一季度财报，其业绩受关注，此次表现预计一般，虽有盈利超预期历史但面临资本市场业务波动和估值溢价问题，投资者决策需综合多因素考量 [1][2][31] 财报公布时间 - 摩根大通4月11日开启2025年第一季度财报公布，花旗集团和美国银行4月15日公布季度数据 [1] 业绩预期 整体业绩 - 第四季度表现稳健，此次预计表现一般，扎克斯普遍预期第四季度营收430.1亿美元，同比增长2.6% [2] - 过去七天，待公布季度盈利共识预期微升至4.60美元，较上年同期下降近1%，因信贷损失拨备增加、运营费用上升和资本市场表现疲软影响盈利增长 [3] 各业务板块业绩 净利息收入 - 第一季度美联储维持利率在4.25 - 4.5%不变，稳定资金/存款成本，或支持净利息收入；但特朗普关税计划致宏观经济不确定，贷款需求一般；扎克斯普遍预期净利息收入232亿美元，同比略有上升，预计增长1%至233.1亿美元 [8][9] 投资银行费用 - 2025年第一季度全球并购表现不及预期，虽亚太地区带动交易价值和数量微升，但特朗普相关政策未落实致市场波动、经济不确定，企业重新考虑并购计划；不过摩根大通行业领先地位或支撑咨询费，投行业务费用预计有一定增长 [10][11] - IPO市场谨慎乐观，股市表现不佳致后续股权发行和债券发行活动疲软，承销费增长预计一般 [12] - 首席运营官称第一季度投行业务费用同比将实现两位数中期增长，受“健康”股市、债务发行和IPO复苏推动；普遍预期企业与投资银行部门投行业务收入25.3亿美元，同比增长13%，预计为26.1亿美元 [13][14] 市场收入 - 第一季度客户活动和市场波动活跃，关税对美国经济影响和美联储货币政策不确定性推动投资者转向避险资产，股市和其他资产类别波动高，市场收入预计有不错增长 [15] - 管理层预计第一季度市场收入同比实现低两位数增长；扎克斯普遍预期股票市场收入30.1亿美元，同比增长16.5%，固定收益市场收入59.9亿美元，增长10.4%，预计股票市场收入31亿美元、固定收益市场收入58.5亿美元 [16] 抵押贷款银行业务费用 - 2024年央行降息后，2025年第一季度抵押贷款利率仍接近6.5%，再融资活动和贷款发放量不错，抵押贷款银行业务费用预计有所改善；普遍预期抵押贷款费用及相关收入3.557亿美元，同比增长29.3%，预计为3.986亿美元 [17][18] 费用与资产质量 - 开设分行进入新市场、无机扩张及技术投资或使第一季度运营费用增加，预计非利息费用238亿美元，同比增长4.5% [18][19] - 鉴于利率维持高位和特朗普关税对通胀影响，预计为潜在不良贷款（主要是商业贷款违约）预留大量资金，预计信贷损失拨备24.5亿美元 [19] - 扎克斯普遍预期不良贷款93.2亿美元，同比增长21.5%，不良资产98.2亿美元，增长18.8%，预计不良资产84.5亿美元、不良贷款87.9亿美元 [20][21] 盈利超预期历史 - 公司过去四个季度盈利均超扎克斯普遍预期，平均超预期幅度为10.96% [6] 模型预测 - 模型显示公司此次盈利超预期可能性高，其盈利预期差值为+0.88%，目前扎克斯评级为3（持有） [22][23] 股价表现与估值 - 第一季度摩根大通股价表现良好，跑赢标准普尔500指数及美国银行和花旗集团 [24] - 与行业相比，股票估值偏高，目前远期12个月市盈率为12.40倍，高于行业的11.66倍；与花旗集团和美国银行相比也有溢价，花旗集团远期市盈率为7.93倍，美国银行远期市盈率为9.66倍 [27] 投资建议 - 公司规模和业务领先地位使其有望受益，2023年收购第一共和银行支撑财务，拓展新地区业务和交叉销售机会利于长期发展，但资本市场业务波动使费用收入增长面临挑战，股票估值溢价有压力 [30][31] - 投资者在2025年第一季度财报电话会议上需关注管理层对今年净利息收入和投行业务前景的评论，同时关注宏观经济因素和政策对公司未来业绩的影响 [31] - 已持有股票的投资者可继续持有，有意购买者需谨慎考虑上述因素并评估风险承受能力 [32]