文章核心观点 - 国证国际维持滨海投资“买入”评级，给予2025年P/E为7.8x，对应目标价1.36港元，预计2025E/2026E/2027E收入分别为65.09/68.78/72.68亿港元，同比+0.5%/+5.7%/+5.7%；归母净利润分别为2.37/2.64/2.78亿港元，同比+18.8%/+11.3%/+5.5% [1] 气量增长与毛差情况 - 公司24年销气总量25.15亿方，同比+13%，其中管道天然气销售17.14亿方，同比+6.5%，管输气8.01亿方，同比+32%，受暖冬影响略微不及指引，预计25年总销气量27亿方，同比+9%，管销气量约19亿方，同比+9%，管输气量保持稳定 [2] - 公司24年综合毛差0.41元/方，同比下降0.06元/方，下半年城镇燃气毛差大幅修复达0.58元/立方米，预计25年气源采购策略继续发挥优势，毛差继续修复，公司指引25年城镇毛差0.52元/方，同比上涨0.04元/方 [2] 接驳与增值业务情况 - 公司24年新增接驳7万户，受房地产市场下行影响，预计2025年新增接驳户数同比持平，接驳业务有望企稳 [3] - 增值服务业务24年实现毛利5470万港元，同比上升9.6%，近四年复合年增长率约42%，随着自主品牌泰悦佳推广销售，增值业务有望高速增长，毛利率有望提升，25年预计增值业务毛利继续双位数增长 [3] 负债与分红情况 - 公司24年有息负债减少5.7亿，债务结构优化，25年将继续优化，预计全年融资成本下降2000万人民币 [4] - 公司计划2025 - 2027年在每股0.076港元派息基础上，每年提升不低于10%，目前股息率达7% [4]